紫金天風期貨研究所

核心觀點：中性  國內與伊朗工廠的價格談判影響基本結束，本週伊朗裝船也明顯增多，而隨着上週甲醇價格的大幅反彈，烯烴企業的利潤也明顯壓縮，導致本週傳言華東兩套裝置可能後期檢修，進口回升的預期疊加MTO裝置停車的可能導致近期甲醇價格衝高回落，但內地檢修季疊加節前的下游工廠備貨，導致當前庫存大幅去庫，對價格也有支撐，節前預計仍是寬幅震盪，長假前注意控制風險，關注節後實際到港以及下游接貨的持續性，預計節後行情或有轉弱。

套利：9-1反套；PP-3MA價差低位做擴，波段操作

動力煤：中性  坑口價格小幅反彈，港口轉弱，但幅度均不大

國內供應：偏多  檢修與重啓並行，但檢修裝置更多，本週國內開工率繼續下滑

進口：偏空  國內與伊朗的價格談判基本結束，本週裝船迴歸偏高，進口仍有增加的預期

下游需求：偏多  傳統下游開工率止跌回升，MTO裝置變動不大但後期存在檢修計劃，需求預期轉弱

上游利潤：偏空 煤炭價格窄幅整理，煤制甲醇利潤繼續回升，內地企業利潤較好

MTO利潤：偏空  MTO利潤小幅修復但仍處於偏低水平

庫存：偏多 港口和內地均去庫，但當前庫存水平均處於低位

檢修仍偏多

煤炭：坑口價格小幅反彈，港口弱穩定

• 煤炭坑口價格止跌回升，除山西煤炭漲幅明顯外其他地區表現一般，化工煤市場窄幅波動，港口價格本週轉弱但幅度不大。當前港口庫存仍處於高位，但市場預期電廠備貨需求仍在，預計煤炭價格窄幅波動。

數據來源：隆衆資訊、卓創資訊，金聯創、紫金天風期貨研究所

開工率繼續回落

• 截至4月25日當週，全國甲醇裝置開工率68.6%，其中煤制甲醇裝置開工率73.7%，天然氣制甲醇裝置開工率47.8%，焦爐氣制甲醇裝置開工率55.1%。

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檢修裝置偏多

• 本週檢修計劃逐漸兌現，檢修裝置偏多，本週新增檢修裝量有內蒙古易高、內蒙古東華、中海油華南，河北金石、陝西清化、中煤遠興、青海中浩、山西萬鑫達、西北能源、內蒙古博源、大土河等裝量仍在檢修中。兗礦新疆30、久泰200、內蒙古榮信90、兗礦榆林60後期仍有檢修計劃。

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煤制利潤繼續回升

• 儘管煤炭價格近期再度小幅轉弱，但內地檢修增多且下游節前補庫背景下甲醇價格表現偏強，內地煤制甲醇工廠利潤繼續走高；天然氣制甲醇利潤和焦爐氣制甲醇利潤維持窄幅波動。內蒙理論煤制利潤12元/噸，西南天然氣工廠利潤-10元/噸，河北焦爐氣制甲醇利潤330元/噸。

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海外裝置檢修增多

• 伊朗ZPC一套裝置檢修中，另外一套裝置負荷不高，馬拉西亞一套裝置停車檢修另外一套運行正常，美國一套175萬噸裝置停車檢修，文萊85萬噸裝置短時停車。

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關注MTO檢修計劃兌現

MTO利潤小幅修復

• MTO裝置開工率回落，截至4月25日，國內MTO裝置開工率82.9%。

• MTO利潤本週小幅修復，但仍處於偏低的水平，隨着與伊朗價格的談判暫告一段落疊加地緣影響減弱，甲醇價格高位回落，帶動MTO利潤修復。

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低利潤下關注檢修計劃

• 神華包頭MTO裝置停車中，誠志一期MTO裝置計劃5月中停車檢修，興興5月有停車計劃，關注誠志一期和興興裝置檢修兌現時間。

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傳統下游開工率繼續走低

• 傳統下游綜合開工率止跌回升。截至4月25日當週，甲醛開工率30.4（+0.5）%，醋酸開工率89（+7.9）%，MTBE開工率62.1（+3.6）%，DMF開工率35.6（+4）%。醋酸和MTBE開工率回升較爲明顯帶動需求好轉，但當前下游利潤仍偏低，下游多按需接貨。

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待發訂單大幅回升，新簽約訂單減少

• 周內待發訂單量大幅回升，新簽約訂單量明顯回落，前期由於價格大幅上漲帶動內地成交，但隨着價格回落以及節前的補庫基本結束後，本週的新簽約訂單明顯回落，更多執行前期訂單爲主，從而導致代發訂單增多新簽約訂單減少。

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港口和內地均去庫

• 本週港口庫存63.2（-5.6）萬噸，港口可流通庫存24（+3.7）萬噸，港口庫存本週轉爲去庫，一方面由於本週到港減少，另一方面由於長假前下游的集中補庫，直接導致本週庫存轉爲累庫，算符合上週對於庫存判斷的預期，預計節後逐漸累庫。

• 全國廠內庫存本週大幅去庫，檢修高峯疊加節前的備貨需求刺激，內地去庫比較明顯，本週內地企業庫存已經處於近年來的絕對低位水平。

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節前補庫處於尾聲

• MTO企業原料庫存上週變動不大，經過此前的低價補庫後補庫動作放緩，且上週的高價也導致補庫意願下降。傳統下游廠家原料庫存繼續增加，且同比維持在高位水平，上週傳統下游廠家繼續補庫，當前基本處於補庫的尾聲。

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後續到港偏多

• 進口船報數量本週回落，導致本週庫存轉爲去庫，下一週期到港量明顯偏弱。預計4月26日至5月12日中國進口船貨到港量70.4-71萬噸，預估內地仍有4.1-5萬噸船貨到港。管制後續實際到港的情況。

• 國內與伊朗的價格談判暫告一段落，上週裝船受談判影響偏低，本週明顯恢復，4月截至上週伊朗裝船43萬噸，到本日伊朗裝船62.8萬噸，週末有8萬噸裝船計劃。

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9-1價差繼續走低

關注9-1價差走縮

• 儘管價格談判的影響結束，但由於長假前的補庫疊加內地檢修偏多影響，現貨價格表現偏強，但進口回升預期下盤面稍弱，基差仍維持高位。

• 月差方面，5-9價差窄幅波動，9-1價差均繼續走弱，進口回升的預期疊加傳統需求的淡季，導致09合約的預期偏弱，這是導致9-1價差走低的主要原因，關注進口回升的情況，9-1價差預計仍有下行的空間。

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PP-3MA價差低位回升

• 盤面L/PP-3MA價差低位回升，一方面由於同伊朗的價格談判影響暫時結束，另一方面本週MTO裝置停車計劃的消息也導致甲醇價格承壓，從而導致PP/L-3MA的價差低位回升，甲醇進口回升預期疊加MTO停車預期下，繼續關注低位做擴MTO利潤，波段操作。

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平衡表

甲醇月度平衡表

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