【廣發宏觀郭磊】對一季度政治局會議精神的理解

廣發證券首席經濟學家 郭磊

來源：郭磊宏觀茶座

報告摘要

第一，對於年初以來的經濟，會議一方面指出“呈現增長較快、結構優化、質效向好的特徵，經濟實現良好開局”；同時又強調“經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰”，包括有效需求仍然不足、企業經營壓力較大、重點領域風險隱患較多，“外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升”等。我們理解，政策對一季度經濟表現表示肯定；同時又看到宏微觀的短板及外部環境的變數。

第二，在上述判斷的基礎上，政策指出“乘勢而上，避免前緊後松”，這是一個重要的定調。一季度GDP同比增長5.3%，但名義GDP仍在4.2%的低位，名義GDP偏低是帶來地方財政、企業盈利、居民消費預期仍存約束的重要背景。“乘勢而上”和“切實鞏固和增強經濟回升向好態勢”意味着二季度仍將維持穩增長的政策基調，這對於實際增長回升後，名義增長接力修復是一個有利條件。

第三，尤其值得注意的增量政策是“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。會議指出要結合房地產市場供求關係的新變化、人民羣衆對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施。我們理解這標誌着在“三道紅線”推動房地產供給端去金融化之後，房地產政策過渡到合理支持需求端、推動市場供求平衡和高質量發展的新階段。這對於宏觀總需求將有重要影響；也有利於進一步降低系統性風險。

第四，關於存量政策，會議強調要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，包括“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”、“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，以及“落實好大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案”等。財政節奏加快將是二三季度看點。關於降息降準空間，理論上在名義GDP已開始回升、利率前期下行幅度較爲顯著、美國降息週期後移帶來外溢效應的背景下，空間應不會太大；但由於此次政治局會議再次提到利率和存款準備金率政策，市場後續對此可能會存在一定預期。

第五，重點省市的債務化解是今年經濟工作重要任務之一。關於化債在大方向上沒有變化，會議強調“要深入實施地方政府債務風險化解方案”。同時值得注意的是，會議強調了統籌化債和經濟發展，“確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展”，這有利於在控制地方債務風險的過程中儘可能保持總量穩定。

第六，關於科技領域，會議繼續強調“因地制宜發展新質生產力”，並具體指向國家戰略科技力量佈局、新興產業、未來產業、傳統產業升級等四條線索。同時會議指出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。“耐心資本”不是一個新概念， 2023年7月國資委論述向前瞻性戰略性新興產業集中時，就表示要“當好長期資本、耐心資本、戰略資本”。 2023年底證監會在傳達學習中央經濟工作會議精神時，也曾表示要“引導投資機構強化逆週期佈局，壯大耐心資本”。我們理解“耐心資本”就是立足中長期投資，從更長的維度來看待中國經濟和中國資產的資金。發展新質生產力、推動現代化產業體系意味着有一部分投資短期“戰略性”特徵更明顯，必須從更長的久期來看待它的“經濟性”，這一點匹配於“耐心資本”的特徵。“壯大耐心資本”在具體的政策操作上存在想象空間。

第七，會議強調了要“持續有力開展碳達峯十大行動”，這與今年政府工作報告“單位國內生產總值能耗降低2.5%左右”的目標一致。後續可關注這一過程對於高耗能行業產能和產量的影響。4月3日發改委和工信部已對2024年粗鋼產量調控工作進行部署。今年開年整體物價水平仍處於較低位置，價格溫和回升應是政策合意的。這對於高耗能行業優化供給來說，具備一定的有利條件。在低碳和能耗的目標下，價格和名義增長修復的趨勢客觀上有望得到助推。

第八，會議決定今年7月召開第二十屆三中全會。從政治局會議表述來看，會議主題是緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革。基本思路是“以經濟體制改革爲牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉爲出發點和落腳點，更加註重系統集成，更加註重突出重點，更加註重改革實效，推動生產關係和生產力、上層建築和經濟基礎、國家治理和社會發展更好相適應”。我們理解三中全會有望進一步完善中國式現代化的理論框架體系，尤其是“以經濟體制改革爲牽引”，對其切入點後續應進一步跟蹤。

