摘要：如我們前期所說，近幾個月以來作爲領頭羊的棕櫚油價格漲跌走勢受萬衆矚目，芝商所合作交易所馬來西亞BMD棕櫚油主力2月合約自7月10日跌到2153林吉特/噸的低點後，便一路向上，展開了一波明顯的上漲行情，特別是從10月中旬開始，馬盤棕油期價漲勢明顯加快，因市場對於棕櫚油產區減產預期的消息一直不絕於耳，馬來西亞棕櫚油協會和南部半島棕櫚油壓榨企業協會分別預計，12 月棕櫚油產量環比下滑16%和 27%，降幅大於預期，以及馬來西亞與印度尼西亞推廣生柴計劃，且印度按照 ASEAN 協議的要求調整了棕櫚油進口關稅，資金炒作熱度極高，時至12月30日，馬盤盤中高點觸及3140林吉特/噸，五個多月的時間大漲987林吉特/噸。近段時間以來，芝商所旗下CBOT大豆期價持續攀升，美豆主力合約3月在12月2日觸及882.4美分的低點後，便一路反彈，12月27日更是直上950美分大關，高位觸及950.4美分，月初及月尾波動幅度達到68美分，整體呈大“V”字型，截止12月30日，芝商所CBOT大豆收952.50美分，漲11美分。

來源：芝商所CMEGroup　

美豆方面

從貿易摩擦爆發以來，兩國貿易代表團就一直處於談判中，但始終難有突破性的進展，一年多來的貿易爭端已經放慢了美國大豆、豬肉和其他農產品出口，對美國市場也是倍受打壓。而就在本月早些時候，雙方貿易談判終見實質性的突破，中國和美國宣佈達成第一階段貿易協定，緩解兩國持續多時的貿易爭端。中國將會提高採購美國農產品，在官宣之後的這段時間裏，市場也一直在消化這則利多消息。而且數據顯示，美國農業部周度出口銷售報告顯示，美國對華大豆出口銷售總量同比增長214.1%，上週是同比增長422.5%。截止到2019年12月19日，2019/20年度（始於9月1日）美國對中國（大陸地區）大豆出口裝船量爲865.3萬噸，高於去年同期的34.1萬噸。迄今美國對中國已銷售但未裝船的2019/20年度大豆數量爲228.4萬噸，去年同期爲314.2萬噸。2019/20年度迄今爲止，美國對華大豆銷售總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）爲1092.7萬噸，較去年同期的348.3萬噸提高422.5%。由此可見，隨着貿易關係取得實質性的進展，美豆對中國的銷售進度也是在不斷好轉，均對芝商所CBOT豆類市場也是形成了實質性的拉動。

近段時間以來，芝商所旗下CBOT大豆期價持續攀升，美豆主力合約3月在12月2日觸及882.4美分的低點後，便一路反彈，12月27日更是直上950美分大關，高位觸及950.4美分，月初及月尾波動幅度達到68美分，整體呈大“V”字型，截止12月30日，芝商所CBOT大豆收952.50美分，漲11美分。CBOT豆油期價在此推動下也持續走強，主力合約3月自12月2日跌至30.4美分的低點後也是持續走高，截止12月30日，主力3月收於35.45美分，漲0.41美分。

附圖1：芝商所旗下CBOT大豆價格走勢

附圖2：芝商所旗下CBOT豆油價格走勢

油脂方面

如我們前期所說，近幾個月以來作爲領頭羊的棕櫚油價格漲跌走勢受萬衆矚目，芝商所合作交易所馬來西亞BMD棕櫚油主力2月合約自7月10日跌到2153林吉特/噸的低點後，便一路向上，展開了一波明顯的上漲行情，特別是從10月中旬開始，馬盤棕油期價漲勢明顯加快，因市場對於棕櫚油產區減產預期的消息一直不絕於耳，馬來西亞棕櫚油協會和南部半島棕櫚油壓榨企業協會分別預計，12 月棕櫚油產量環比下滑16%和 27%，降幅大於預期，以及馬來西亞與印度尼西亞推廣生柴計劃，且印度按照 ASEAN 協議的要求調整了棕櫚油進口關稅，資金炒作熱度極高，時至12月30日，馬盤盤中高點觸及3140林吉特/噸，五個多月的時間大漲987林吉特/噸。年初以來，棕櫚油價格已經大漲47%，或錄得自 2009 年以來最大年度漲幅。

