1. 今年以來各大商品熱點行情相繼上演，銅、鋁、錫大幅上漲。有色板塊中，錫的漲幅已經超過銅，甚至超過黃金。滬錫和LME錫均創出了2022年6月中旬以來新高。本月滬錫漲幅超過17.8%，LME錫漲幅超過26.3%。滬銅主力於4月19日創出年內新高79370元/噸，較年初漲15.16%。滬鋁3月以來連續7周收漲，主力2406合約於4月15日摸至2022年6月份以來新高21345元/噸位置後有所調整，倫鋁亦衝至2728美元/噸高位。

昨日午盤，滬錫收漲超5%。夜盤時段滬錫延續漲勢，多個合約盤中突破28萬元/噸大關。

本輪銅價上漲始於3月中旬傳出冶煉廠聯合減產消息，3月末冶煉廠確定減產幅度5%—10%後，銅價上漲開始加速，昨日滬銅試探80000元/噸一線。倫銅走勢在節奏上與滬銅基本一致，3月滬銅表現相對倫銅偏強，4月到目前爲止，倫銅漲幅更甚。

另據SMM報道，有市場消息稱，某交易商近來加強了對LME錫市場的“控制”，該實體目前持有至少40%的5月交割的LME錫多頭頭寸。據統計，這種持倉集中度是2017年以來從未出現過的，至少相當於目前LME庫存中持有量的90%。

本輪銅價上漲主要來自基本面驅動。銅精礦加工費持續走弱，在年初就引發了行業對冶煉廠減產的擔憂，3月伴隨着加工費進入20元美元/噸以下，擔憂加重，加之市場傳出冶煉廠將要減產的消息，銅價藉此開啓了上漲行情。

由於始終沒有具體的減產規模公佈，銅價在3月中旬跳空上漲後，沒有進一步上漲動力，直至3月末CSPT中國銅原料聯合談判小組召開2024年第一季度總經理辦公會議，倡議聯合減產並建議減產幅度5%—10%，多頭再獲動力。冶煉廠減產幅度公佈後，疊加國內消費尤其是線纜企業生產季節性回升等，即使美聯儲降息預期延後，銅價也走出了加速上漲的行情。

銅價上漲的同時，錫價也不甘示弱。今年以來，錫價格上漲主要來自於供給端的擾動和需求端的積極表現。國際錫的漲幅大於國內錫，主要在於海外需求更強勁。錫被應用於傳統電子消費和新能源以及人工智能等電子、電器、冶金、食品等領域，是工業和科技領域不可或缺的材料之一。雖然當前國內需求一般，但海外需求表現積極。由於供給緊張、需求較好，錫礦成爲了相對稀缺資源。

全球錫礦儲量集中分佈於印尼、中國和緬甸。近十年來錫礦產量穩定在30萬噸左右，但近兩年錫礦供應下降，2023年全球錫礦產量下降7%，至28.5萬噸。印尼、中國、緬甸、祕魯產量佔全球的70%，錫的冶煉主要集中在中國和印尼。供給集中，錫供應事件對全球的供應會產生明顯影響，價格波動較大。

博海投資信息部認爲，此輪鋁價的持續上漲主要是圍繞宏觀邏輯轉換而進行的。3月美聯儲降息預期升溫且國內政策積極，宏觀氛圍階段性偏好，同時國內鋁錠社會庫存逐步見頂，旺季需求預期支撐鋁價重心穩步上移。

4月以來鋁價加速上漲，一方面，國內以舊換新政策提振，同時中美製造業數據回暖疊加通脹回升邏輯下宏觀氛圍延續偏強；另一方面，3月底國內鋁錠開啓去庫，宏觀微觀共振以及4月中旬英美製裁俄羅斯金屬消息刺激鋁價上衝，創年內新高。不過，高鋁價使得基本面表現轉弱，疊加美國拜登呼籲對部分中國鋼鋁產品徵收25%新關稅的消息，鋁價進入振盪調整階段。

