廣發基金策略部李巍：投資A股科技型公司正當時|走進基金

如今，平均每兩個國人就有一個爲基金持有人，“基金理財不再只是口號，已成爲人們生活方式的一部分。”

A股市場機構化、國際化加速，現在全市場公募基金管理公司超過140家，管理各類基金產品5000多隻，總規模超過了13萬億，產品類型包括：股票、混合、債券、貨幣、QDII，近兩年也不斷出現創新產品。在機構投資者已佔據資本市場絕對話語權的大時代背景下，個人投資者更需要理解前沿的家庭理財觀。全景網帶領投資者《走進基金》，各家基金公司經濟學家、首席分析師、基金經理爲您分享最新宏觀經濟與股市走勢，助力您家庭理財和資產配置、把脈基金投資這點事。

以下爲廣發基金策略部李巍，關於“投資A股科技型公司正當時”的觀點。

廣發基金策略投資部負責人，14年證券從業經驗，12年投資管理經驗。

1、爲什麼要投資科技型公司

什麼是科技型公司？科技型公司的範疇或內涵是什麼？因爲今年以來科創板要出來，科創板對科技型公司的定義是什麼？他講了兩條很重要的，就是面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家的重大需求，主要服務於國家的戰略，突破關鍵核心技術、市場認可度高。這是它的一些描述和定義，可能具體的行業包括新一代的信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥，其實下面看到一些具體的行業的時候，大家聽起來很耳熟，因爲其實相關的東西提過很久了，我記得在2010年前後，我們國家推出七大戰略新興產業，其實就是提的這些東西，其實快十年過去了，大家講的所謂的科技型公司或新興產業其實沒有太大變化，而且我覺得可能我們再往後去看，未來十年、二十年也不會有太大的變化。

我的理解和我們公司的理解是，所謂的科技型公司就是致力於那些通過最新的、或者較新的科技手段爲人們提供產品和服務，以期讓人們獲得更好的工作、生活和生命體驗的這種企業，不僅僅包括那些直接提供產品和服務的企業，也包括那些爲其提供技術支持元器件和原材料供應的企業。我覺得我們去看所有的科技企業，我們去看各種各樣企業，可能一個老的企業去轉型，或者說我們看它本來就從事一些所謂戰略新興的行業的公司，其實我們都會迴歸到本質，就它到底在做一個什麼樣的生意，它賣一個什麼樣的產品和服務，我們從這個角度來去看什麼叫做科技型企業，我們並不僅僅侷限於你在從事某些行業，或者你做的是某種商業模式這些東西。

我覺得現在在A股或者在中國的資本市場進行科技股投資其實是一個挺好的時機，我剛纔也說了，其實我們整個人類的文明史就是一個科技發展史，科技進步就是爲了滿足人類日益增長的物質文化需求，讓我們的生活變得更美好。這是一個科技爆發的時代，這是一個各種新技術風起雲湧、日趨成熟的時代，所以會帶來各種各樣的投資機會，這是爲什麼我覺得投資科技股現在是合適的時機。第二個我們想說的，我覺得科技進步是長週期經濟增長的一個核心動力，其實經濟學上有一個很經典的模型，叫索羅模型，它裏面講了經濟增長主要的驅動力來自三個，一個是人力的投入，一個是資本，一個是技術的進步。其實我們看他已經提到了科技進步，同時他還講到了一個人力資本的投入。但其實我們去回顧我們人類發展歷史，你也可以看到，人口的大爆發其實某種程度上也是得益於科技進步，比如說我們從原始社會進入農耕社會，那種人口的爆發，包括我們的種子技術的進步，包括水利技術的進步所帶來的人口的增長，給經濟帶來的驅動力，所以科技進步是長經濟週期增長的核心動力。

在目前這個時間點，我們可能又一不小心提到了科創板，我覺得無論是咱們深交所早就有的中小板和創業板也好，還是現在國家正在大力推進的科創板，我覺得都是整個中國資本市場的重要的組成部分，更是中國經濟轉型升級中華民族偉大復興的關鍵一步。

2、科技型公司定義的歷史變遷

看這兩個圖，左邊一個是過去100年美國市值前十的公司的變遷，右邊這張圖是過去20年美國市值前五的公司的一個變遷，我們做了兩個對比，第一個，我們可以看到，1917年的時候，大概100年前了，那個時候所謂的市值最大的公司裏面有兩家是鋼鐵公司，排名第二的是美國電信。實際上我們可以回想一下，大家也可以理解，其實那個時候的所謂的科技公司，那時候的鋼鐵公司就是科技公司，那時候的電話公司也是科技公司。我們可以看到，到了六十年代，其實美國市值第一大的公司變成了IBM，那個時候還沒有個人PC，因爲個人PC還沒有普及，那時候它叫國際商用計算機公司，所以那個時候是IBM的第一個巔峯，這個實際上也是當時科技的最高的巔峯的代表。第二大市值的公司是美國電信，其實也是一個科技公司，我們在這個時候還可以看到哪個？第三大市值的公司是柯達，大家可以想象，在那個時候，其實照相機也好、膠捲也好，其實也是某種高科技的產品。第四大的公司是通用汽車，也不用再說了，那個時候其實通用汽車也是一個科技公司，當然現在大家覺得它是一個週期性的行業了，但其實在五六十年前，它也是一個科技型的行業。到了2017年，這個就變得更明顯了，我們現在人通常意義上所理解的IT公司，或者說信息技術公司纔是科技公司，現在到2017年的時候，全球前五大市值，美股前五大市值的公司全是信息技術領域了。右邊這個圖其實也類似，只是想向大家說明，其實科技領域是容易出現大市值公司的。

