來源：獨角金融

作者 | 鄭理

投資、併購就像婚姻，幸福的婚姻都類似，不幸的婚姻各種“狗血”、一地雞毛。

9年前，互聯網金融浪潮席捲大江南北，彼時，一家電器巨頭看上了互金業務，2015年和2019年，通過兩次收購從5位交易對手手中將一家互金公司股權全部收入囊中。時隔6年後，因與交易對手存在股權轉讓糾紛，二者開始反目。

2月21日，奧馬電器公告稱，因股權轉讓糾紛，向深圳市中級法院起訴高榕資本（深圳）投資中心（有限合夥）（下稱“高榕資本”），請求判令高榕資本返還公司已支付的案涉股權轉讓款項與股權交易時案涉股權經審計賬面價值差額共計3715.65萬元，並返還兩筆款項利息1.03億元，合計金額約1.4億元，目前法院已受理此案。

這並不是兩家公司首次發生糾紛。在此之前，奧馬電器收到了深圳市南山區法院的《應訴通知書》，高榕資本因股權轉讓糾紛起訴奧馬電器，請求判令奧馬電器支付剩餘股權轉讓款及利息5504.85萬。

根據《大衆證券報》從奧馬電器證券部工作人員處證實，此案爲2019年涉及中融金（全稱爲”中融金（北京）科技有限公司“）股權轉讓事項的糾紛。

奧馬電器曾通過2次交易收購中融金股權，第一次收購51%股份，奧馬電器支付了6.12億元，其中在高榕資本手中收購了2.55%的股份；第二次奧馬電器支付7.84億收購了中融金49%股份，從高榕資本手中收購了2.45%股份。如果上述人員證實的此案爲2019年股權轉讓款無誤，意味着第二次交易存在糾紛，導致高榕資本起訴奧馬電器。

不過，被高榕資本起訴後，奧馬電器通過重新審計後才發現，當年股權轉讓款項多支付了逾3700萬，就有了最新的起訴高榕資本事件出現。

成立10年來，高榕資本將觸角從互金、O2O延伸到消費、從醫療健康到AI人工智能領域都有高榕資本的身影，成立的9只基金投資也都有着鮮明的時代特徵，即在基金投資期間，抓住了當時的投資風口，但基於時代的原因，在互金領域的投資沒能取得超級的回報。當然，也有捕獲到幾個明星項目，比如主導或參股了拼多多、美團等，收穫了豐厚回報。

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從資本寵兒到燙手“山芋”

該案還要追溯到2015年和2017年，奧馬電器合計以近14億元的總價，從趙國棟、高榕資本、楊鵬等5位交易對手手中收購互金公司中融金100%股權。

收購中融金時，該公司主要從事銀行互聯網金融平臺技術開發，旗下有自營互聯網借貸平臺，開展移動互聯網金融營銷業務，趙國棟亦是中融金股東之一。

中融金高價賣給奧馬電器時，互金行業正處於高速發展時期。2016年、2017年，中融金的淨利潤分別爲1.46億元和2.6億元。

中融金自營P2P平臺“好貸寶”，還通過全資子公司錢包融通運營網貸平臺“錢包金融”，通過福州錢包好車電子商務有限公司運營車貸平臺“錢包好車”。

從奧馬電器披露的財報看，彼時的中融金不負所托。2015和2016年，奧馬電器的淨利潤增速重兩位數增長，分別爲31.45%和14.16%，淨利潤分別實現6271萬元和1.46億元。

但好景不長，2018年6月中旬，互金行業危機爆發，中融金實現短暫盈利後便出現鉅虧，甚至拖累公司業績。2018年，中融金虧損6.6億元，對收購中融金形成的5.47億元商譽，奧馬電器全額計提了資產減值損失，甚至拖累公司業績，當年奧馬電器虧損19億。2019年前三季度，中融金繼續虧損7700多萬元。

兩次收購之初，奧馬電器與中融金的股東簽署了對賭協議。趙國棟等三人承諾，在2015年至2019年，中融金的淨利潤分別不低於6200萬元、1.4億元、2.4億元、2.9億元。其中2015年至2017年，中融金完成了業績承諾，此後業績承諾不達標。

