2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定

在A股IPO門檻提升、併購重組獲鼓勵的大背景下，一些衝刺A股IPO的企業，紛紛轉而尋求被上市公司併購重組來實現曲線上市。與此同時，一級市場近期對併購退出的預期明顯升溫，併購市場賣方供給或迎提升。

併購與IPO市場歷來此消彼長，兩者之間的“蹺蹺板效應”是否會在A股再次上演？

“讓子彈再飛一會兒。”多位接受上海證券報記者採訪的併購分析專家認爲，併購市場短期內會有一定復甦，但尚未進入充分活躍期。後續還要看監管政策的落地情況，以及市場能否出現標杆性的併購案例，從資本市場轉型大趨勢看，通過併購重組提升存量上市公司的質量，可助力上市公司做大做強，大有可爲。

中央財經大學兼職教授王嘯認爲，A股市場的發展模式要切換爲以上市公司做大做強和資本市場吐故納新爲導向的高質量發展，併購重組可爲資本市場發展轉型提供新的動力機制。

併購退出預期升溫

近日，登雲股份擬收購速度科技控股權一事，在一二級市場頗受關注。原因在於，交易標的速度科技曾於2021年衝刺創業板IPO並獲受理，後於2022年8月31日主動撤單。在“闖關”IPO難度提升的背景下，被併購會否成爲這些“退兵”的新出路？

從市場實操來看，自2023年下半年A股市場IPO節奏階段性收緊以來，的確已有不少上市公司“淘到了金”。據聯儲證券統計，2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定，如納芯微收購昆騰微、廣電運通收購中數智匯等。

而隨着IPO門檻提升，更多企業已經明確無緣A股。國務院近日印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（下稱新“國九條”）明確，要提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。根據券商此前的初步統計，主板、創業板未過會企業中，分別約有23%、17%的企業不符合新規標準，另外保守估計將有10%的科創板未過會企業受到新規影響。

在此背景下，併購退出在一級市場的預期明顯升溫。盛山資本創始合夥人甘世雄表示，創投機構目前都希望“兩條腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，業內期待上市公司能大顯身手，積極出手併購被投企業。“近期也有一些上市公司找到我們，希望與我們共同成立併購基金，由併購基金收購標的並對其進行重組改造，整合完畢後再裝入上市公司體內。”

對於併購與IPO之間多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市場化定價，因爲IPO的高估值很多時候是個‘僞命題’，不少公司市值在剛掛牌時可能上百億元，但一解禁就會大縮水。所以我們也在積極做被投企業的工作——如果上市公司給你的估值能接受，就可以考慮被併購。可能上市公司的股價並不算高，但只要你被併購後能爲其增厚利潤，股價上漲、市值上升是自然而然的事。”

上市公司併購積極性有待提高

併購好比企業間的一場“聯姻”，不能僅靠某一方的一廂情願。資本市場資深人士蔣靜認爲，併購市場短期內會有一定復甦，但目前還沒有進入充分活躍期。

據悉，A股市場上一輪併購浪潮曾經轟轟烈烈，但業績對賭失敗、大額商譽減值等後遺症也不少。部分上市公司大股東及投資者心有餘悸。擬IPO公司在此前IPO預期下估值較高，估值差異需要時間消化。此外，不少企業撤回IPO是因爲業績下滑，而業績波動也將爲併購帶來不確定性。

陽戟投資創始人、資深併購專家侯鐵成同樣認爲，許多IPO撤單企業願意被併購，是因爲上市難度大。但也要看到，還有大量的撤單企業沒有被併購，這些擬IPO公司只能說有一定規範性和體量，並不一定都是好的併購標的。

侯鐵成稱，未來上市公司併購以產業整合爲主，擬上市公司可能在細分領域做得有些特色，但不一定適合產業整合。

企業“掌舵人”是否願意放手，也是一個重要影響因素。“標的公司實控人往往‘寧做雞頭、不做鳳尾’，如果沒有足夠的回購退出壓力或者併購協同誘惑，往往不願選擇被併購。在一些實控人眼裏，北交所比並購出售更強，這也成爲當前併購的一個潛在競爭方案。”蔣靜說。

安永華中區審計服務副主管合夥人湯哲輝認爲，資本市場歷史上的併購浪潮，都與資本市場繁榮與否有關，即與買方融資便利性和資本市場活躍度更相關。

併購市場需要“長期主義”

儘管對短期內併購市場的多空，業內尚存分歧。但對於市場長期的上升趨勢，各方卻不約而同達成了共識。

新“國九條”強調，要加大併購重組改革力度，多措並舉活躍併購重組市場；同時要進一步削減“殼”資源價值，加強併購重組監管，強化主業相關性，嚴把注入資產質量關，加大對“借殼上市”的監管力度，精準打擊各類違規“保殼”行爲。

“這對投資併購是長期利好。”侯鐵成分析稱，新“國九條”已經明確表明了監管層的態度：鼓勵上市公司併購，但必須是正經併購；鼓勵小額嘗試，不鼓勵投機取巧。併購的活躍與否，短期取決於資金面，大盤上漲，併購自然會活躍；長期取決於上市公司、資本市場的成熟度。

湯哲輝認爲，長期來看，上市企業的併購活動定將走向活躍。據其觀察，目前以產業驅動爲代表的併購重組得到了監管鼓勵和市場歡迎，龍頭、鏈主也更積極開展產業併購。而跨境併購，尤其是涉及TMT、醫藥領域的併購也在持續升溫，圍繞東南亞地區的併購交易更是熱點。