今年以來，錫礦供應端出現了明顯干擾。全球錫礦儲量第一大國印尼，因許可證發放延誤和其他行政事件影響，錫生產和出口減少。主要錫精礦產量國之一的緬甸，因戰亂影響和錫礦禁令限制，錫的生產節奏受到影響，產量減少。剛果的錫精礦產量2萬噸左右，當地因爲武裝動亂，錫產量存在較大的不確定性。錫礦出現了供應上的問題，目前錫精礦加工費持續走低。 

需求方面，2024年消費電子行業復甦和AI服務器對錫的需求迅速增加，光伏、新能源領域用錫預期也有所增加，不過，精錫需求的17%主要應用產品爲PVC熱穩定劑，這和房地產竣工面積有很大關係，這一部分需求仍然較弱。從整體上看，2024年錫需求有增量，預計錫存在供給缺口。

對於當前銅的供需格局，信息部表示，目前全球銅精礦供應緊張格局依然存在，SMM報出的進口銅精礦加工費持續在個位數運行，國內冶煉廠檢修正在進行中，檢修帶來的實際精煉銅產量影響還需等待一些時間才能體現在產量數據中。交易所銅庫存仍然在增加，但LME和上期所庫存增速較年初明顯減慢，考慮到英美製裁俄羅斯銅的影響，可能會在未來一段時間見到LME和上期所銅庫存出現分化的表現。

據悉，由於去年年末國網訂單集中中標，今年年初線纜企業就有生產，線纜行業整體生產的季節性較往年有所前置，因此生產旺季也有提前結束的可能。空調行業目前生產旺季已經接近尾聲，後續空調端口需求拉動將穩步降低。

鋁市場比較關注的點有哪些呢？一是雲南復產的進度，二是下游需求是否存在負反饋。當前雲南復產繼續推進，據悉截至本週雲南地區電解鋁復產規模47萬噸左右，基本接近完成第一批覆產指標，國內電解鋁運行產能增至4235萬噸左右，進度略超預期。高鋁價對下游需求存在一定抑制，鋁材開工上行受阻，其中型材板塊開工下行幅度較大。現貨市場多以持貨商出貨爲主，下游接貨謹慎，整體成交一般，各主流消費地現貨價格維持貼水格局。

高鋁價下國內鋁錠社會庫存也出現了去庫不暢的情況，鋁價調整後鋁錠出庫有所好轉。截至4月18日當週，鋁錠庫存較上週下降1萬噸，至84.4萬噸，較去年同期下降9.1萬噸。鋁棒庫存則仍有小幅增加，後續仍需觀察下游對高鋁價的接受程度，預計整體上庫存或維持穩中小降趨勢。

對於銅後市，信息部認爲，基本面支持銅價走出了較爲流暢的上漲行情，但也要看到，近兩日銅價快速上漲有過度透支基本面利多的嫌疑，冶煉廠減產帶來的實際影響在現貨市場目前體現的尚不充分，銅價已經快速走高，加之終端需求季節性旺季即將過去，高銅價對需求也存在一定的抑制作用。目前高銅價不可持續，建議做好風險防控。

錫後市能否持續強勢？當前全球製造業共振，3月份全球製造業PMI數據表現積極，需求增長好於預期，供給端的不確定性仍然無解，強預期明顯，短期邏輯沒有發生變化。不過需要注意的是，盤面上錫的多頭交易押注比較明顯。目前交易所的錫庫存較高，截至2024年04月18日，LME錫庫存爲4245噸，較上一交易日增加200噸，註銷倉單佔比爲11.07%。從季節性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在平均水平。上期所錫庫存也處在五年來較高位置，高庫存對錫價有壓制。中長期繼續維持錫強勢格局的判斷，短期關注交易節奏的變化。

此輪鋁價上行主要是宏觀主導、基本面去庫託底。目前看，宏觀環境暫未明顯轉向，基本面雖存在一定的轉弱表現，但仍處於去庫週期且未見矛盾激化，短期鋁價整體振盪整理等待新的指引。往後看，“金三銀四”消費旺季逐步進入尾聲，而五六月份進入豐水期後雲南仍將有近70萬噸產能投產，疊加內蒙古華雲三期投產提前，二季度末鋁供應壓力將有所增加，建議持續關注下游需求、庫存變動和宏觀環境變化。

責任編輯：戴明 SF006