2019年，奧馬電器宣佈，截至2019年9月30日，中融金賬面價值爲2.58億元，評估值爲-4.51億元，擬以2元價格出售中融金100%股權，接盤的是奧馬電器時任控股股東、實控人、董事長趙國棟及其實際控制的企業權益寶，其中90%股權將轉給趙國棟，10%的股權轉給權益寶。

不過，後面的交易很快遭到了監管層的質疑。深交所曾在《問詢函》中指出，公司出售中融金的價格大幅低於收購價格，要求公司董事會自查前期收購過程中盡職調查的充分性，以及是否充分履行勤勉盡責義務。對此，奧馬電器表示，交易價格公允，不損害公司及股東利益。

第二次收購中融金股權時，奧馬電器採取分批支付方式，先支付四成，即3.14億元，剩餘部分分年度在審計機構出具《業績補償專項審計報告》後支付。

根據奧馬電器對《問詢函》的回復，截至2019年12月，公司僅支付股權轉讓款3.14億元，應補償金額與未付的股權轉讓款、已獲得的轉讓價款及已補償金額抵消後，趙國棟等三名業績承諾方合計待償還金額爲2.95億元，其中涉及趙國棟的待償還金額爲1.95億元。

奧馬電器聘請的律師事務所認爲，高榕資本在案涉股權轉讓過程中涉嫌侵害上市公司及中小股東利益，因此公司不應支付剩餘股權轉讓款，且有權要求高榕資本返還已支付金額與股權實際價值之間的差額款項。

對於此次股權糾紛涉及的具體金額的界定，奧馬電器上述人士對《大衆證券報》表示，這是經過律師和法院方面相關訴訟最後得到的一個金額。

目前，上述案件均未開庭。

畢業於清華大學的張震，在大學期間獲得了工學和法學雙學士以及管理學碩士三個學位，後續又四進清華，加入清華五道口金融EMBA2016秋季班。2013年的移動互聯網創業浪潮來臨之時，張震離開IDG資本，與來自IDG的老同事高翔、嶽斌創辦高榕資本。

高榕資本以從事風險投資和私募股權爲主，投資領域多元，涵蓋了互金、電商零售、醫療健康、文化娛樂、人工智能等，投資階段以早期和成長期爲主。

成立後的2014年6月，高榕資本設立了第一隻基金——高榕資本（深圳）投資中心（有限合夥），2014年9月開始運作。該基金成立時，正值互聯網金融發展火熱時期，累計投資的35個項目規模約3.2億元，高榕資本也是在第一隻基金成立後開始投資中融金。

2015年，中融金被P2P平臺錢包金服全部收購。該只基金投資的項目主要以互金、O2O領域爲主，投資的互金平臺包括芥末金融、好貸寶、愛錢進、聚財貓、普惠金融；投資的O2O平臺包括小區無憂、點到、趣運動等。此外，該基金投資的項目有2個實現IPO，包括普惠財富和樂心醫療，其中普惠財富已經退市，樂心醫療投資金額回報近8000萬。另有4個實現和回購，累計有17個項目實現退出。

不過，第一隻基金投資的項目基本死亡的有16個，佔比約45%。整體來看，高榕對互金的青睞恰好迎着風口而動，但風口往往意味着風險的存在。當然，作爲剛剛入行的投資機構，或許都要交一筆這樣的學費。

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投資金額超百億，

熱衷人工智能、電商、醫療健康

做“中國的創始人基金”，是成立10年的高榕資本從誕生之日起的定位。高榕的出資人，除了慈善基金、大學捐贈基金、母基金、家族辦公室等全球一流的機構投資者外，還包括數十位來自頭部互聯網公司的創業家們，騰訊、百度、淘寶、小米、美團、大衆點評、360、京東等企業的創始人或核心高管，都是高榕資本的重要出資人。

