中金髮布研究報告稱，維持安踏體育（02020）“跑贏行業”評級，2024/25年EPS預測4.63/4.94元不變，目標價109.19港元。公司公佈一季度經營情況：安踏品牌零售流水同比增長中單位數，FILA品牌零售流水同比增長高單位數，其他品牌（不含2023年以來新增品牌）零售流水同比增長25-30%。

中金主要觀點如下：

雖然去年零售環境好轉帶來較高基數，1Q24公司繼續實現高質量增長。

安踏品牌在1Q22冬奧、1Q23零售環境好轉帶來兩年較高基數下，1Q24零售流水仍同比增長中單位數（1Q22/1Q23分別同比增長10-20%高段、中單位數）。分渠道看，線上流水同比增長20-25%，好於線下渠道表現。截至3月末，安踏品牌庫銷比維持在5x以下，環比改善繼續保持健康水平。雖然行業競爭較爲激烈，以及季內春節等傳統促銷節日，得益於安踏品牌持續提升的品牌力、產品力及健康的庫存，季內線下折扣同比保持穩定，線上折扣有所改善。

FILA品牌1Q24零售流水同比增長高單位數，其中FILA大貨得益於產品組合及門店佈局優化，繼續實現較快增長；FILA 兒童及FUSION因短期門店調整增長相對較慢。分渠道看，線上渠道在高基數下仍同比增長25-30%（1Q23同比增長近 40%）。截至3月末，FILA品牌庫銷比保持在5x以下，環比有所改善。FILA繼續推進“三個頂級”戰略，期內線下/線上折扣分別同比改善1/3ppt，實現高質量增長。

其他品牌1Q24零售流水同比增長25-30%，其中Kolon Sport在高基數下同比增長50%+快於Descente。得益於兩個品牌的較快增長和精細化管理，線上線下折扣實現同比好轉，庫存水平繼續優化。

渠道優化、新品打造有望帶動經營提升。

公司持續推進渠道提升，2023年佈局的安踏殿堂級門店店效已達100萬元/月，ANTA SNEAKERVERSE加大在高線渠道佈局，FILA每年翻新約10%+的店鋪，均帶來經營質量提升。產品端，1Q24發佈的歐文系列產品全球銷售表現出色，公司計劃3-4Q24適度打造更多歐文系列產品，同時2Q24開始配合奧運營銷，推出更多奧運相關產品。我們看好公司渠道優化、新品打造帶來優於行業的增長。