風險資本的血性魅力：VC的江湖地位

風險資本只能算得上一個很小的資產類別，但是它魅力無限，無論是在市場上，還是在新聞裏都被炒得沸沸揚揚，這主要得益於它對創新產業的巨大影響。不過我們仔細想一想，其實風險資本只是任何機構投資基金（ LP)裏佔很少比例的資產類別。大多數LP機構通常只將不超過5%的資產類別份額分給私募基金（ PE)。就算在私募基金的世界裏，風險基金（ VC)只是其中一個更小的分支。其他私募基金的分支還包括：收購基金、夾層基金，甚至大的LP還設置了國際私募基金用來專門針對海外市場的私募投資。所有這些都要在分給私募基金這個資產類別裏分一杯羹，最後只剩下一勺湯給風險資本。問題來了，既然這樣，那爲什麼LP還要去投資到風投基金呢？風投資本真有那麼大的魅力嗎？這和人性有關，平淡的日子過久了，總想找點刺激。LP也是一樣，LP就是爲了這一點血性的刺激來玩風險投資。就如繁華寬闊的購物大街上的一條暗巷，有點神祕，有點誘人。大多數人不知道進去會怎麼樣，但又欲罷不能。

我們上面講到風險資本是私募資本這個資產類別的一個下屬分支。這是什麼意思呢？我們將主要資產類別分爲四大類：

公募股權（股票）；債券；另類資產（包括PE對沖基金、房地產、初級產品）；現金。

LP會按照以上描述的資產類別來建立自己獨特的資本分配策略。LP通常根據自己對風險、收益以及資本流通性的需求在每一個資產類別上分配不同的資本投入百分比。PE屬於另類資產類別，而VC則屬於PE下屬的類別分支。所以，對大多數LP來說，VC只是它們投資組合的一小部分。如圖6-1所示。

LP（有限合夥人）是風險基金的潛在投資人。LP不會在臉上畫個錢的標誌，但它們都有着所有風投基金需要爭取的東西——資本！LP 由一系列不同的機構，比如說：養老基金、慈善基金會、大學捐贈基金，以及家族財產管理基金，其中包括富裕的個體組成。不論是哪一個LP，它們都有着自己獨特的按照資產類別分配資本的策略、投資準則以及投資流程。所有LP目標都是通過管理風險和收益來選擇一個投資組合以獲取其目標收益。所以，VC或PE選擇合適的LP就如找老婆一樣。第一步，通常是通過研究調查了潛在LP的特徵以及它們投資決策的程序。比如說許多名不見經傳的VC和PE通常一開始不太可能得到投機機構LP的注意，很難從它們那裏募集到資本，倒有可能從有錢的個體財主或家族財產管理基金上募到資本。

1. VC傾向於初創企業

我們剛剛講到VC是私募資本這個資產類別的一個下屬分支。我們常說PE更加傾向於現有的、較爲成熟的、有着較收入的企業。這類企業價值創造的重心主要來自財務和企業運行。而VC傾向於初創企業，看重的是管理團隊和知識產對降低成本和提高毛利率的財務指標並不那麼在意。從投的角度來看，PE和VC共同點就是它們資本來源是一樣的，被投資的企業都是未上市的。

2． LP的投資邏輯：分散風險

大部分LP投資邏輯來自於不將雞蛋放在一個籃子裏，然後盯住每一個籃子。下面的這個例子就詮釋了不同資產類別所產生的風險和收益。比如說，一個LP將其60%的資本放進股票，30%放進債券，然後將剩下的10%放進銀行收利息。那麼，估計這個LP年度回報爲10%，如果它將100%的資本投入股票的話，其年度回報率爲12%，但如果它將100%的資本放進低風險的債券的話，它的回報會降到6%。風險是由標準差來估量。全部投入股票的標準差是全部投入債券的3倍。也就是說，當風險更高的時候，LP會期待更高的回報。

3． LP投資邏輯：流動性的風險

LP如果將資本投入到另類資產類別。這個資產類別的分項和股票、現金相比，流動性則很差。LP的資本可能被鎖定很長一段時間，在PE和VC這兩個類別裏可能高達10年或更長。在中國國內的LP通常沒有那麼長的耐心。凱恩斯曾經說“迷信流動性是反社會的”，這導致投資企業只想投流動性高的資產。他也說：“投資根本不存在流動性。”其實，流動性是相對的。我們投資二級市場就是因爲其流動性強。但很不幸的是，在股市暴跌的時候，這種流動性就蒸發掉了。凱恩斯還說。“投資就要像婚姻一樣，到死才能將這一對分開。他的意思是希望投資人關注長期項目，不要只看到眼前的流動性。可惜的是，現在的人對投資和對婚姻一樣都不長久。”不管怎麼說，雖然流動性很重要，但流動性較差的另類資產類別變得越來越受歡迎。對另類資產類別的投入比例估計在未來幾年裏會逐年增加。

對於流通性的風險，另類資產類別通常能提供比其他風險較低的資產類別更高的回報。另類資產類別的缺點在於費用通常較高，估值和監管具有一定難度，以及對投資的控制有限。除去這些缺點，另類資產類別受歡迎的原因在於回報的增加，投資組合多樣性的提升。

4． LP樣評估風投基金呢

經過一輪搜尋，LP終於在一大批募資說明書（PPM）裏面篩選出一小部分基金進行進一步評估。問題來了，LP是怎樣評估和挑選的呢？評估是基於那些標準？

A.評估的主要標準

通常來說，LP評估基金是基於兩個主要標準：基金投資精力的專業知識和技能以及他們的投資策略。相對於次要的兩個標準包括投資協議的條款以及市場的情況，如圖6-2所示。

以上這些原則看起來似乎都很重要，但是，歸根結底，LP做盡職調查的唯一目的就是要找到哪個基金可以給我賺到錢。就這麼簡單。所以，這往往是許多LP和GP的第一個問題：“你靠什麼給我賺錢？”總而言之，基金的業績和名聲是募集資金的主要決策因素，除了業績之外，其他評估標準主要是團隊的穩定性，以及是否有一個一致的投資策略。

B.評估的其他標準

“業績爲王”的重要性在業界是得到認可的，在一個針對LP投資標準的調查中發現，超過200家美國LP認可業績的重要性。LP通常用IRR（internal rate of return，內部回報率)來衡量投資的業績。其他標準還包括業績水平的一致性、LP的多樣性、團隊的專業知識技能，以及基金的投資策略。B beyond the J Curve 這本書提出了一個定性打分標準，這個標準將基金的管理團隊和基金的投資策略作爲最重要的兩個因素，如圖6-1所示。