——2019 年乙二醇市場展望

摘要

1．乙二醇產能高速增長：2019 年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在 364 萬噸左右，產能增速在 30%以上，新增產能多數爲煤制工藝，投產主要集中在三四季度。考慮到多套乙二醇裝置在 2018 年四季度投產，預計 2019 年乙二醇產量增速或在 20%以上。

2．聚酯景氣度將下滑：2017-2018 年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存週期作用下達到高點。雖然 2019 年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年 10%以上高增長。

3.2019 年供需壓力較大：2018-2019 年國內乙二醇處於產能投放高峯期，國內乙二醇產量快速增長，北美乙二醇產能投放較多，進口壓力較大，預計 2019 年乙二醇供給增速在 10%左右。2017-2018 年聚酯維持高景氣度，2019 年聚酯將進入調整期，預估 2019 年聚酯產量增速在 6-8%附近。整體來看，2019 年乙二醇供給大幅增長，需求增速回落，供應過剩壓力較大。

第一部分 乙二醇產業鏈概況

一、乙二醇概念

乙二醇（Mono ethylene glycol，MEG）又名“甘醇”，化學式爲（CH2OH）2，是最簡單的二元醇。常溫下爲無色、無臭、有甜味的粘稠液體，是一種重要的石油化工基礎有機原料，主要用於生產聚酯纖維（滌綸）、聚酯瓶片、聚酯薄膜、防凍液等。

圖 1：乙二醇分子結構圖

資料來源：方正中期研究院整理

圖 2：乙二醇

資料來源：方正中期研究院整理

二、乙二醇生產工藝

目前，乙二醇工藝路線主要有兩種：乙烯法和草酸酯法。

乙烯法是以乙烯、氧氣爲原料，在銀催化劑、甲烷或氮氣致穩劑、氯化物抑制劑存在下，乙烯直接氧化生成 EO，EO 進一步與水以一定物質的量比在管式反應器內進行水合反應生成 EG，EG 溶液經蒸發提濃、脫水、分餾得到 EG 及其他副產品。該工藝是目前最爲成熟的生產工藝，進入門檻較低。乙烯法根據原料和工藝不同，可以分爲石腦油裂解制乙烯、乙烷裂解制乙烯（石油伴生氣、頁岩氣）和煤制甲醇制乙烯。全球生產乙二醇主流路線是乙烯法，中東和北美多采用乙烷乙烯路線，主要由於當地乙烷成本低廉。我國目前採用最多的是石油乙烯路線，但由於我國缺油少氣，國內石油乙烯法生產乙二醇產業發展受限。

草酸酯法是指以煤爲原料，通過氣化、變換、淨化及分離提純後分別得到 CO 和 H2，其中 CO 通過催化偶聯合成及精製生產草酸酯，再經與 H2 進行加氫反應，並通過精製後獲得聚酯級乙二醇的過程。該工藝流程短，成本低，發展勢頭也最爲迅猛。

圖 1-3：乙二醇工藝路線圖

資料來源：方正中期研究院整理

三、乙二醇產業鏈狀況

乙二醇下游消費領域主要集中在聚酯產業，其與 PTA 聚合生產聚對苯甲酸乙二酯（PET）。而其在非聚酯領域的佔比較小，主要包括防凍液、不飽和脂肪酸及聚氨酯漿料。據卓創資訊統計，2018 年，全球乙二醇85%用於生產聚酯，8%用於生產防凍劑，其他領域佔比 7%。我國乙二醇 93.2%用於生產聚酯，3.2%用於防凍劑，1.8%用於不飽和樹脂，1.8%用於聚氨酯漿料。

圖 1-4：乙二醇產業鏈

資料來源：方正中期研究院整理

第二部分 全球乙二醇供需分析

一、全球乙二醇供給情況

近十年來，乙二醇產業發展比較迅速，全球乙二醇產能逐年增加。2007 年全球乙二醇產能僅爲 2007 萬噸，2016 年全球乙二醇產能已增至 3127 萬噸，十年間全球乙二醇產能增長了 55.80%。亞太地區是乙二醇的主要消費地，乙二醇產能增長也最爲迅速，由 2007 年的 750.8 萬噸增長到 1602.6 萬噸，十年間亞太地區乙二醇產能增長了 113.44%。從全球乙二醇產能分佈來看，亞太地區乙二醇產能已躍居全球第一，佔比超過50%。

得益於全球乙二醇產能的迅速增長，全球乙二醇產量增長也逐年增加。2007 年全球乙二醇產能僅爲 1768萬噸，2016 年全球乙二醇產量已增至 2651 萬噸，十年間全球乙二醇產量增長了 49.96%。其中，中東乙二醇產量佔比最高，中國乙二醇產量增長最快。

圖 2-1：全球乙二醇產能增長情況

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

圖 2-2：全球乙二醇產能分佈

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

圖 2-3：全球乙二醇產量增長情況

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

圖 2-4：全球乙二醇產量分佈

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

二、全球乙二醇需求情況

乙二醇最主要的下游是聚酯，隨着聚酯產能的逐年增加，極大地拉動了對乙二醇的需求。2007 年全球乙二醇消費量僅爲 1827 萬噸，2016 年全球乙二醇消費量已增至 2666 萬噸，十年間全球乙二醇產能增長了45.90%。其中，中國的乙二醇消費增長最快，十年間增長了 98.03%，中國的乙二醇消費量已躍居全球第一，佔比超過 50%。

