本報（chinatimes.net.cn）記者梁寶欣 李貝貝 深圳報道

據《華夏時報》記者觀察，因礦業極具週期性的特點，紫金礦業（601899.SH）的股價隨着金、銅等價格的變化而變化。像每一輪以金、銅爲代表的大宗有色商品的上漲週期，就能給紫金礦業帶來一波股價上漲，反之亦然。

資料顯示，紫金礦業擁有世界級銅、金、鋰、鉬等多元資產組合，主力礦種銅、金資源量及產能位居中國領先、全球前十，而銅是順週期金屬並在新能源轉型中佔比逐年提升，黃金具有強避險屬性。截至2023年年底，其擁有銅資源量約7500萬噸、黃金約3000噸。

近段時間、金、銅等金屬價格的暴漲帶動紫金礦業的股價屢創歷史新高，像4月16日，紫金礦業股價再創新高，每股高達18.63元，市值一度突破4900億元，之後有所回落。

紫金礦業股價走勢圖。 截圖自百度股市通

4月18日收盤，紫金礦業的總市值爲4862億元，報收18.47元/股。值得一提的是，2月19日，紫金礦業報收12.85元/股。這也意味着，僅僅兩個月的時間，紫金礦業的股價漲超40%。

金價、銅價影響股價

礦產資源是礦業公司最核心資產，紫金礦業也不例外。截至2023年年底，紫金礦業保有權益資源量：銅約7500萬噸、黃金約3000噸、鋅（鉛）超過1000萬噸、銀約1.5萬噸，當量碳酸鋰超過1300萬噸。

在業績方面，2023年，紫金礦業營收2934.03億元，同比增加8.54%；其中，來自黃金、銅和其他業務的比重分別爲47.15%、29.03%和23.82%；而在毛利貢獻上，礦產銅佔總毛利的52.9%，其次是礦產金的28.4%和礦產鋅的3.4%。

值得一提的是，民生證券在3月份的研報中指出，紫金礦業生產的產品爲大宗商品，價格透明，銅、金、鋅、銀、鐵礦石等產品價格波動會明顯影響公司盈利。而據記者觀察，除了影響盈利能力外，有色金屬如金、銅等價格的波動也會影響紫金礦業的股價表現。

4月18日，SMM銅分析師耿志瑤在接受《華夏時報》記者採訪時表示，紫金礦業現在的國內礦山都比較充足，那麼礦產資源豐富的話，在銅價上漲的過程中，資源也在升值。

像近期隨着金、銅等大宗商品價格的上漲，紫金礦業的股價和總市值也在上漲。

具體來看，國際金價自3月以來一路上漲，屢創歷史新高。截至4月16日，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨價格報約2389美元/盎司，滬金期貨報收567元/克，均較2月底上漲超16%。

在銅價方面，2024年3月以來銅價持續上漲，近期一度突破9500美元/噸，國內銅現貨價也7.5萬元/噸，與2月底相比均約漲10%。

值得注意的是，雖然紫金礦業的股價均受金、銅價格的影響，但是進一步觀察發現，銅價與紫金礦業股價變動的相關性更強。

逆週期低成本併購

礦業是一門週期性極強的生意，而紫金礦業擅於逆週期低成本併購。

在銅礦併購方面，國信證券於今年3月的研報指出，2013年是紫金礦業全面實施國際化戰略的元年，當年其礦產銅產量僅約爲12萬噸，往後十年，銅價有兩輪比較明顯的下行週期，分別是2011-2015年和2018-2020年。

“面對市場對礦業行業信心不足，公司（紫金礦業）頂住經營壓力，持續實施精準的逆週期併購，相繼用較低代價併購了剛果(金)卡莫阿銅礦、西藏巨龍銅礦、塞爾維亞博爾銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦等一批世界級銅礦項目。”國信證券在研報中表示。

此外，據記者瞭解，2014年11月，紫金礦業收購科盧韋齊銅礦項目51%股權，收購價款合計7791.67萬美元（約合人民幣47918.77萬元）。彼時紫金礦業稱，此次收購的銅礦項目規模適中，項目開採條件較好，風險可控，不僅有效增加公司資源儲備，項目投產後可以向紫金銅業20萬噸銅冶煉項目提供原料。而紫金礦業還在2016年進一步增持了科盧韋齊銅礦的股權，最終持有72%的權益。

