兗州煤業發佈2018年半年報：實現營收763.08億元（-5.52%）；實現歸母淨利潤43.41億元（+34.09%）；基本每股收益0.88元。

澳洲、陝蒙基地煤炭產量大增，原煤產量同比增長46.6%。2018年上半年原煤產量5337萬噸（+46.60%），商品煤產量4850萬噸（+39.70%），萬福煤礦（180萬噸）工程進度達到48%。

商品煤銷量同比增長33.11%，其中自產煤銷量同比增長42.86%。2018年上半年商品煤銷量5550萬噸（+33.11%），其中自產煤銷量4756萬噸（+42.86%），外購煤銷量795萬噸（-5.47%）。

煤炭平均售價539元/噸，噸煤毛利256元/噸。2018年上半年煤炭平均售價爲539元/噸（+6.47%），自產煤銷售均價爲532元/噸（+10.31%），外購煤平均售價585元/噸（-3.09%）。公司平均噸煤成本爲283元/噸（-2.15%），自產煤噸煤成本爲239元/噸（+12.35%），外購煤噸煤成本551元/噸（-7.39%）。商品煤噸煤毛利爲256元/噸，自產煤噸煤毛利293元/噸。

非煤業務：甲醇盈利能力增強，非煤貿易規模下滑。2018年上半年甲醇平均售價爲2108元/噸（+15.26%），毛利率爲35.97%（增加13.17個百分點）。其他業務收入（主要是非煤炭貿易）440.88億元（-23.79%），毛利率爲2.09%。

期間費用率有所上升，投資收益大幅增加。由於澳洲基地支付資源特許權使用費並計入銷售費用，以及一次性計提社會保險費10.16億元，導致期間費用率上升，此外2018年上半年實現投資淨收益12.51億元。

投資策略：預計2018-2020年將分別實現歸母淨利潤90.21億元、96.68億元、101.90億元，對應EPS爲1.84元、1.97元、2.07元，對應8月24日收盤價的PE分別爲6.2X、5.8X、5.5X，按2017年分紅對應股息率爲4.23%，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經濟增長失速、政策調控風險、國際煤價大幅下行、定增進展緩慢

□.龔.裏./.李.春.馳 .興.業.證.券.股.份.有.限.公.司