國金證券：給予視覺中國買入評級

國金證券股份有限公司陳澤敏,陸意近期對視覺中國進行研究併發布了研究報告《主業經營穩健，看好AI、3D佈局》，本報告對視覺中國給出買入評級，當前股價爲13.02元。

視覺中國(000681)

4月25日公司披露23年報及24年一季報，全年營收7.8億/同增11.9%，歸母淨利1.5億/同增48.1%，扣非歸母1.1億/同增12.2%，23年擬現金分紅0.021元/股；1Q24營收1.7億/同增32.4%，歸母淨利0.16億/同降72.0%，扣非歸母0.16億/同增88.4%。

經營分析

收入：主業穩健，光廠創意並錶帶來增量。1）23年收入同增11.9%，其中視覺內容與服務收入同增12.2%至7.8億元，大量高質量素材（5億圖片，音視頻300萬條/80萬小時）保障業績穩增，音視頻業務和中小企業持續突破，音視頻銷售額佔總營收比由22年的6%增至23年的26%，電商平臺交易銷售額佔比由22年的1%增至23年的23%。2）1Q24收入同增32.4%，增幅大主要系光廠創意並表。盈利：研發投入加大，光廠創意並表使盈利結構發生一定變化。1）23年歸母淨利率18.7%/同增4.4pct，扣非淨利率14.0%，同比持平。毛利率51.2%/同降2.7pct，預計主要系收入結構變化；銷售/管理/研發費率同比-3.8/-1.5/+1.1pct，主要系組織結構優化，職工薪酬減少，研發投入加大；投資收益同增89.3%，主要系控股光廠創意後原股權公允價值變動；2）1Q24歸母淨利率9.1%/同降33.8%，扣非淨利率9.3%/同增2.8pct。毛利率51.7%/同降4.9pct，預計主要系光廠創意並表，收入結構變化；銷售/管理/研發費率同比-5.4/-3.9/-2.7pct，絕對值變化不大，費率降低主要系收入規模增大，經營效率提高；歸母淨利率同比降幅大主要原因是光廠創意原有股權公允價值變動，整體而言公司盈利水平穩中有升。展望後續：積極擁抱AI、3D新方向，有望賦能主業、帶來增量。1）23年公司以“AI+內容+場景”爲核心戰略，通過推出AI智能搜索等工具、戰略投資愛設計（推出AiPPT）等企業、推出AI大模型驅動的視覺數字資產解決方案、與華爲合作開發垂類大模型等方式積極擁抱AI、賦能主業，有望助力主業進一步增長；2）3D是公司24年持重點佈局的方向，24年已經戰略投資景緻三維及其子公司覓她，有望切入3D數字資產服務市場，打開新的增長曲線。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司24-26年歸母淨利爲1.7/2.0/2.3億元，對應PE分別爲52.4/45.2/39.7X，維持“買入”評級。

風險提示

下游需求不及預期；3D業務進展不及預期；AI賦能不及預期、加劇競爭風險；政策監管風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司餘歆瑤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.93%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利1.46億，根據現價換算的預測PE爲62。

最新盈利預測明細如下：