【中糧視點】金銀：4月至今的金銀價格上漲和金銀比下跌是同一個邏輯麼？

前言

基於2023年12月27日《黃金：2024年展望》、2024年3月7日《金銀：500不是終點》、4月8日《金銀：真的是主升浪麼？》、4月9日《金銀：滬銀漲停後是什麼？》，對主邏輯、觀點和策略進行跟蹤follow。

Q：4月至今的金銀價格上漲和金銀比下跌是同一個邏輯麼？

A：不是同一個邏輯。4月至今的金銀價格上漲，主導的依然是黃金，邏輯是中東地緣的預期擾動，是此前沒有預見的（詳見下文“覆盤反思”）。而金銀比的上漲是通過白銀補漲開啓，從3月底，連續建議將部分多頭頭寸換至白銀，已經預見白銀將出現一波補漲，帶動金銀比下跌（詳見下文“金銀比”）。

一、覆盤反思

3月的黃金的上漲和3月底至今白銀的補漲，都在此前的預判中，但4月黃金的上漲屬於超預期上漲。

去年四季度到今年3月底，黃金市場交易的是美國實際利率的邏輯。

· 情景一：美聯儲降息，美國名義名義利率下降，實際利率下降，利好金價；

· 情景二：美聯儲不降息，必然是通脹上漲，實際利率還是下降，依然利好黃金。

因此，在降息開始時間預期從3月調整到6月，再調整到9月，金價並未給出顯著的回調。這依然是2024-2025金價上漲的一個核心邏輯。

4月開始，黃金市場交易中東地緣局勢擴大，伊朗反擊以色列，情緒高漲，金價上漲斜率加大。上週五（4月12日）晚間，伊朗反擊前，提前放出消息，黃金原油帶動整體商品拉漲。而後伊朗反擊“形式化”、美國明確表態不參與、以色列沒有回擊伊朗本土，市場預期落空，金價回吐漲幅。

4月的行情超越了傳統的認知範圍，尤其是國內的交易者，對於中東地緣的敏感度較差。超越認知範圍的一定不是傳統的邏輯，從盤面的表現已經反映出這不是簡單的估值偏離。

在面對超越認知範圍的情況時，可以嘗試使用排除法，如4月這次。不是利率（目前利空），不是再通脹（不會這麼流暢），不是貨幣體系變化（變化不會這麼快），不是金融危機（vix沒漲，利差也沒有大變化）；那麼只剩地緣，金價超越認知範圍的上漲與以色列襲擊伊朗大使館時間（4月1日）可以對應上，原油的上漲和中東齋月結束時間（伊朗4月10日）可以對得上。排除所有不可能，剩下的即使再不合理，也是真相。

基於以上的理解，地緣帶來4月初至13日的脈衝的上漲，情緒回落，要回吐這部分漲幅，但難以回到3月初的位置。

一方面，長期看漲的邏輯依然成立，多頭離場的意願並不強烈；另一方面，目前中東局勢只是較4月初降溫，但依然比3月初時緊張，因此回調幅度不會太大。

二、金銀比

1-3月，金銀同漲，白銀並未先顯示出更高的彈性；市場交易的主邏輯在於利率，在於金融屬性，因此金銀比持穩。

從3月底，我們連續建議將部分多頭頭寸換至白銀，預計白銀將出現一波補漲。而後補漲如期發生，金銀比顯著下跌。