一、宏觀：通脹仍有抬頭可能，地緣波動依然存在

經濟屬性方面，根據美國最新的經濟數據，美國第一季度實際GDP年化季率初值錄得1.6%，爲2023年Q1以來最低，遠低於預期的2.4%，該數據公佈之後美國10年期國債收益率與30年期國債收益率同步收高，分別達到去年11月2日及11月9日以來的新高，這在一定程度上顯示出美國目前的經濟放緩程度超出了市場的預期，短線內美元指數也受之影響有所下滑。但隨後，美國第一季度核心PCE物價指數年化季率初值錄得3.7%，達到2023年Q2以來新高，在高於預期的同時較前值也大幅反彈，爲一年來首次出現季度增長，該數據作爲通脹指標的先行數據，又體現出了美國目前的通脹水平也仍在加速，進一步打壓了市場對於三季度末降息的預期，甚至互換市場已經開始押注於首輪降息最早將於12月出現，這將導致高利率或依然維持今年全年，進而對油價形成壓制。

而在政治屬性方面，4月下旬以來雖然伊以衝突並未出現進一步的升級，但以色列方面則表示已經批准在拉法的行動計劃，並且在拉法的地面行動準備工作已經完成，同時以色列對黎巴嫩真主黨發動襲擊，哈馬斯也表示僅在以色列同意建立巴勒斯坦國的情況下願意接觸軍事武裝，這或導致後續中東地區的地緣局勢不確定性進一步有升級可能。與此同時，胡塞武裝此前曾表示將尋求擴大在印度洋的行動，前期紅海區域襲擊事件的減少是由於通過美國及以色列船隻減少，這或進一步引發地緣風險溢價對油價的提振。因此綜合來看，5月之內影響油價的地緣因素波動整體依然較強，不確定性較高。

二、基本面：供強虛弱格局仍在，基本面支撐持穩

供給側近期基本保持了前期的穩定局面，前期由OPEC+中沙特與俄羅斯領先主導的減產將在後續兩個月時間內延續，同時伴隨着伊朗以及伊拉克等國宣佈支持減產政策，整體供給側的局面或仍維持前期的趨緊判斷；但同時值得注意的是，近期美國及其他非OPEC+國家的產量仍然保持在高位，且美國石油鑽井數量存在着再次增加的趨勢，這或導致非傳統產能國的增產依然存在不確定性，進而也將限制減產對油價的提振效果。

而在需求側，4月公佈的數據顯示，美國4月標普全球製造業PMI初值跌破榮枯線，錄得49.9，爲4個月來新低，同時服務業與綜合PMI指數均錄得四個月以來的新低，這在一定程度上顯示美國經濟在第二季度初似乎失去了之前的攀升動力，未來幾個月的增長步伐可能會進一步放緩；同時，歐洲區域之內，英國4月製造業PMI 48.7，低於預期50.4和前值50.3，歐元區4月製造業PMI初值 45.6，同樣低於預期46.6與前值46.1，德國4月製造業PMI初值 42.2，低於預期42.8前值41.9，這進一步顯示歐美市場的消費水平在二季度初期並沒有得到有效地好轉，這也意味着原油下游的工業消費將進一步疲軟，從而對價格形成拖累。

三、庫存：意外去庫提振價格，下游裂解或存佈局機會

原油方面，美國至4月19日當週API原油庫存錄得意外下降323萬桶，前值爲增加408.9萬桶，預期爲增加180萬桶；同時4月19日當週EIA原油庫存錄得意外下降636.8萬桶，前值爲增加273.5萬桶，預期爲增加82.5萬桶，降幅錄得2024年1月19日當週以來最大。兩大原油庫存數據在4月底最後一輪數據之中均超預期降低，這在一定程度上穩住了前期油價連續回調的勢頭，同時值得注意的是庫欣地區的庫存再度有所下降，這或導致後期WTI價格相對強勢。而在成品油方面，美國至4月19日當週汽油庫存則錄得下降63.4萬桶，前值爲下降115.4萬桶，預期爲下降177.5萬桶；同時精煉油庫存公佈增加161.4萬桶，前值爲下降276萬桶，預期爲下降109.3萬桶。成品油的角度來看，雖然汽油庫存依然處在下降通道之內，但去庫速度有所降低，這在一定程度上得益於汽油裂解強勢不再。在裂解價差方面，此前國際汽油裂解價差仍然持穩，同時柴油裂解的下行走勢並沒有得到改變，前者裂解持穩導致目前煉廠煉化意願基本與前期保持一致，但後者的下降則導致高低硫生產利潤受到煉廠追捧，這進一步導致內盤品種之中高低硫的供給進一步有所趨寬；因此從國內裂解來看，高低硫近期除極端行情之外均存在着下行走勢，預計節後一週時間該趨勢也將得到延續，因此前期以高低硫裂解爲多配的跨品種組合不宜繼續持有，但瀝青及液化氣裂解則反向存在佈局空間。

四、觀點及展望

整體看來，原油基本面的情況基本保持穩定，供給側趨緊將持續與需求疲軟形成對沖，但庫存的反覆或導致基本面的支撐力量有所回暖；金融屬性方面，市場目前對於美聯儲降息的預期基本化爲泡影，高利率或將延續整個第二、三季度，將持續對油價施壓；而政治屬性方面，伊以衝突、巴以衝突、美伊矛盾以及俄烏衝突近期依然存在升級可能。綜合來看，油價近期的核心驅動因素依然以地緣因素爲主，而考慮到國內即將迎來五一假期，油價期間或存較高可能受到國際地緣因素的影響導致波動進一步放大，因此節前建議及時減倉或輕倉處理，不宜重倉持有，激進者可謹慎布多下游品種裂解價差；節後在地緣未出現明顯波動之際，下游裂解仍可偏多持有，但若地緣衝突加劇，則可單邊偏多佈局。

僅供參考。

作者簡介：

範磊，從業資格證號：F03101876，畢業於加拿大西三一大學工商管理碩士專業，具有紮實的理論基礎與一定的國際視野；進入期貨行業以來，一直致力於原油系能化品種和有色金屬系列的研究分析工作，善於從基本面分析着手，結合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，並堅持以專業的知識和誠摯的態度爲客戶創造價值。