2015年12月，紫金礦業以25.2億元人民幣（4.12億美元）收購艾芬豪旗下卡莫阿控股45%的股份，從而取得了彼時卡莫阿—卡庫拉銅礦一半的權益儲量約1200萬噸，平均每噸銅礦的成本約爲210元。2018年2月，紫金礦業公告稱，卡莫阿—卡庫拉銅資源量整體從收購時的2400萬噸，增加到4249萬噸，平均品位爲2.56%，增長近一倍。

2018年2月，LME銅（3個月）價格爲5.2萬元/噸左右，按此價格計算，彼時紫金礦業持有的卡莫阿-卡庫拉項目銅礦潛在資源價值超過萬億元。

在2018至2020年銅價下行週期，紫金礦業繼續併購銅礦。

2018年9月，紫金礦業收購了塞爾維亞BOR銅業公司63%的股權，並全面控制了塞爾維亞Timok金礦的上帶礦100%權益和下帶礦60.4%的權益；2020年6月，紫金礦業收購了西藏巨龍銅業50.1%的權益，交易對價合計爲人民幣38.83億元，而巨龍銅業擁有西藏驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦礦權，這些礦權擁有豐富的銅金屬儲量和伴生鉬金屬儲量。

2023年8月，紫金礦業收購了西藏朱諾銅礦48.591%股權。

紫金礦業逆勢併購的策略也同樣適用於金礦。2013-2015年，黃金進入下行週期。其中金價在2015年更是錄得近12年來的最低點，而紫金礦業就是在那一年收購了諾頓金田17.57%股權、以2.98億美元收購了巴布亞新幾內亞波格拉金礦（Porgera）50%的權益。

2022年，紫金礦業仍繼續收購新疆烏恰縣薩瓦亞爾頓金礦100%的權益、山東海域金礦30%權益、蘇里南Rosebel金礦等。

值得一提的是，紫金礦業董事長陳景河在2023年業績發佈會上表示，公司堅持逆週期併購策略，但並非金屬價格高位就買不到物有所值的優質資源。羅斯貝爾（Rosebel）金礦就是在金價高位時併購的交易成本最優的在產黃金礦山之一。

另外，紫金礦業還在2023年報透露，2020年以來，資源平均併購成本銅約50美元/噸、黃金約70美元/盎司，顯著低於全球同行同期銅200美元/噸、黃金80美元/盎司的平均併購水平。生產運營成本競爭優勢凸顯，銅C1成本和黃金AISC成本均位於全球前20%分位。

去年淨利211億元

2023年，紫金礦業歸母淨利潤211.19億元，同比增長5.4%；扣非歸母淨利216.17億元，同比增長10.7%。民生證券指出，2023年紫金礦業歸母淨利潤同比上升，主要原因是毛利上升，其主要運營產品量價齊升，尤其是銅、金產品，礦山產金、礦山產銅的銷售量同比2022年分別增加9.68%、9.75%。

資料顯示，2023年，紫金礦業銅業務銷售收入佔營業收入的25.21%（抵銷後），毛利佔集團毛利的47.19%，而黃金業務銷售收入佔營業收入的42.09%（抵銷後），但毛利僅佔集團毛利的25.35%。（1 盎司＝31.1035 克）

另據記者觀察，由於成本上漲，紫金礦業礦山產金和礦山產銅的毛利率出現了一定的下滑。

民生證券在研報還指出，紫金礦業2023年毛利潤增長幅度有限的核心原因爲在量增和價升的共振下成本上升拖累公司毛利進一步增長，其中售價提高、銷量增長分別帶來毛利增厚31.72億元、23.34億元，但由於大宗商品價格上漲，導致原料成本上漲，及運輸距離增加等因素，導致礦產品成本上升，減少毛利49.90億元。

紫金礦業產品單位銷售成本和毛利率。 圖源：紫金礦業2023年年報

民生證券研報表示，2023年綜合毛利率同比增長0.07pct，主要由於貿易物流，冶煉加工銀，鉬精礦、黃金製品等其他業務（不考慮內部抵消下）毛利大幅增長拉動公司39億的毛利，2023年礦產品毛利率爲49.09%，同比-5.2pct。

值得一提的是，民生證券因紫金礦業銅金產量持續增長，考慮到銅金價格上漲，預計2024-2026年將實現歸母淨利進一步提升。而據紫金礦業透露，計劃2024年生產礦產銅111萬噸、黃金73.5噸、鋅（鉛）47萬噸、當量碳酸鋰2.5萬噸。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