來源 華夏時報

被稱爲“AIGC第一股”的出門問問，終於如願登陸二級市場，首日表現令投資者失望，開盤大跌超20%，最終以3.16%的跌幅收盤，不過4月25日終於迎來漲勢，股價回到發行價位。業內人士指出，能夠看出資本市場對於這家公司既有發展前景的期待，也存在業績增長上的擔憂。

就其自身情況來看，出門問問聚焦大模型業務，前兩年既實現了毛利率的大幅增長，又將業務結構不斷優化，發展前景本該是值得期待的。然而隨着2023年與大客戶知識產權協議到期，出門問問的營收和毛利率增長已經受到一定影響，雖然該公司透露過去兩年已與多家汽車公司達成了全面的技術合作協議，在業績上還未明顯體現出來。

股價上演“過山車”劇情

4月24日開盤，出門問問大跌超20%，直接破發，截至上午收盤股價一直徘徊在低位，下午開盤後曲線慢慢上揚，截至收盤報3.68港元/股，跌3.16%，市值爲54.89億港元；4月25日，出門問問股價終於有所回升，截至發稿已回到發行價3.8港元/股。

據公告，出門問問此次面向全球發售了84568000股股份，其中，香港公開發售42284000股，國際發售42284000股，每股發售股份3.8港元，中金公司及招銀國際爲聯席保薦人。

從股價走向來看，投資者們對出門問問的態度有些曖昧不明。艾媒諮詢創始人兼CEO張毅就此對《華夏時報》記者表示，投資者對於企業的經營業績是非常看重的，尤其是港股的投資者，如果利潤沒有持續改善的成長空間，上市後的股價走向基本都不太好看。“企業的成長空間與其在資本市場的成長空間幾乎是成正比的，所以從這個角度來看，可以看出資本市場對AI既有期待，但對企業本身的經營狀況也有擔憂。”

能夠成功上市，也算是借了去年以來AIGC大火的東風，出門問問整個上市流程花了不到一年時間。去年5月，出門問問首次遞表港交所，後以招股書失效告終，這次IPO提上日程是去年12月二次遞表的結果。

出門問問成立於2012年，是一家以生成式AI與語音交互爲核心的人工智能公司。目前該公司主要業務包括AI軟件解決方案（包括AIGC解決方案及AI企業解決方案）以及智能設備及其他配件。

在招股書中，出門問問表示該公司爲中國最早專注於開發大模型的市場參與者之一，自2020年以來一直探索中文大模型訓練，並已開發出大模型“UCLAI”，2023年又推出具有多模態生成能力的大模型“序列猴子”，除文本之外，亦能支持圖像、3D內容、語音生成及語音識別。

事實上，自從去年年初ChatGPT的爆火帶動了相關產業，國內外以大模型爲核心技術和產品的AI企業便先後冒了出來，出門問問甚至不在風頭最甚的那一波公司中。與其它AI公司相比，張毅指出，出門問問的多模態沉澱技術是一個亮點，而且這家公司已經在一定程度上實現了技術的落地，併產生了一定的營收。

此次上市，出門問問擬將全球發售所得款項用於未來三年擴大公司多模態大模型“序列猴子”的規模，持續改進公司的建模技術，引進傑出的技術和人才，改進公司解決方案的現有程序算法等。該公司強調，維護各模態的多種模型（例如音頻、圖像及文本）會產生大量研發開支，且模型的獨立性可能因爲流水線中性能不佳的節點影響後續任務的性能。

不過，從招股書披露的數據可以看出，除了本身的大模型業務對資金需求量大外，出門問問本身的資金流也顯得比較拮据，需要通過上市來補充資金支撐公司運營。2023年，出門問問的經營活動所用現金流淨額是2840萬元，投資活動所用的現金流淨額是1.088億元。

嚴重依賴單一客戶

隨着技術的更新迭代，AI技術在全球範圍內快速增長。根據灼識諮詢的報告，全球AI市場的市場規模已由2018年的713億美元增至2022年的1997億美元，預計於2027年達到5624億美元，中國AI市場的規模（按收入計）已由2018年的80億美元增至2022年的277億美元，預計於2027年達到919億美元。

據招股書，以2022年的收入計算，出門問問在中國的AI語音技術及自然語言處理軟件解決方案領域排名第3，市場份額爲1.4%；2022年，在中國其他市場參與者中，出門問問自AIGC解決方案獲得的收入最多。

與此同時，近兩年出門問問的業務結構也在不斷優化，AI軟件解決方案毛利率從2020年的29.9%增加至2022年的93.8%，與此同時，這部分業務在整體營收中所佔比例也越來越高，從2021年的15%增加至2023年上半年的77.9%。

然而，儘管行業前景和業務結構都在向更好的方向發展，出門問問如今仍然處在盈利困難期。數據顯示，2021年-2023年，出門問問的收入分別爲3.98億元、5億元和5.07億元，但歸屬於公司權益股東的全面收益總額分別爲-2.05億元、-9.86億元和-8.67億元。

盈利問題是AI公司的“通病”。張毅指出，AIGC未來的發展前景的確值得期待，但到底需要多長時間的煎熬還未可知。

值得一提的是，除了本身處於AI行業所面臨的大環境難題，出門問問本身存在一個較大的風險，即對單一客戶的嚴重依賴。

聆訊後資料集顯示，2021年，出門問問與汽車附屬公司A簽署了一份知識產權協議，這家公司便成爲出門問問2022年和2023年上半年的最大客戶，業務佔比分別爲42.6%和53%。但這份知識產權協議已經於2023年6月結束，如果汽車附屬公司A不再與其續約或者重新簽訂合約，出門問問將有約50%的營收受到不利影響。

這種不利影響已經在去年的業績中體現出來。出門問問在招股書中表示，其收入由2022年上半年的3.43億元下降至2023年上半年的2.618億元，主要原因之一就是與汽車附屬公司A知識產權安排收入減少，導致AI企業解決方案的收入減少，這也影響了該公司的毛利率，由2022年上半年的78.2%減少至2023年上半年的75.3%。

對於失去上述客戶要如何應對，《華夏時報》記者採訪了出門問問方面，截至發稿，對方未給出回覆。不過，出門問問在聆訊後資料集中透露，該公司過去兩年已與多家汽車公司達成了全面的技術合作協議。