成立之初，三個合夥人私下設想的是：10年募到10億美金，結果他們用三分之一不到的時間，超額60%完成了這個目標。

公開信息顯示，截至目前，高榕資本共發生投資事件454起，投資超過300家企業，已有近20家高榕資本投資的公司成功IPO，知名投資案例有拼多多（NASDAQ：PDD）、美團（3690.HK）、華米科技（NYSE：HMI）、水滴、BOSS直聘（2076.HK）、蘑菇街、樂心醫療（300562.SZ）等。因爲這些成功投資，初出茅廬的高榕資本聲名鵲起，被業內視爲“互聯網獵手”。

在高榕資本首次投資時，上述公司多數處於早期發展階段。高榕資本並非“短線交易”的投機主義者。據創投數據服務商IT桔子數據顯示，高榕投資事件走進下一輪比例爲63.08%。

從投資輪次及金額看，在企業種子輪、天使輪融資中，高榕資本共投資了83家企業，投資金額總計11億元；對22家企業參與過A輪融資，投資金額約84億元；B輪投資92家企業，投資金額76億元；C輪及以後投資45家，投資金額約60億元；此外，對14家企業進行過戰略投資，投資金額約5億元。

在年份分佈上，高榕資本2021年投資次數最多，爲75起；其次是2018年，爲72起；2015年55起；其餘時間投資數量均低於50起，值得注意的是，2021年投資數量達到頂峯後，連續兩年投資事件已經持續下降，2023年僅有21起投資事件。

從投資賽道看，高榕資本在人工智能領域投資金額最高，達47.48億元，投資數量86次；其次是電商零售，投資金額超過38.36億元，投資數量71次；對醫療健康領域投資數量總計51次，投資金額24.52億元。

在高榕資本的28起退出事件中，電商零售領域發生5起，退出金額達133.28億元，退出動作主要發生在2018年；其次，在人工智能領域出現4次退出，退出金額1億元，此外，在醫療健康領域有過3次退出事件，退出金額3400萬元。

在完美日記、叮咚買菜、鉅子生物等至少10家登陸資本市場的企業背後，都有着高榕資本的身影，且收穫頗豐。

2021年6月29日，叮咚買菜在紐交所掛牌上市。自成立以來，叮咚買菜已獲得包括高榕資本、老虎環球基金、達晨財智、紅杉中國、琥珀資本、今日資本、CMC資本、鷗翎投資、啓明創投軟銀等數十家知名機構的投資。

早期，叮咚買菜融資並不順利，創始人兼CEO梁昌霖一度聯繫過150家投資機構都沒有下文，直到高榕資本的錢進賬。

其中，2018年5月叮咚買菜的Pre-A輪數千萬融資中，高榕資本就投資了叮咚買菜，是叮咚買菜最早的機構投資人，也是早期兩輪融資的獨家投資方，並持續參與了後續多輪融資。

高榕資本合夥人韓銳表示，叮咚買菜是高榕資本“按圖索驥”投資方法論的典型——2017年底，高榕團隊開始系統性地思考生鮮渠道的未來應該是什麼樣子。

在決定投資時，高榕資本始終看重創始人的兩點特質——敢於在重要不緊急的事上投入，能夠抵得住誘惑。

2022年11月4日，“膠原蛋白第一股”鉅子生物（2367.HK）在港交所主板上市。上市當日，早盤一度漲超16%，最終以9.88%收盤，全日成交額2.02億港元，上市當日總市值達264.8億港元。

2022年1月，鉅子生物完成了成立22年來第一輪、也是IPO前唯一一輪融資，金額高達6.3億美元。投資方彙集高瓴、君聯資本、鼎暉投資、高榕資本等十幾家一線機構。鉅子生物上市後，一衆明星投資機構也陸續退出。

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拼多多“堅定”的支持者，

投資回報至少133億元

在高榕資本以往投資事件中，最精彩的一筆投資莫過於拼多多在A輪融資前，張震在一次火鍋飯局中，不到15分鐘的時間給出了拼多多6000萬美元估值，後來也因此締造出高榕資本鉅額回報神話。

真正令高榕封神的一筆投資，是拼多多的B輪融資，此時正卡在拼好貨向拼多多轉型，但經歷過去幾年的鏖戰，中國投資人逐漸對電商和O2O產生懷疑，也是融資最艱難的時刻，就在多數基金打退堂鼓時，張震又一次投入。