正文

新華社報道，中共中央政治局4月30日召開會議，決定今年7月在北京召開中國共產黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，重點研究進一步全面深化改革、推進中國式現代化問題。會議分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關於持續深入推進長三角一體化高質量發展若干政策措施的意見》。關於政治局會議精神，我們學習理解如下：

對於年初以來的經濟，會議一方面指出“呈現增長較快、結構優化、質效向好的特徵，經濟實現良好開局”；同時又強調“經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰”，包括有效需求仍然不足、企業經營壓力較大、重點領域風險隱患較多，“外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升”等。我們理解，政策對一季度經濟表現表示肯定；同時又看到宏微觀的短板及外部環境的變數。

會議認爲，今年以來，在以習近平同志爲核心的黨中央堅強領導下，各地區各部門鼓足幹勁抓經濟，鞏固和增強經濟回升向好態勢，經濟運行中積極因素增多，動能持續增強，社會預期改善，高質量發展紮實推進，呈現增長較快、結構優化、質效向好的特徵，經濟實現良好開局。

會議指出，經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰，主要是有效需求仍然不足，企業經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環不夠順暢，外部環境複雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升。同時必須看到，我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，開局良好、回升向好是當前經濟運行的基本特徵和趨勢，要增強做好經濟工作的信心。

在上述判斷的基礎上，政策指出“乘勢而上，避免前緊後松”，這是一個重要的定調。一季度GDP同比增長5.3%，但名義GDP仍在4.2%的低位，名義GDP偏低是帶來地方財政、企業盈利、居民消費預期仍存約束的重要背景。“乘勢而上”和“切實鞏固和增強經濟回升向好態勢”意味着二季度仍將維持穩增長的政策基調，這對於實際增長回升後，名義增長接力修復是一個有利條件。

會議強調，要認真落實中央經濟工作會議和全國兩會精神，堅持穩中求進工作總基調，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，着力推動高質量發展，堅持乘勢而上，避免前緊後松，切實鞏固和增強經濟回升向好態勢。

尤其值得注意的增量政策是“統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施”。會議指出要結合房地產市場供求關係的新變化、人民羣衆對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施。我們理解這標誌着在“三道紅線”推動房地產供給端去金融化之後，房地產政策過渡到合理支持需求端、推動市場供求平衡和高質量發展的新階段。這對於宏觀總需求將有重要影響；也有利於進一步降低系統性風險。

會議強調，要持續防範化解重點領域風險。繼續堅持因城施策，壓實地方政府、房地產企業、金融機構各方責任，切實做好保交房工作，保障購房人合法權益。要結合房地產市場供求關係的新變化、人民羣衆對優質住房的新期待，統籌研究消化存量房產和優化增量住房的政策措施，抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展。

關於存量政策，會議強調要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，包括“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”、“要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具”，以及“落實好大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案”等。財政節奏加快將是二三季度看點。關於降息降準空間，理論上在名義GDP已開始回升、利率前期下行幅度較爲顯著、美國降息週期後移帶來外溢效應的背景下，空間應不會太大；但由於此次政治局會議再次提到利率和存款準備金率政策，市場後續對此可能會存在一定預期。

會議指出，要靠前發力有效落實已經確定的宏觀政策，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度，保持必要的財政支出強度，確保基層“三保”按時足額支出。要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。要做好宏觀政策取向一致性評估，加強預期管理。要積極擴大國內需求，落實好大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案。要創造更多消費場景，更好滿足人民羣衆多樣化、高品質消費需要。要深入推進以人爲本的新型城鎮化，持續釋放消費和投資潛力。要實施好政府和社會資本合作新機制，充分激發民間投資活力。

重點省市的債務化解是今年經濟工作重要任務之一。關於化債在大方向上沒有變化，會議強調“要深入實施地方政府債務風險化解方案”。同時值得注意的是，會議強調了統籌化債和經濟發展，“確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展”，這有利於在控制地方債務風險的過程中儘可能保持總量穩定。

要深入實施地方政府債務風險化解方案，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展。要持續推動中小金融機構改革化險，多措並舉促進資本市場健康發展。