其實我們一直都說兩個領域是容易出現大市值公司的，一個是消費領域，一個是科技領域，這個也是想向大家做一個展示，就是到今年，2019年的時候，這是我們在3月份的時候做的一個統計，美國市值前20的公司有一半是科技公司，這裏面當然還有我們中國的公司，比如說排第七的是阿里巴巴。到今年的3月份的時候，美國美股的前四大行業分別是信息技術、金融、可選消費和醫療保健，中國可能會有一些差異，中國的前四大行業是金融、信息技術、可選消費和材料。

這裏面其實我們可以看到，我們所謂的科技公司裏面，兩個很重要的領域就是信息技術，還有醫療保健，它的佔比相比美股是有很大的提升空間的。下面這個維度其實是比較了1990年到2019年美股的市值的行業分佈的佔比，我們可以看到，提升最大的有兩塊，一個是金融，一個是信息技術，其實提升最明顯的是信息技術。1990年的時候，美股的信息技術行業佔它的市值佔比只有4%，到2019年時候有23%，已經變成市值佔比最大的一個行業了。金融是提升第二大的金融，其實有一個有因素，是因爲中國有大量的金融企業在美股上市，所以帶來美股的金融行業的市值提升，我們還關注另外一個很重要的領域，就是醫療保健，其實它的市值佔比在美股的行業佔比裏面也是在提升的。這裏其實又是另外一個維度的比較了，可以看到，美股科技股的市值，含美股和中概，這個比較就更合理一些了，含美股和中概大概是中國的4倍左右，美股科技股市值佔GDP的比重大概是中國的2.43倍。實際上我們還是想說，整個中國的科技行業的市值提升空間還是有非常非常大的提升空間的，而且中國現在在A股市場裏，一些所謂的科技股的市值大多在100億美金以下，其實都還處在一個比較早期和比較小的一個階段。

3、科技型公司的特點

我們實際上核心就是要價值投資、理性投資、長期投資，所以我們要找到那些能夠長期持續增長、持續勝出、市值能變大的公司，我們剛纔說了，可能消費和科技是最容易出大市值的公司，這裏看了一下，做了一個簡單的比較，其實這種指數的比較可能會有一些失真，但是我覺得也能說明一些問題。2008年金融危機之後，納斯達克的整體表現複合收益率達到14%，其實相比較來說還是一個非常非常好的一個回報表現了。A股，我們選取的是計算機和電子行業，作爲科技股的典型代表，從2009年來看，也是顯著優於市場平均的，但是相比較美國市場來說，國內的科技股在長期收益的穩定性上有一些問題。我覺得幾個最核心的特點就是在科技公司的早期，它其實具有很高的波動性和不確定性的，我們在這個階段，你可能看到它根本就沒有收入利潤或者說現金流，可能還要有很大的研發支出，就是投資科技股早期其實一般還是具有這種高波動性和高不確定性的。它還有個非常非常明顯的特點，就是它研發投入一直會很大，這是它可能相比於消費品，它可能更看重的是比如說我的品牌力，我的渠道的建設，它更多的費用是投到了渠道和品牌營銷上，比如說像製造業企業，它可能更多是投在了我的資本開支上。對於科技型公司來說，它最核心的，我們需要關注它的就是它的研發投入，它研發投入佔比一直都會非常非常的高，無論是它在早期還是在中後期，我們還會發現，它其實會有一個不穩定性，不穩定它所謂的技術發展的路線，因爲技術路線是有很大的不確定性的，所以有很多我們可能看到某一些很強很強的科技公司，它因爲技術路線選錯了，所以它最後逐漸走向平淡，甚至於走向衰敗，也都有很多例子，就是技術路線不確定性。而且它的成長來說，我們就可以看到，它可能在某一個階段，它收入利潤、現金流都有很穩定的增長，但是可能突然在某個階段它又進入一個停滯期，它的這種成長其實不太像消費品或製造業那樣，它可能更線性或更有可預測性，這是兩個不好的東西。但從好的方面來說，其實科技公司，你會發現它一旦建立了某種技術優勢，或者說產生了某種平臺效應以後，它可以保持持續快速增長，然後又可以較長時間的獲取超額利潤，這是它的好處，也就是我們所謂投資科技股的魅力所在的地方。

另外一個，其實我們可能一直都會說，我們看企業要看賽道，看企業看公司，然後還看價格，所謂看公司就是要看管理層，看公司的戰略什麼的，因爲我覺得相比較消費品公司或者某些製造業公司來說，科技企業對它的核心管理層的戰略選擇，包括它的核心技術人員的依賴程度會更高一些，如果有一些，它公司裏面重磅的人離開了，可能對這個公司的股價的影響，或者公司未來發展的影響都會非常大，其實這個也從另外一個方面又體現了它的波動性。

4、迴歸價值投資的本質、理性投資科技型公司

我覺得是沒有普遍適用的某種估值方法，或者也不存在着某類企業一定要用什麼方法去估值的絕對原則。我理解，不同的估值方法其實是從不同的維度去看待企業，以便可以更好地反映企業的增長前景，行業地位和財務特點，然後更全面合理地評估它的價值，這是想說的第一點。第二點，我覺得對於科技型企業和對於相對來說更傳統的一些企業，其實我們所有的投資或者說定價都應該回歸投資的本質，以企業的價值爲基礎，深刻理解技術和產業變化的趨勢，從所謂好生意、好團隊、好價格，大家談得最多的原則來去選擇股票或者選擇公司。

另外一個，我們可以看到，基於科技型公司這種高流動性和高不確定性，所以我們在買入科技型公司，或者說構建組合的時候，組合管理和風控變得非常非常的重要。