根據公開信息，自2015年領投拼多多A輪融資開始，高榕已伴隨拼多多成長多年，拼多多的A、B輪次融資均由高榕資本領投，在B+輪和C輪融資中，高榕也持續跟投，上市前持股10.1%，累計投資金額約1億美元。按照2018年上市時的股價計算，高榕的賬面收益21億美元。

有投資人曾對36氪旗下新媒體“暗湧Waves”表示，拼多多的B輪事實上分爲兩次：其中第一次是黃崢自己和最緊密的投資人出的“救命錢”，這其中就包括高榕的一筆。

拼多多上市後，張震曾在一次訪談中回憶，2015年投資拼多多的時候，它的產品還沒上線。張震與黃崢相識十幾年，“我知道他的從業經驗，看到他理解的東西是很多人沒有理解的。”

高榕資本也是拼多多上市前除騰訊之外的第二大財務投資人。

上市後高榕少量減持拼多多股票。截至2022年2月28日，拼多多創始人黃崢持股27.9%，騰訊持股15.5%，拼多多合夥人集體持股7.3%，高榕資本持股6.6%。

截至2023年2月28日，拼多多創始人黃崢持股26.5%，騰訊持股14.7%，拼多多合夥人集體持股爲7%。這一年中，高榕資本退出了拼多多主要股東行列，持股降至5%以下。

“暗湧Waves”曾發佈的一項數據表明，截至2023年初，高榕從拼多多已退出部分保守估計大約在19-28億美元之間，依然持有的4.9%價值約爲50億美元。“這也意味着，隨着過去一年拼多多股價上漲，高榕無論怎樣處置剩餘的股份，高榕的整體回報保守估計都將超過70億美元，且有機會接近甚至超過百億美元”。

拼多多幾乎締造了互聯網時代最後一波VC盛宴，是可以把高榕推進商業歷史的案例，更是張震敏銳的洞察力與決策能力的經典案例。

昔日有着投資明星光環的高榕資本，也經歷過“流血”又“流淚”的教訓。

2016年9月，曾提供互聯網體育視頻和體育賽事直播方暴風體育的2.4億A輪融資中，獲得了來自高榕資本、光大浙通、金寶投資等投資機構的青睞。

爲了給投資機構和自己謀取利益，暴風集團在上市後動作不斷。雖然在國內多宗收購都以失敗告終，但在海外市場上暴風集團一次收購曾交出了亮眼的“成績單”。

2016年2月，暴風集團聯手光大浸輝投資管理（上海）有限公司，共同設立了一隻規模高達52.03億元的產業併購基金，目標則是收購估值高達14億美元的英國體育版權公司MP&Silva Holdings S.A（下稱“MPS”）。

只不過在花費47億元取得股權後，MPS公司在海外市場上被競爭對手擊敗後破產。暴風集團爲此計提了1.9億元的資產減值損失，而與其聯手的光大浸輝則是直接“反水”，將暴風集團和馮鑫告上法庭，要求暴風承擔因不履行回購義務而導致光大等投資人的部分損失6.88億元及該等損失的遲延支付利息6330.66萬元，合計爲7.5億元。

另一家企業是2014年誕生的知名互聯網咖啡品牌“連咖啡”，2020年6月卻被曝大規模關店，其中，北京地區16家店鋪僅剩2家營業，深圳、廣州各10餘家門店中也都僅剩1家在營業，而這只是全國範圍大規模關店的冰山一角。

連咖啡經歷6輪融資，總額約4億元，尤其是2019年4月2.06億元的C輪融資，更是囊括了啓明創投、高榕資本等一衆豪華資方。面對突發事件，最受傷的除了創業者和消費者，莫過於那些投資者了。

任何行業都沒有“常勝將軍”，任何投資也都沒有“不敗戰績”，在行業新浪潮不斷湧現的時代，投資機構對於賽道趨勢的精準把握，始終考驗着投資人和機構，高榕同樣如此。而高榕資本最初對互金機構的一筆投資涉及5504萬元的股權轉讓糾紛，接下來又能否打贏這場官司？評論區聊聊吧。