行情切換快，如何精準調倉換股？

事件：五一期間貴州茅臺集團營銷公司掛牌成立（公衆號茅臺時空：《茅臺集：團營銷公司揭牌！與社會渠道優勢互補，推進營銷體制轉型升級》），引起資本市場大面積關注，關注點在於集團營銷公司100%集團控股下，是否將全盤直銷經營股份公司去年至今年削減經銷商留出來的茅臺酒配額，這是否會引起金額巨大的關聯交易，以及相應的治理結構問題。對此以儘量客觀的角度，作以下點評：

建議投資者應充分理解貴州政府以及茅臺管理層，在過去一年爲了茅臺經營更加廉潔，爲了茅臺價格更加穩定，所下的巨大決心和做出的巨大努力。過去一年中茅臺的許多重要管理和營銷崗位都經歷了人事調整，而整個經濟環境也相當不利，但在茅臺現有核心管理層領導下，在政府大股東的全力支持下，茅臺不僅平穩度過了這個時期，而且給了資本市場超預期的業績回報和巨大投資收益，這充分說明大股東的穩大局能力，管理層的經營能力，以及對投資者回報的重視。對茅臺而言，過去一年也確實是難得的重塑渠道體系，更好掌控市場價格，實現供給需求動態平衡，實現營銷體制轉型升級的機會。

建議投資者充分理解茅臺管理層在平衡多方利益上的努力，在統籌集團產品組合營銷上的必要性。貴州茅臺一方面立足於資本市場，給了股東巨大的投資收益，上市以來漲幅達到200倍，上市融資僅22.4億，累計爲股東分紅達574.7億，是資本市場價值藍籌的旗幟。另一方面，茅臺又立足於貴州省，作爲經濟發展相對落後的省份支柱企業，茅臺一直要承擔巨大的社會責任，包括上交稅收對當地財政的貢獻，資本支出對GDP的拉動，賬上資金對當地金融機構的支持以及相應對地方政府發債發展的支持，實現千億目標要對整個集團產品體系進行組合營銷等等，投資者可能並不能完整了解茅臺各方面要素及要承擔的社會責任，沒有多方的平衡也就無法持續的發展。從國際通行的ESG（環境environmental，社會social，公司治理governance）投資標準看，投資者可能更多關注長期的G，而作爲大股東的政府可能還需要兼顧短期的S，因此可能產生一定的矛盾。其實也看到管理層在對待此事時已經表達了要保障上市股東利益，對集團營銷公司實行與經銷商差異化定價的計劃。

當然也建議茅臺集團及實際控制人，能進一步去理解資本市場對公司治理方面的關注，以及國有企業資本運營的方式手段創新。目前並未瞭解股份公司與集團營銷公司將以什麼樣的銷量和定價去對接，相應的關聯交易金額有多大，是否會在股東大會上有議案要予以表決。在中央加大力度擴大改革開放的背景下，金融市場不斷開放，A股投資者不斷國際化，茅臺不僅代表自己，更要代表整個國有企業藍籌股的治理形象。相信實際控制人可以找到在遵從上市公司國際通行規則下，實現與股東、經銷商、員工等多方共贏的方案。

維持目標價1000元，“強推”評級。公司經銷商繼續優化，渠道營銷平穩轉型，一季度如期開門紅，極強品牌力和市場應對能力無虞，後續直銷加快保駕業績確定性較快增長，白酒龍頭優質資產估值國際化更趨清晰。暫維持公司2019-2021年EPS預測33.5/39.3/45.3元，對應PE爲29/25/21倍，維持目標價1000元，對應20年PE在25倍左右，維持“強推”評級。

風險因素：高端酒景氣度下行，市場價格大幅回落。（研報內容摘自華創證券）

聲明：本欄目研報內容均摘取自第三方機構，不構成任何投資建議。股市有風險，投資需謹慎。

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