4月12日，《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱《意見》）正式發佈。這是中國資本市場的第三個“國九條”，也是繼2004年、2014年兩版“國九條”之後，國務院再次出臺的資本市場指導性文件。

從1990年到2024年，中國資本市場激盪三十餘年，歷次“國九條”都扮演着提綱挈領的角色，雖然在不同時代背景下承載着不同的任務使命，但均是致力於解決資本市場核心問題，引領市場健康發展。

當前正值我國建設金融強國的關鍵時期，時隔10年新“國九條”的發佈，從投資者保護、上市公司質量、行業機構發展、監管能力和治理體系建設等方面，描繪出一幅中國資本市場高質量發展的路線圖。

那麼，新“國九條”與前兩版“國九條”有何區別？該怎樣解讀？

01  與前兩版有何區別？

自千禧年以來，國務院每隔10年時間就會出臺一次“國九條”，爲資本市場“量身”打造政策指引。

2004年1月31日，國務院發佈A股歷史上首個具有劃時代意義的“國九條”——《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，針對當時懸而未決的“流通股”問題，核心直指擴大直接融資、積極穩妥解決股權分置問題。

2014年5月9日，第二個“國九條”——《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》重磅出爐，核心是擴大市場雙向開放、鼓勵併購重組、混合所有制、放鬆私募發行審批，提出了一系列旨在完善金融架構的措施，促進直接融資與間接融資協調發展，爲此後的註冊制打下基礎。

此次出臺的第三個“國九條”名爲《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，在九個部分的意見中，“嚴”、“高質量”、“發展”、“監管”等詞彙出現的頻率頗高。

相比前兩版“國九條”，新“國九條”的區別主要在於兩個方面：

從格局來看，新“國九條”強調資本市場工作的“政治性、人民性”方向，擘畫了市場高質量發展藍圖，指明瞭資本市場未來發展方向，5年內基本形成資本市場高質量發展的總體框架，形成以“新國九條”1個意見爲核心，配套“N”項制度規則，重點涉及上市公司的發行監管、存續管理、退市制度，金融機構監管，市場交易監管，中長期資金入市，深化改革開放，形成發展合力等八個方面內容。

從內容來看，新“國九條”的定位更準、改革觸角更深、覆蓋面更廣，從嚴把發行上市准入關、嚴格上市公司持續監管、加大退市監管力度、大力推動中長期資金入市等九方面提出要求，體現出黨中央、國務院對於資本市場的高度重視。

從側重點來看，前兩次更側重於“做大增量”，提出了加快上市、多層次市場、私募基金、擴大開放引入外資等措施，是對中國現代資本市場制度的開創和豐富；而此次側重於“發展”與“監管”並舉，是對資本市場質量要求的完善和強化，對於“上市公司”的全流程監管要求佔據了半壁江山。

總體來說，新“國九條”總體要求以強監管、防風險、促高質量發展爲主線。對未來5年、2035年及本世紀中葉的發展分階段規劃目標，圍繞投資者保護、提升上市公司質量、證券基金期貨機構建設、資本市場治理等做出了明確的要求。更深層次的意義在於，通過資本市場的高質量發展推進金融強國建設，服務中國式現代化大局。

02  歷次“國九條”發佈對資本市場影響幾何？

在分析人士看來，新“國九條”佈局不僅將改變資本市場生態，亦或對當前A股市場走勢產生積極影響。

回溯歷史，前兩次“國九條”發佈後，均對市場起到一定提振作用。

2004年2月2日，第一個“國九條”發佈後第一個交易日，上證指數上漲2.08%；發佈一個月後上證指數上漲6.07%，兩個月後漲幅達到了11.18%。此後A股市場經歷了短期震盪，但有不少觀點認爲，正是此次政策的出臺奠定了2006-2007年大牛市的根基。

2014年，第二個“國九條”發佈後的三個月時間裏，上證指數累計漲幅9.11%。同樣有觀點認爲，這一版的“國九條”爲2015年的A股牛市奠定了基礎，上證指數從2000多點拉到最高5100多點。

“國九條”及市場指數表現

數據來源：平安證券研究所

經歷了兩年多時間的震盪波動，A股圍繞3000點已經徘徊了很長時間。新“國九條”對A股市場會帶來哪些影響？

覆盤歷史走勢不難發現，前兩版“國九條”發佈後，雖然A股開啓了歷史上比較重要的兩輪牛市，但市場並非立刻迎來“大牛”，而是在經歷了一段時間的調整之後纔開啓單邊上漲。

此外，從前兩次“國九條”發佈的市場點位上來看，每一次國九條的發佈都在市場的歷史低點。可以推論市場當下確實處於歷史低位，結合宏觀經濟復甦回暖的背景，新“國九條”或重塑A股估值體系，市場的中長期表現是可以期待的。

