見習記者韓永先 記者王兆寰 北京報道

12個發起人股東均爲投資管理機構，股權分散下，公司無控股股東，上海奕瑞光電子科技股份有限公司（簡稱奕瑞光電子）5月11日在證監會網站預披露的招股書，讓市場不禁擔心又一個資本棋局的出現。

無控股股東

奕瑞光電子成立於 2011 年，2017年7月才整體變更爲股份公司，主營數字化X線探測器的研發、生產、銷售與服務，目前公司主要產品爲數字化X線探測器。

公司自稱已成爲全球平板探測器行業領先企業，產品遠銷美歐等40 餘個國家和地區，在國內DR平板探測器細分市場份額始終保持領先地位。

2015年至2017年報告期，奕瑞光電子主營業務收入分別爲2.06億元、2.49億元和 3.41億元，年均複合增長率29.22%。收入主要來源於醫用數字化X線平板探測器產品銷售，主業收入佔比保持在95%以上，毛利率分別爲50.35%、50.92%和51.72%，保持穩定。

報告期各期末，公司淨資產分別爲1.35億元、1.77億元和 2.56億元，對應扣非淨利潤分別爲4337.92萬元、4025.83 萬元和6755.25萬元，平均淨資產收益率分別爲30.98%、25.76%和31.70%。2017年期末，母公司的資產負債率爲31%，公司短期借款爲0。

就是這樣一家公司，招股書中明確提示，無控股股東。奕瑞光電子現有的12個股東均爲投資管理機構，並且公司股權分散，讓市場不禁擔心，公司是否會淪爲資本玩家的棋子。

奕瑞光電子整體變更設立時，合計有5434.78萬股股份，共有12個發起人股東。

其中上海奕原禾銳佔股21.92%，上海和毅佔股17.65%，禾源北極光佔股12.3%，紅杉聚業佔股11.59%，紅杉信遠佔股8.1%，上海常則佔股8%，上海辰岱佔股5.06%，上海常銳佔股3.91%，上海慨聞佔股3.41%，鼎成合衆佔股3.11%，辰德春華佔股3.%，辰知德佔股1.94%。上述股東皆爲股權投資、管理類機構。

發行前，曹紅光、Tieer Gu、Chengbin Qiu、楊偉振4位公司創始人通過間接持股合計實際支配公司58.01%股份表決權，4人已簽署《一致行動協議》，系公司共同實控人。

公司董事長曹紅光實際支配表決權股份爲1606.28萬股，佔發行前總表決權股份的29.56%。總經理Tieer Gu實際支配1191.57萬股，佔21.92%。Chengbin Qiu實際支配185.54萬股，佔3.41%。楊偉振實際支配169.22萬股，佔3.11%。

發行後，上述4人合計可支配股份表決權比例爲43.45%，仍爲共同實控人。

儘管共同實控人已約定採取一致行動，但上市後，4人的股份將會稀釋，導致控制權下降，很難保證公司的控制權不發生變更。

“股權分散的上市公司，很容易引起控制權爭奪。”財富指數分析師對記者稱，股權分散公司一旦股東發生分歧就會產生控制權爭奪，引起經營波動，同時，股權分散也可能被資本“野蠻人”盯上，從二級市場搶收公司股份。

目前來看，奕瑞光電子似乎已“引狼入室”，股東均爲資本玩家。公司也表示如果共同實控人未來出現重大分歧，將導致一致行動履行不力，可能改變共同控制格局。

經常關聯交易

控制權之外，奕瑞光電子還面臨着內外兼具的財務風險 。

報告期，公司的營收增長迅速，但應收賬款也快速增加，2015年至2017年各期末，公司應收賬款賬面淨額分別爲3125.77萬元、5360.02萬元和7899.42萬元，佔公司資產總額的比例分別爲17.41%、20.55%和20.49%。

對此，公司稱，因爲近年來業務發展良好，對主要客戶給予一定的信用期限，其中的客戶就包含了公司的關聯方 iRay Europe。

iRay Europe 是2013 年公司與PROTEC GmbH & Co. KG、Career Ltd 共同出資設立的合營企業，註冊地爲德國斯圖加特。2018 年2月，公司對iRay Europe實現控制，成爲公司控股子公司。

報告期，奕瑞光電子與iRay Europe的關聯交易不斷擴大，2015年公司向iRay Europe銷售商品581.37萬元，佔公司總銷量的2.73%；2016年爲1541.65萬元，佔6.03%；2017年爲2431.75萬元，佔6.84%。

經常性關聯交易，還形成了關聯方iRay Europe對公司大額佔款，公司應收賬款中，iRay Europe的關聯金額佔很大比重，報告期分別爲467.36萬元、1226.02萬元、1198.84萬元。

奕瑞光電子表示，較高的應收賬款餘額會影響公司的資金週轉，限制公司業務的快速發展，若應收賬款客戶發生重大不利變化，將可能導致公司發生壞賬損失，進而影響公司的利潤水平。

“IPO企業自身關聯方的關聯交易和關聯佔款不解決，可能會直接影響公司的上市進程。”一位業界研究員對記者表示。

募投前景懸疑

同樣讓市場擔憂的還有，奕瑞光電子此次募投項目的前景。

招股書顯示，此次公司計劃發行不超過1820萬股普通股，募資4.76億元，其中3.96億元投向“數字化X線探測器生產基地”、“直線加速器加速管”、“研發中心”項目，8000萬元補充流動資金。

公司預計，數字化X線探測器生產基地建成後，每年將新增8000臺醫用平板探測器及 10000臺線陣探測器產能，年均銷售收入4.8億元，年均利潤8465.15萬元。

直線加速器加速管項目建成後，公司每年將新增40臺直線加速器及60根加速管（其中，40 根用於加速器生產，20根用於對外銷售）產能，年均增收1.46億元，年均增利3096.83萬元。

報告期，公司的主要產品產能分別爲3100臺、3800臺、5300臺，2017年的產能利用率爲110.81%。2017年，公司在全球平板探測器市場銷售靜態平板探測器5796臺，動態平板探測器銷量爲8臺，總體市場佔有率爲13.69%。

募投項目達產後，奕瑞光電子的產能將翻倍，同時新增直線加速器和直線加速管產能。如果客戶需求增長放緩、市場開拓滯後或市場環境不利，公司的新增產能將無法及時消化，會直接影響募資項目效益和公司經營業績。

同時，目前平板探測器行業市場競爭加劇，產品價格已在全球範圍內持續下降。

報告期，奕瑞光電子數字化X線探測器產品均價分別爲7.99 萬元/臺、6.52萬元/臺和5.88 萬元/臺，呈下降趨勢。

奕瑞光電子稱，隨着數字化X線探測器技術發展，公司現有產品價格仍存在一定的下降空間。而產品價格的走低將直接拉低公司的盈利水平。