國盛證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“買入”評級，選取供應商承擔50%、毛利率20%情況，預計non-GAAP歸母淨利潤爲148/196/291億元，non-GAAP淨利潤率爲8.3%/7.9%/8.1%，目標價151港元。該行預計公司2024-2026年銷量約60/90/131萬輛，總收入達1791/2482/3599億元。未來的利潤變化取決於此次降價當中的供應商承擔幅度。按照供應商承擔0%/50%/100%的不同假設，該行測算，公司2024年毛利率或在18%/20%/22%。

國盛證券主要觀點如下：

Q1銷量達到8萬臺。

理想汽車3月1日發佈新車MEGA，受定價高、輿論影響、補能欠缺等因素影響，新車銷量不及此前預期。3月下旬，理想汽車創始人發佈內部信，反思當前存在的問題，表示“將耐心把理想MEGA按照從0到1的節奏去經營”，“降低銷量的預期和慾望，迴歸健康的增長”。3月，理想汽車銷售28984輛，同比/環比增長39%/43%。Q1共計交付80400輛汽車，同比增長53%，銷量穩步增長。

新車即將上市，有望進一步拉動成長。

車型端：理想L6在4月18日正式發佈，定位家庭五座豪華SUV，L6Pro/Max版售價分別爲24.98萬/27.98萬。4月21日，理想官宣72小時累計定單突破1萬臺。除此之外，理想汽車下半年預計推出3款純電車型，至2024年末公司將擁有3個系列的8款車型，形成完善的產品矩陣。銷量端：考慮到Mega等純電車型節奏問題，該行適當調低了銷量預測，預期2024年銷量同比增速爲50%-70%，全年有望銷售56-64萬輛車。

爲純電車型密集推出奠定基礎，超充網絡規劃激進。

截至3月11日，理想超充站已經有351座（1518個充電樁）投入使用，主要集中在高速服務區。根據理想汽車官方微信發佈的規劃，到2024年末，公司目標在全國建成2700座超充站（20，000個充電樁），其中城市建成2000座超充站（17000個充電樁），實現一二三線城市超過60%的城區覆蓋；高速建成700座超充站（3000個充電樁），實現對國家級高速超過70%的覆蓋。

價格策略穩健，2024年盈利仍有望維持較高水平。

毛利率端：面對更加激烈的市場競爭，公司於4月22日調降L7/L8/L9/MEGA車價，下調幅度1.8萬-3萬。展望未來，公司仍有望通過供應鏈降本、研發降本、規模降本、生產效率提升等路徑實現較高的毛利水平。該行預計公司2024年毛利率在15%-20%之間。費用率端：隨着收入規模持續提升，費用率望整體改善，該行預計2024年公司研發費用大約爲140-160億元、SG&A費用率有望降低到7%以下。

風險提示：車型研發及銷售不及預期風險、上游零部件供應波動風險、智能駕駛技術迭代不及預期風險。