中金公司研究觀點表示，高股息相關領域和券商資管相關龍頭公司可能會受益於“國九條”的發佈。新“國九條”提出：強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。《意見》及配套制度有望引導上市公司加強分紅，提升分紅水平、頻次。

此外，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展是新“國九條”長期建設方向之一。本次文件中也提出支持頭部機構通過併購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。因此券商、資管等相關領域在新“國九條”出臺及金融強國建設中有望實現高質量發展。

在“國九條”的影響下，穩定價值類投資可能成爲長期風向，或可關注高分紅、穩健自由現金流及ROE、國央企、出口等板塊。

03  新“國九條”對資本市場影響深遠

相比直接的漲幅刺激，業內更看重新“國九條”對資本市場的長期深遠影響。

一是強化監管和風險防控。促發展也要防風險，貫徹落實政府工作報告提出的“增強資本市場內在穩定性”的要求，新“國九條”明確提出要加強監管、防範風險，意味着未來資本市場的監管將更加嚴格，市場秩序將更加規範。業內認爲，新“國九條”有利於解決A股市場供需不平衡、公司質量不高、正確的投資理念亟待提升等問題，爲良好的營造投融資環境提出了制度性建設。

二是推動市場高質量發展。作爲當前資本市場“1+N”政策體系中的指導性文件“1”，新“國九條”主要聚焦資本市場制度改革和長遠規劃，要求“未來5年基本形成資本市場高質量發展的總體框架”，“上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強”，“資本市場監管能力和有效性大幅提高”，以此促進資本市場服務國家發展戰略大局的形成。新“國九條”將有助於提升市場透明度、規範市場秩序，促進資本市場健康發展，進一步增強投資者信心，推動資本市場向更加成熟、穩健的方向邁進。

三是保護投資者合法權益。新“國九條”堅持以人民爲中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益，將有助於提升投資者的安全感和滿意度。

四是促進長期資金入市。行爲規範、運作專業、管理嚴格的中長期資金是資本市場的“壓艙石”“穩定器”，推動中長期資金入市有助於減少市場波動，增強市場的抗風險能力，引導資本市場向更加成熟、理性的方向發展。在推動中長期資金入市、持續壯大長期投資力量方面新“國九條”也有“新招”，明確提出“優化保險資金權益投資政策環境，落實並完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資”；“完善保險資金權益投資監管制度，優化上市保險公司信息披露要求”；“完善全國社會保障基金、基本養老保險基金投資政策。提升企業年金、個人養老金投資靈活度”。

新“國九條”既是對中國資本市場發展路線圖的頂層規劃，也是對未來市場監管方向的有力指引。作爲資本市場的重要參與者，公募基金是推動資本市場高質量發展的重要力量，在提高上市公司質量、服務實體經濟、維護金融市場穩定等方面發揮着重要作用。

在“國九條”指導下，公募基金應該怎樣做？

首先，推動中長期資金入市，發展權益類公募基金。“國九條”中提出要大力推動中長期資金入市，大力發展權益類公募基金，權益類公募產品即將迎來發展機遇。在此指導下，公募基金應積極發揮專業機構投資者價值發現作用、金融支持實體經濟創新發展的功能，及時抓住市場和投資者需求，持續推出創新產品，引導中長期資金入市，流入國家戰略產業，服務國家科技自強戰略，爲推動我國現代化產業體系建設貢獻力量。

其次，提高投研能力，創新產品服務，做好“穩定器”和“壓艙石”。“國九條”中提出推動指數化投資發展、全面加強基金公司投研能力建設、豐富公募基金可投資產類別和投資組合等，這些都對資管機構的投研能力和產品創新服務提出了更高的要求。如何在更廣闊、更活躍的市場中高效篩選出有價值的投資標的，爲投資者分享資本市場高質量發展的成果，這需要我們保持敬畏、謙虛的態度，認認真真地做研究，實實在在地持續打造投資能力，回報投資者的信任以優異的業績。公募基金應時刻關注市場和投資者需求，聚焦市場變化，緊跟監管政策和市場趨勢，不斷創新產品，精進投研能力，也爲資本市場的高質量可持續發展奠定產品和業務基礎。

第三，逆週期佈局，理性看待短期市場波動，做更多“難而正確的事”。“國九條”中提出從規模導向向投資者回報導向轉變，修訂基金管理人分類評價制度，督促樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念，這需要資管機構把投資者的獲得感放在更重要的位置。在監管的指導下，國泰基金將持續把持有人的利益放在公司的利益之前。產品佈局時控制時點和規模，完善內部考覈激勵機制，踐行“逆向銷售”，在市場估值低位時通過自購權益類基金、創新投資陪伴等，穩定投資者信心，爲行業高質量發展添磚加瓦。

風險提示

觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。市場有風險，投資需謹慎。