上週五國務院發佈了新“國九條”，主要包含九條內容，目的是推動資本市場高質量發展。在過去三十多年，A股市場已經兩次發佈“國九條”，所以這次被稱爲第三次“國九條”。第一次發佈“國九條”是2004年，當時主要爲了解決同股不同權的問題，通過股權分置改革讓大股東與中小股東的利益保持一致，以此爲契機，A股市場展開一輪超級大牛市，上證指數到巔峯時刻6124點，當然產生的牛市也和當時經濟增長較快、央行貨幣政策較寬鬆的宏觀背景有關。第二次是2014年出臺，當時“國九條”是爲了支持新興產業發展，因爲我國經濟已經轉型，但是資本市場還存在很多偏差，資本市場的主要市值還在傳統的行業，新興行業佔比較低，所以爲了支持新興行業發展，出臺了“國九條”，A股市場也開啓了一輪大牛市，到了5000點。

2024年第三次出臺 “國九條”，這次內容包括的方面較多，比如第一嚴把IPO入口關，從源頭上提高上市公司質量，推動整體上市公司質量提升，對上市公司申報即擔責，嚴格把關，不能讓差的公司上市，對已經上市的公司要嚴格監管，如果存在損害投資者利益的違法違規行爲，堅決進行打擊。這些都是新“國九條”的重要內容，而且新“國九條”又鼓勵上市公司現金分紅，如果現金分紅比例過低或者不分紅，可能會採取風險警示措施，在大股東減持等方面進行一定限制，這就打擊鐵公雞的行爲，防止一些公司常年不分紅從而對中小股東沒有回報，或者回報較小。所以最近很多分紅率較高、業績比較好的白馬股出現較大上漲，而一些績差股、題材股、概念股紛紛大跌。

新“國九條”對推動價值投資成爲主流投資理念非常關鍵，也是未來幾年資本市場投資的重要依據。前兩次“國九條”出臺都產生了一輪大牛市，所以很多人期待這一次會不會出現大牛市，我認爲現在的宏觀環境還不具備產生大牛市的條件，但是有可能會產生結構性牛市，特別是一些被錯殺的好股票、好基金可能會迎來較好的結構性行情，大家可以把握新“國九條”出臺後產生的一些投資機會。

高股息板塊走強已經有一年多的時間，低估值高股息的板塊本身對投資者的回報率偏高，因爲股票投資的收益其實主要來自三部分：第一部分是股價上漲，也就是企業成長帶來的回報；第二是現金分紅帶來的股息回報；第三是通過買賣差價賺取市場的錢。高股息率的股票在分紅收益率上比較有吸引力，很多高股息的股票分紅率超過了5%、6%，給投資者帶來的回報率超過了很多固定收益類產品，同時如果產生牛市股價也會上漲，這樣又能夠帶來資本利得收益，因此過去兩年整個市場下行的階段，高股息率的股票表現一直比較突出，因爲它吸引了很多追求穩定回報的投資者的關注。

現在新“國九條”進一步明確鼓勵上市公司現金分紅，並且對於一些現金分紅率較低的公司採取風險警示措施，這樣高股息率的股票吸引力進一步增強，當然高股息股票股價上漲後會影響到分紅率，股息率可能會有所下降，但是目前來看市場還在3000點附近震盪，還沒有到快速上行的階段，這時股息率高的股票依然有一定的吸引力，這也是全年的投資主線之一。

黃金板塊今年以來表現非常領先，過去兩年我也一直堅定建議大家佈局黃金類資產，原因很簡單，過去幾年各國央行實施量化寬鬆、大量發行貨幣，據統計過去五年美聯儲發行的美元相當於過去200年的20%，其他主要國家的央行也都大量發行了貨幣，紙幣發行越多，黃金作爲天然的貨幣，作爲硬通貨，用紙幣標註的價格就會水漲船高，所以今年以來黃金價格出現飆升，第一個重要的原因就是對紙幣信用的質疑；第二是國際局勢的動盪帶來避險情緒增加，俄烏衝突還沒有結束，甚至有長期化的趨勢，中東衝突再起，近期伊朗和以色列互射導彈更使得局勢升級，這些都成爲黃金價格上漲的催化劑，因爲黃金是最好的避險資產；第三是包括中國央行在內的多國央行增持實物黃金儲備，並且現在還在繼續增持，因爲一個國家的央行持有的黃金越多，該國的貨幣含金量越高，爲了推動人民幣國際化，我也一直建議中國央行要加大力度增持實物黃金，我們現在黃金儲備佔整體外匯儲備的佔比很小，特別是與美國這些發達國家相比，所以未來我們增值環境空間還比較大，同時黃金價格快速上漲吸引了很多投資需求以及投機需求，這進一步推高了黃金走勢。

當然黃金不是生息資產，所以它長期的回報率實際沒有好的股票高，但是這兩年價格較高是有特殊原因的，作爲避險品種，要從中長期的角度去配置黃金，而不要去博弈短期收益，因爲短期漲快了有可能會回落。從長期來看，配置20%左右的可投資資產在黃金上能夠起到一定的風險對沖作用，既能抗通脹，又能避險，所以對黃金我認爲要把它當作長期的投資品種來看，不要過多關注短期金價的波動。現在看美國的通脹還比較頑固，最近公佈的通脹率再次超預期，美聯儲降息的時間進一步推遲，有可能從6月推遲到9月再降息，但是這些對黃金價格的影響並不大。事實上美聯儲在過去一年多的時間11次暴力加息都沒有阻止黃金價格上漲的腳步，這說明這一次黃金價格的上漲有更深層次的原因。