附圖3：馬來西亞棕櫚油價格走勢

國內大連盤棕櫚油P2005合約在2019年5月6日跌至4092元/噸的低點後，也就此展開了一波持續性的反彈行情，一路向上，期間雖有所回調，但幅度甚小，一直在走“上坡路”（如下圖可見），在12月31日更是觸及了6404元/噸的高位，7個多月時間漲幅達2312元/噸，漲幅令人驚訝！

附圖4：大連盤棕櫚油價格走勢

大連盤豆油走勢也是毫不遜色，緊隨棕櫚油之後，其實第四季度豆油的這一波強勢行情，除了棕櫚油的大力拉動之後，還有豆油自身基本面的明顯好轉也是推動其行情”一路高歌“的主要原因，就拿庫存來說，據Cofeed數據顯示，2019年12月20日豆油庫存已經下降至90.09萬噸，較2018年的10月26日185.77萬噸大降95.68萬噸，豆油庫存持續下降，而且國慶節之後油廠又賣出了大量的遠月基差，豆油大方向是處於去庫存態勢。

附圖5：豆油庫存年度變化圖

雖然上週全國各地油廠大豆壓榨總量1998800噸（出粕1579052噸，出油379772噸），較上週1856500增142300噸，增幅7.66%，12月27日豆油庫存也開始止降回升，國內豆油商業庫存總量91.673萬噸，較上週的90.09萬噸增1.583萬噸，增幅爲1.76%，但較上個月同期106.95萬噸降15.277萬噸，降幅爲14.28%，較去年同期的163.7萬噸降72.027萬噸降幅44%，五年同期均值120.87萬噸。目前工廠還有158.545萬噸的未執行合同待執行，這個位置已經是創下了歷史以來的第二高水平，最高是在前一週，爲162.445萬噸。而通過數據體現，正常情況下，每年豆油未執行合同最高位是處於120-130萬噸，而如今的未執行合同量，已經遠遠超出了正常水平，這些未執行合同後期將會逐步消化出庫。

附圖6：豆油未執行合同變化圖

豆油自身基本面持續好轉，疊加節前備貨旺季的進行，資金入市積極性也較高，大連盤豆油持續走強，截止12月31日，2005盤中高點觸及6856元/噸，相比之下，2019年5月6日的低點爲5092元/噸，7個多月的時間漲幅也達1764元/噸。

綜上所述，兩國或於近日正式簽署第一階段的協議，將會大力提振美國大豆市場，利好因素暫居主導，短線芝商所旗下CBOT大豆期價或將仍以偏強運行爲主，預計主力3月合約將在930-970美分區間偏強震盪。這將會推升大豆進口成本。加上印度採購迴歸及東南亞大幅減產預期令棕油期價表現依舊強勁，同時豆油庫存又處偏低水平，豆油出現北油南調的現象，資金入市炒作熱情高漲，油脂行情整體仍將保持強勢運行。

只是，需要注意的是，未來兩週油廠大豆壓榨量將延續回升至超高水平至201-202萬噸，而且時至當下，節前包裝油備貨開始進入尾聲，油廠走貨速度放緩，天下糧倉顯示12月27日當週豆油主要油廠的散油周度成交總量降低至88920噸，較前一週同期減少39.63%，本週一，全國豆油成交量僅9000噸。在此背景下，國內豆油繼續“去庫存”進程暫時受阻，當週庫存止降回升至92萬噸，周比增幅2%，當週國內食用棕櫚油庫存進一步增至74萬噸，周比增幅2%。因此也需要注意防範短線震盪風險。

附圖4：大豆壓榨開機變化圖

注：本文有刪節