來源：金十數據

隨着今年連續幾個月的通脹數據持續超出預期，所謂的美國的通脹升溫恐怕不僅僅是一種“預測”，而是成爲了不容忽視的現實。

最近公佈的美國經濟數據顯示，無論是消費者價格指數（CPI）還是生產者價格指數（PPI），都未見降溫跡象。同時，美國ISM製造業採購經理人指數（PMI）再次突破50，進入擴張區間，這一系列數據正向市場和投資者發出了明確信號：通脹可能正在強勢迴歸。

在住房通脹太過頑固、大宗商品價格上漲等因素的衝擊下，美國3月未季調CPI年率錄得3.5%，高於預期的3.4%水平，爲2023年9月以來最高水平。

核心CPI環比上漲0.4%，高於預期的0.3%，從三個月環比摺合年率的角度看，美國核心通脹似乎延續着去年8月以來的反彈趨勢，且距離美聯儲2%的通脹目標越來越遠。

從數據本身來看，通脹遠沒有達到“實質性”改變的地步，鮑威爾就曾多次明確數據尚未達到“真正改變整體情況”的標準。

而在本輪的粘性通脹之中，最受益的可能莫過於黃金這一抗通脹資產。然而，當黃金在2400美元上方大幅回吐超100美元之際，不少人心態又“崩”了，急匆匆止損後轉身投向空軍陣營。

本文認爲，在鐮刀“亂飛”之際，美國長期通脹的敘事將持續推動黃金繼續創下新高，短期的回撤恐怕只是爲了更好的上漲，更何況，目前已經有許多“蛛絲馬跡”顯示，美國第二波通脹浪潮或正在路上……

移民已顛覆美國勞動力市場

事實證明，在經濟和勞動力市場具有彈性的情況下，到2024年的幾個月裏，美國通脹的粘性比市場預期的要大得多。

爲何在歷史性的高利率環境之下，美國勞動力市場依舊堅挺？

根據布魯金斯學會的一項研究，在拜登執政期間，進入美國的非法移民數量大約是合法移民的兩倍。根據外媒的數據，2023年美國的移民人數比22年增加了64%。

此外，根據美國勞工統計局的數據，從2020年2月到2024年2月，在美國工作的合法和非法移民人數增加了340萬人，而幾乎與這些移民在同一時期出生的工人卻減少了78000人。

截至2024年3月，美國移民工人總數爲3100萬，佔美國勞動力的近20%，移民研究中心（CIS）研究主管預測，今年年初，這些工人中至少有900萬人是非法移民。

大批移民的進入毫無疑問扭曲了美國就業市場，但這在一度程度上推動了美國經濟的繁榮勢頭。布魯金斯學會的研究人員發現，在過去幾年中，這些新移民推動了美國的經濟發展，並使得美國經濟“傲視羣雄”。

他們認爲，由於移民人數激增，自2021年來，美國實際人口增長其實一直高於官方統計，這些移民中的大多數人都找到了工作，並使得勞動力的增長超過了官方統計的數據。這很可能導致消費支出的增長，而消費者的消費力度一直讓經濟學家們感到驚訝。這些移民產生的強大消費需求、住房需求可能使通脹率更難一路回落到美聯儲2%的目標，而住房通脹一直都是美聯儲的“眼中釘”。

基數效應

另外一個使得通脹居高不下的原因可能是基數效應。按照去年下半年的數據，美國通脹呈穩步下降之勢，受基數效應的提振，今年下半年的通脹可能持平或略微升高。

美國銀行在早些時候的一份報告中指出，“基數效應對今年5月前的核心PCE數據有利，但今年在最後七個月中，可能會對六個月產生不利影響，屆時核心PCE年率可能持平或略有上升，即使3個月和6個月的通脹率正在下降。”

美國政府將繼續“對抗”美聯儲

對於美國通脹可能繼續保持粘性的另外一個原因，便是拜登和特朗普其實都沒有考慮過“勒緊褲腰帶過日子”。

據2024年2月CBO的預測，未來十年，美國財政支出佔GDP比重平均較2023年上升0.6個百分點，而2023年2月預測的這一數字僅爲0.3個百分點；財政赤字率平均爲5.6%，略低於2023年2月預測的6.1%。

儘管拜登政府去年公佈了2024財年預算，同時提出新的稅收計劃，以期在未來十年削減3萬億美元赤字。但拜登政府依舊在過去幾年出臺諸多法案，計劃於未來5-10年內投放1.2萬億美元。

若特朗普今年最終重回白宮，其可能直接放着3%左右的通脹不管，延續減稅政策並再度“大放水”，換掉美聯儲主席以滿足他的“寬鬆夢”。

此外，“逆全球化”趨勢可能也難以改變。若拜登連任，其可能繼續鞏固“印太經濟框架”網絡，雖然其上臺後雖然第一時間恢復加入“巴黎協定”，但一直沒有考慮迴歸《全面與進步跨太平洋夥伴關係協定》（CPTPP），也缺乏興致修復WTO機制。特朗普就更不用說了，一重回白宮可能就會立馬“花式退羣”，提高進口關稅，二者無疑都將加劇通脹。

本文認爲，在地緣政治、美國移民的強勁需求、基數效應、絲毫不縮水的財政支出等因素的衝擊下，美國通脹將繼續徘徊在3%附近，不太可能“一路順風”地回到美聯儲2%的目標，況且這還尚未對中東的地緣局勢進行定價。

實際利率下降的預期仍然是黃金看漲前景的重要驅動因素，只要美聯儲繼續保持鴿派立場，不會重新加息，如果通脹意外上行，實際利率就有可能出現更大幅度的下降。

今年第一季度，美國經濟已開始“略有頹勢”，亞特蘭大聯儲GDPNow模型現在預計美國第一季度GDP增速爲2.7%，此前預計爲2.9%。

在通脹面臨關鍵結構性變化——由清晰的反通脹趨勢轉向粘性通脹的情況下，爲了保護所謂的軟着陸前景，美聯儲大概率將願意在進行政策調整的同時適應更高的通脹。

更何況，與諸多進行了“完美”定價的主流資產相比，黃金上漲的潛力依舊很大，經通脹調整後的金價仍遠未達到過去的高點，2300美元/盎司的黃金很有可能只是一個“起點”而非終點，金價年內達到2500美元/盎司，甚至2800美元/盎司的水平並非不可能。