來源：長江策略戴清團隊

⭕港股近期爲何相對A股更有韌性：紅馬湧現+業績同比多爲正+政策支持

港股分紅回購+業績+政策支撐，近期表現有韌性。在近期全球市場交易再通脹預期、美聯儲降息預期延後的環境下，通常對美債利率更爲敏感的港股卻表現相對A股更有韌性，我們認爲背後驅動邏輯主要有：1）港股分紅和回購較去年提升較多的龍頭集中在消費零售、製藥、製造和科技行業，恰好是港股指數的權重龍頭成分，成長白馬提升股息和分紅支撐股價的邏輯或已率先在港股湧現；2）業績端，港股整體2023年業績各行業雖分化，但大多數行業歸母淨利、現金流均同比爲正，港股業績基本面有支撐；3）2023年下半年以來，港交所出臺各類政策改善港股流動性，包括降低股票印花稅率、修訂《上市規則》以推出庫存股份機制鼓勵回購等。

⭕港股紅馬率先湧現

港股分紅回購同比提升較多的大多是消費科技龍頭，而A股當前消費科技等“老成長”提升分紅程度不如港股。1）港股分紅和回購的數據，發現較去年提升較多的龍頭集中在消費零售、製藥、製造和科技行業，恰好是港股指數的權重龍頭成分；2）對比A股，今年股息率提升較多的股票行業分佈較廣，仍有不少高股息行業，消費科技等“老成長”目前零星出現。（A股詳情參見《哪些白馬有望變“紅馬”》）3）今年3月底以來，港股和A股紅馬的超額收益趨於同步；成長白馬提升股息和分紅支撐股價的邏輯或已率先在港股湧現。

⭕港股2023年業績分化，總體不悲觀，結構上有亮點

從2023年港股各行業年度經營數據來看，上游承壓，中游分化較大，下游表現較好。1）由於大宗商品價格2023年同比普遍下降，上游大部分行業承壓，ROE普遍下降，不過黃金及貴金屬營收表現亮眼。2）中游23年盈利表現一般，經營數據分化明顯。3）下游表現亮眼，大部分行業營收的增長帶動盈利能力增長，但現金淨流量普遍下滑。

⭕周度行情回顧：港股跑贏A股，結構上紅利、資源佔優

本週恒生科技指數表現超過A股寬基指數，紅利風格漲幅領先，材料和公用事業板塊靠前。港股原材料、汽車及零部件、公用事業表現強勢，背後驅動邏輯爲美國再通脹交易發酵，市場對於通脹風險的擔憂加劇，同時中東等地緣政治風險降低了市場風險偏好。

⭕投資策略：在紅利的時代裏，尋找更多“紅馬”股

大勢研判：短期或維持寬幅震盪格局，中長期或震盪上行。在國內地產銷售和消費數據明顯改善前，預計港股企業盈利預期暫時缺乏向上彈性，而對美元流動性寬鬆的期待短期或難以實現，疊加地緣摩擦的擾動仍在持續，維持對於港股震盪格局的判斷。

行業配置：以紅利+資源+出海爲主，佈局港股“紅馬”股，這將改變投資互聯網投資的範式。1）紅利的時代，時代的紅利。緊緊擁抱港股紅利股，油、煤、電、國有行和通信運營商。2）資源品估值重估。金、銅、鋁等短期漲價，其股價彈性或超過A股相關公司。3）乘風波浪，出海拾貝。關注海外收入佔比較高的機械、紡服、家居和家電。4）互聯網白馬變“紅馬”。恒生科技指數修復接近年初水平，估值修復空間收窄，更多關注基本面，特別是分紅+回購層面。