兖州煤业发布2018年半年报：实现营收763.08亿元（-5.52%）；实现归母净利润43.41亿元（+34.09%）；基本每股收益0.88元。

澳洲、陕蒙基地煤炭产量大增，原煤产量同比增长46.6%。2018年上半年原煤产量5337万吨（+46.60%），商品煤产量4850万吨（+39.70%），万福煤矿（180万吨）工程进度达到48%。

商品煤销量同比增长33.11%，其中自产煤销量同比增长42.86%。2018年上半年商品煤销量5550万吨（+33.11%），其中自产煤销量4756万吨（+42.86%），外购煤销量795万吨（-5.47%）。

煤炭平均售价539元/吨，吨煤毛利256元/吨。2018年上半年煤炭平均售价为539元/吨（+6.47%），自产煤销售均价为532元/吨（+10.31%），外购煤平均售价585元/吨（-3.09%）。公司平均吨煤成本为283元/吨（-2.15%），自产煤吨煤成本为239元/吨（+12.35%），外购煤吨煤成本551元/吨（-7.39%）。商品煤吨煤毛利为256元/吨，自产煤吨煤毛利293元/吨。

非煤业务：甲醇盈利能力增强，非煤贸易规模下滑。2018年上半年甲醇平均售价为2108元/吨（+15.26%），毛利率为35.97%（增加13.17个百分点）。其他业务收入（主要是非煤炭贸易）440.88亿元（-23.79%），毛利率为2.09%。

期间费用率有所上升，投资收益大幅增加。由于澳洲基地支付资源特许权使用费并计入销售费用，以及一次性计提社会保险费10.16亿元，导致期间费用率上升，此外2018年上半年实现投资净收益12.51亿元。

投资策略：预计2018-2020年将分别实现归母净利润90.21亿元、96.68亿元、101.90亿元，对应EPS为1.84元、1.97元、2.07元，对应8月24日收盘价的PE分别为6.2X、5.8X、5.5X，按2017年分红对应股息率为4.23%，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济增长失速、政策调控风险、国际煤价大幅下行、定增进展缓慢

□.龚.里./.李.春.驰 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司