關於科技領域，會議繼續強調“因地制宜發展新質生產力”，並具體指向國家戰略科技力量佈局、新興產業、未來產業、傳統產業升級等四條線索。同時會議指出“要積極發展風險投資，壯大耐心資本”。“耐心資本”不是一個新概念， 2023年7月國資委論述向前瞻性戰略性新興產業集中時，就表示要“當好長期資本、耐心資本、戰略資本”。 2023年底證監會在傳達學習中央經濟工作會議精神時，也曾表示要“引導投資機構強化逆週期佈局，壯大耐心資本”。我們理解“耐心資本”就是立足中長期投資，從更長的維度來看待中國經濟和中國資產的資金。發展新質生產力、推動現代化產業體系意味着有一部分投資短期“戰略性”特徵更明顯，必須從更長的久期來看待它的“經濟性”，這一點匹配於“耐心資本”的特徵。“壯大耐心資本”在具體的政策操作上存在想象空間。

會議強調，要因地制宜發展新質生產力。要加強國家戰略科技力量佈局，培育壯大新興產業，超前佈局建設未來產業，運用先進技術賦能傳統產業轉型升級。要積極發展風險投資，壯大耐心資本。

會議強調了要“持續有力開展碳達峯十大行動”，這與今年政府工作報告“單位國內生產總值能耗降低2.5%左右”的目標一致。後續可關注這一過程對於高耗能行業產能和產量的影響。4月3日發改委和工信部已對2024年粗鋼產量調控工作進行部署。今年開年整體物價水平仍處於較低位置，價格溫和回升應是政策合意的。這對於高耗能行業優化供給來說，具備一定的有利條件。在低碳和能耗的目標下，價格和名義增長修復的趨勢客觀上有望得到助推。

會議指出，要紮實推進綠色低碳發展。認真實施空氣質量持續改善行動計劃，加強煤炭清潔高效利用和可再生能源消納利用，持續有力開展“碳達峯十大行動”，加快廢舊物資循環利用體系建設。

會議決定今年7月召開第二十屆三中全會。從政治局會議表述來看，會議主題是緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革。基本思路是“以經濟體制改革爲牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉爲出發點和落腳點，更加註重系統集成，更加註重突出重點，更加註重改革實效，推動生產關係和生產力、上層建築和經濟基礎、國家治理和社會發展更好相適應”。我們理解三中全會有望進一步完善中國式現代化的理論框架體系，尤其是“以經濟體制改革爲牽引”，對其切入點後續應進一步跟蹤。

會議指出，改革開放是黨和人民事業大踏步趕上時代的重要法寶。當前和今後一個時期是以中國式現代化全面推進強國建設、民族復興偉業的關鍵時期。面對紛繁複雜的國際國內形勢，面對新一輪科技革命和產業變革，面對人民羣衆新期待，必須繼續把改革推向前進。這是堅持和完善中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化的必然要求，是貫徹新發展理念、更好適應我國社會主要矛盾變化的必然要求，是堅持以人民爲中心、讓現代化建設成果更多更公平惠及全體人民的必然要求，是應對重大風險挑戰、推動黨和國家事業行穩致遠的必然要求，是推動構建人類命運共同體、在日趨激烈的國際競爭中贏得戰略主動的必然要求，是解決大黨獨有難題、建設更加堅強有力的馬克思主義政黨的必然要求。全黨必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現代化進一步全面深化改革。

會議強調，進一步全面深化改革要堅持馬克思列寧主義、毛澤東思想、鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀，全面貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想，深入學習貫徹習近平總書記關於全面深化改革的一系列新思想、新觀點、新論斷，完整、準確、全面貫徹新發展理念，堅持穩中求進工作總基調，進一步解放思想、解放和發展社會生產力、解放和增強社會活力，統籌國內國際兩個大局，統籌推進“五位一體”總體佈局，協調推進“四個全面”戰略佈局，以經濟體制改革爲牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉爲出發點和落腳點，更加註重系統集成，更加註重突出重點，更加註重改革實效，推動生產關係和生產力、上層建築和經濟基礎、國家治理和社會發展更好相適應，爲中國式現代化提供強大動力和制度保障。

風險提示：宏觀經濟和金融環境變化超預期，出口好轉超預期，大宗商品價格上行超預期，地產基建等建築產業鏈需求變化超預期，部分重要產品價格變化斜率超預期，PMI對於經濟的反映失效或有偏差 

責任編輯：劉萬里 SF014