離岸人民幣：與港股一起共舞

國君周浩 

國泰君安表示，港股出現大漲、同時人民幣也明顯走強，加上內地假期，南下資金無法參與港股，疊加這些信息，可以清晰地發現，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。

離岸人民幣昨日開始突然出現拉昇，並一度擊破7.20的關口。與此同時，昨日恒生指數也出現了大漲，並站上18，000點的關口。在一段時間的“負相關”後，港股和離岸人民幣匯率之間重新產生了共振，在一定程度上也表明流入港股的資金開始變得更加多元。

今年以來恒生指數的表現與人民幣匯率呈現負相關，即恒生指數一直在上升，但人民幣匯率卻出現了下跌。出現這樣的“背離”，一個解釋是人民幣匯率走弱，並非源自本身的基本面原因，而是因爲今年以來美元匯率一直偏強。同時，推動港股的上行力量年初以來主要是南下資金，這些資金本身對於人民幣匯率的敏感度相對較低。

從昨天的盤面來看，港股出現大漲、同時人民幣也明顯走強，加上昨日是內地的假期，南下資金無法參與港股，疊加這些信息，我們可以清晰地發現，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。

這樣的力量能持續多久仍然有待觀察，但從匯率本身而言，有幾個關注點，第一，由於人民幣兌美元仍然處於負利差，因此空頭回補可能會推動人民幣的第一波走強。第二，市場仍然會尋找相關的一些貨幣對來進行觀測，比如說人民幣兌日元的匯率表現。第三，股票市場和匯率市場的投資者，仍然屬於相關但並不相同的羣體，今年以來港股的表現突出，最終帶動了宏觀交易員的情緒，這似乎也意味着股票市場更可能成爲目前的一個先行指標。

總體而言，離岸人民幣大漲，對於市場而言，不啻是一個好消息，這意味着更多的投資者開始關注港股的表現。而在美國降息更加明確前，港股似乎仍然是確定性更強的最靚的仔。

從下圖中我們可以看出，今年以來恒生指數的表現與人民幣匯率呈現負相關，即恒生指數一直在上升，但人民幣匯率卻出現了下跌。出現這樣的“背離”，一個解釋是人民幣匯率走弱，並非源自本身的基本面原因，而是因爲今年以來美元匯率一直偏強。由於美聯儲降息的預期不斷推後，美元今年走勢較爲強勁，這可以解釋人民幣匯率走弱的原因。事實上，從人民幣指數的表現上來看，今年以來，人民幣指數與美元指數幾乎保持同向運行，這也意味着人民幣對於一籃子貨幣並沒有走弱，反而出現了強勢。

從這個角度而言，人民幣匯率今年以來的走弱，並不完全反映投資者對於人民幣資產的看法。換一個角度而言，推動港股的上行力量年初以來主要是南下資金，這些資金本身對於人民幣匯率的敏感度相對較低。但從昨天的盤面來看，港股出現大漲、同時人民幣也明顯走強，加上昨日是內地的假期，南下資金無法參與港股，疊加這些信息，我們可以清晰地發現，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。

這樣的力量能持續多久仍然有待觀察，但從匯率本身而言，有幾個關注點，第一，由於人民幣兌美元仍然處於負利差，因此空頭回補可能會推動人民幣的第一波走強，這可能與股票市場之間有相關性，但沒有直接的因果關係。第二，市場仍然會尋找相關的一些貨幣對來進行觀測，比如說人民幣兌日元的匯率表現，由於今年以來日元出現大幅貶值，因此部分投資者出於出口競爭力的角度，認爲人民幣匯率不應該過強。但近期日本財務省開始干預日元匯率，這也意味着從這個角度而言，觀測市場的交易員可能會更加看重日元的表現，也就是日元一旦走強，人民幣匯率也會出現一定的跟隨動作。第三，股票市場和匯率市場的投資者，仍然屬於相關但並不相同的羣體，今年以來港股的表現突出，最終帶動了宏觀交易員的情緒，這似乎也意味着股票市場更可能成爲目前的一個先行指標。

總體而言，離岸人民幣大漲，對於市場而言，不啻是一個好消息，這意味着更多的投資者開始關注港股的表現。而在美國降息更加明確前，港股似乎仍然是確定性更強的最靚的仔。

本文作者：周浩、孫英超，來源：國君海外宏觀研究，原文標題：《【國君國際宏觀】離岸人民幣：與港股一起共舞》

周浩  執業證號 S0880123060019

　　風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

責任編輯：石秀珍 SF183