從經濟轉型的角度看，過去很多高增長的行業現在已經變成了夕陽行業，最典型的就是房地產及其產業鏈，現在一些曾經的房地產白馬股都遇到了資金鍊緊張的情況甚至是債務危機。投資看未來，我們要投資於經濟轉型受益的一些方向。我認爲未來經濟轉型能夠受益的主要集中在三大領域，大消費、新能源和科技，這三大領域也是未來出牛股最多的地方。

消費是人類永恆的主題，特別是品牌消費品具有較強的競爭力，有比較寬的護城河。巴菲特之所以能夠成爲股神，和他長期以來堅定不移配置品牌消費品有關，當然現在由於居民收入預期下降，配置消費需要等待一段時間才能出現較大的行情，如果居民收入未來的增長能夠恢復，品牌消費品會有更好的機會。然後是新能源，新能源替代傳統能源是大勢所趨，這是我2019年的觀點，後來在2021年大幅上漲，很多投資者在那一波新能源大漲中獲得較好的業績，前海開源兩隻新能源基金獲得了股票型基金和混合型基金雙料冠軍，但是過去兩年新能源板塊整體出現較大下降，主要是估值下降而不是業績下降，實際很多新能源的股票業績依然較好，並且這幾年我國在新能源汽車領域已經實現了彎道超車，我們在電動汽車領域已經遙遙領先。據統計3月，新能源汽車的滲透率已經超過了50%，即每賣100輛汽車，有50輛以上是新能源汽車，新能源汽車已經超過了傳統燃油車，這是歷史性的突破，現在新能源又到了拐點，就是業績持續增長可能會帶來股價的反彈，現在又到了不必過於悲觀的時刻。科技是未來引領經濟發展的重要方向，特別是一些科技龍頭企業，在人工智能、芯片、半導體、大數據、智能駕駛、低空經濟、無人機等這些科技領域會湧現出一批好企業，這些好企業是值得大家關注的。

當然投資於科技股存在一定的風險，因爲科技進步太快，甚至各領風騷三五年，如果短期股價上漲過多也存在較大的波動風險，所以建議大家一定要堅持價值投資，從基本面的角度選擇符合經濟轉型方向的好行業、好公司。消費板塊的增長需要居民收入的提升，所以想方設法創造更多就業，提高居民的收入預期非常關鍵，居民收入除了工資性收入還有財產性收入，採取有力的措施穩樓市、提振股市，對刺激消費非常重要，所以我們也期待國家能夠放大招有效化解房地產市場的風險，股市方面能夠形成一輪牛市行情，產生賺錢效應，消費自然就起來了。每到小長假我們都會看到消費需求比較旺盛，“五一”即將到來，我們又會看到各地景點人滿爲患，熱門的航線機票一票難求，高鐵票一票難求，酒店餐飲都會比較火，這說明人們基本的消費需求還是比較旺盛的，但是一些高端消費仍然不太景氣。消費未來增速加快肯定依賴於經濟復甦，依賴於居民收入提升，但是人們對品牌消費品會有更多偏愛，包括品牌白酒、中藥、食品飲料等這些品牌消費品未來的增長空間還是比較大的，建議大家可以逢低佈局，現在從估值上來看，這些消費股的估值已經處於歷史平均估值之下，很多已經接近歷史最低估值水平。

今年5月4號巴菲特股東大會將在奧馬哈舉辦，我也將第六次赴美參加，屆時會第一時間向大家分享大會盛況，每次參加巴菲特股東大會我都深有感觸，親自感受到價值投資的魅力，每次有近4萬人從世界各地飛到美國中部的小鎮奧馬哈，因爲它是巴菲特的故鄉，也是巴菲特一生做投資的地方。今年比較遺憾的是芒格已經去世，所以今年只有巴菲特和兩個基金經理回答投資者的問題。

芒格在去年11月去世，巴菲特非常悲痛，他說如果沒有芒格，伯克希爾哈撒韋不可能取得現在的成就，今年2月發佈的年報以及致投資者的信中，巴菲特再次緬懷了芒格。芒格對巴菲特投資價值思想的形成產生很大影響，最初巴菲特聽從老師格雷厄姆，以便宜的價格買入普通的公司，但是芒格建議買偉大的公司才能成就長期的投資業績，所以一句經典的名言是，我寧願以普通的價格買偉大的公司，也不以偉大的價格買普通的公司，巴菲特幽默地說：“自從遇到了芒格，我才迅速從猿進化成了人。”其實巴菲特的價值投資思想，既包括買一些低估值的價值股，同時也包括買一些估值並不低但是成長性好的成長股。巴菲特形象地說：我的身體裏流着85%格雷厄姆的血液和15%費雪的血液。希望我們能夠藉助巴菲特股東大會這個全球最大的投資盛會，堅定價值投資理念，屆時我也會給大家分享巴菲特的真知灼見。做價值投資是取得長期投資勝利的法寶，希望大家能夠走向價值投資的正道，真正戰勝市場，從長期獲得財產性的收入，在未來打一個漂亮的翻身仗。

（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）