國聯證券發佈研究報告稱，維持中國財險（02328）“買入”評級，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲282/314/333億，對應增速分別爲15%/11%/6%。鑑於公司稀缺的商業模式和較高的ROE，目標價13港元。考慮到：1）公司的承保盈利能力處於同業領先水平，2024年COR有望保持在較好水平。2）資本市場回暖有望推動投資收益同比改善，進而支撐淨利潤增長。

事件：公司發佈2024年一季報，新準則下公司實現淨利潤58.71億元，同比-38.3%。公司整體COR爲97.9%，同比+2.2PCT。

國聯證券主要觀點如下：

COR抬升導致承保利潤同比下滑

1）2024Q1公司實現原保險保費收入1739.77億，同比+3.8%，其中車險保費同比+1.9%，非車險保費同比+5.0%。公司保費增速略落後於行業（+5.1%），主要系農險等政府類項目的招標節奏有所延遲。展望全年，隨着我國經濟持續復甦和季節性因素消除，公司的保費收入仍有望實現大個位數增長。

2）2024Q1公司整體COR爲97.9%，同比抬升2.2PCT，主要系自然災害影響加劇及汽車出行恢復導致賠付率同比抬升。在此背景下，公司的承保利潤同比-48.3%至23.91億。展望後續，在車險“報行合一”推動費用率改善、公司加強風險管控推動賠付率維持穩定的背景下，公司全年的COR仍有望延續向好，達成“車險COR在97%左右，非車險COR<100%的指引”。

投資收益同比下滑拖累淨利潤表現

1）新準則下，2024Q1公司實現淨利潤58.71億，同比-38.3%，主要系承保利潤和投資收益均同比下滑。

2）2024Q1公司年化總投資收益率爲3.2%。公司實現總投資收益48.92億（測算值），同比-34.7%，主要系資本市場波動導致權益類投資收益同比下降。2024Q1公司的公允價值變動損益爲-1.64億，是投資收益的主要拖累項（2023Q1爲+12.25億）。3）2024Q1公司簡單年化ROE爲10%，仍處於較好水平。

風險提示：市場競爭加劇，自然災害超預期，資本市場大幅波動。