全球乙二醇產業供需分配存在明顯不平衡性：中東地區主要是通過廉價的油田伴生氣中的乙烷生產乙二醇，中東乙二醇產能佔比 30%，但中東本身並非主要聚酯生產地區，中東自身不能消化如此多的乙二醇，使得中東成爲全球乙二醇的主要出口地區。近年來，中國乙二醇新投產的裝置較多，產量增長迅速，但仍不能滿足國內聚酯企業的需求，中國每年仍然需要從中東和北美進口大量乙二醇。

圖 2-5：全球乙二醇消費量增長情況

資料來源：Bloomberg、方正中期研究院整理

圖 2-6：全球乙二醇消費量分佈

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圖 2-7：全球乙二醇淨出口量情況

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圖 2-8：全球乙二醇產銷量對比

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第三部分 乙二醇供給面分析

一、乙二醇產能增長迅速

近十年來，我國乙二醇產業發展十分迅速。2009 年我國乙二醇產能僅 270 萬噸，2018 年我國乙二醇產能已增至 1055.5 萬噸，產能增長了 290.93%，複合增長率爲 11.27%。長期以來乙二醇裝置集中在中石化和中石油兩大集團，近年來隨着煤制乙二醇產業的蓬勃發展，乙二醇產能也更加分散。2009 年底，全球首個煤制乙二醇工業示範項目--內蒙古通遼金煤化工有限公司 20 萬噸煤制乙二醇工業示範項目打通全流程，此後多套煤制乙二醇裝置先後投產，至 2018 年，煤制乙二醇產能佔比已至 40%。2018 年乙二醇新投產裝置較多，新增產能 222 萬噸，產能增長了 26.63%。

從乙二醇企業分佈來看，中石化乙二醇產能 334 萬噸，佔比 32%，中石油產能 81 萬噸，佔比 8%，二者產能佔全國乙二醇產能的 40%。煤制乙二醇產能較大的企業有河南煤業、陽煤集團、華魯恆升、富德能源和遠東聯，佔比分別是 9%、6%、5%、5%和 5%。從乙二醇產能區域分佈來看，華東地區乙二醇裝置最多，產能佔比 33%，其次是華北、華中和華南，佔比分別是 19%、18%和 12%。

圖 3-1：中國乙二醇增長情況

資料來源：CCF、方正中期研究院整理

圖 3-2：乙二醇不同工藝產能佔比

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表 3-1：中國乙二醇生產廠商

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圖 3-3：中國乙二醇企業分佈

資料來源：CCF、方正中期研究院整理

圖 3-4：中國乙二醇區域分佈

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二、乙二醇供給增長較快

2018 年乙二醇新裝置投產較多，其產量增長也較快。數據顯示，2018 年 1-11 月，乙二醇累計產量爲622.9 萬噸，同比增長 11.67%，其中乙烯法乙二醇產量爲 419.2 萬噸，同比增長 0.12%，煤制乙二醇產量爲203.7 萬噸，同比增長 46.44%。煤制乙二醇新投產裝置較多、裝置運行負荷提升是煤制乙二醇產量大增的主要原因。

2018 年乙烯法工藝在虧損 100 和盈利 200 美元/噸之間浮動，甲醇價格較高，造成 MTO 法工藝虧損較爲普遍，特別是下半年，部分 MTO 工藝工廠外採乙烯直接生產乙二醇。相對而言，石腦油一體化毛利一直較爲穩定，2018 年保持在 100-500 美元/噸的盈利水平。

2018 年乙二醇港口庫存水平較高，上半年乙二醇華東港口庫存一度逼近 100 萬噸，遠高於 2015-2017年同期平均水平，隨着二季度聚酯需求釋放，港口庫存逐漸回落。四季度港口庫存再度回升，至 12 月初，華東港口庫存在 70 萬噸左右。

圖 3-5：乙二醇月度產量

資料來源：CCF、方正中期研究院整理

圖 3-6：乙二醇負荷

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圖 3-7：乙二醇利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 3-8：乙二醇華東港口庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

國產乙二醇無法彌補國內需求，每年還需進口大量的乙二醇，除 2016 年外，近十年來我國乙二醇進口量一直在不斷增長。海關數據顯示，2018 年 1-10 月，乙二醇累計進口 830.68 萬噸，同比增長 15.61%，乙二醇累計出口 0.29 萬噸，同比下降 83.29%，預計 2018 年我國乙二醇對外依存爲 58%。隨着國內乙二醇產量快速增長，我國乙二醇對外依存不斷下降。

從進口來源地來看，沙特阿拉伯是我國乙二醇的主要進口來源地，佔比 41%，其他主要進口來源地有加拿大、臺灣、新加坡、阿聯酋和科威特，佔比分別爲 9%、9%、8%、7%和 6%。

預計 2018 年乙二醇表觀需求量爲 1671 萬噸，同比上漲 12.84%。年中聚酯負荷較高，下游需求較好，乙二醇處於去庫存階段，三季度末，國內幾套大型的煤化工裝置投產釋放，國內供應增加明顯，下游聚酯負荷回落，庫存走高，需求萎縮，供需格局逆轉，乙二醇市場進入新的累庫存週期。

圖 3-9：乙二醇進口量與對外依存度

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 3-10：乙二醇月度進口量

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 3-11：乙二醇進口來源地

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圖 3-12：乙二醇供需格局走勢

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

三、2019 年乙二醇產能高速增長

2019 年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在 364 萬噸左右，產能增速在 30%以上，新增產能多數爲煤制工藝，投產主要集中在三四季度。考慮到多套乙二醇裝置在 2018 年四季度投產，預計 2019 年乙二醇產量增速或在 20%以上。

表 3-2：乙二醇投產計劃

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

第四部分 乙二醇需求面分析

一、2019 年聚酯景氣度將下滑

2011-2013 年是聚酯產能投放高峯期，供給超過需求。2014-2015 年聚酯產能過剩問題嚴重，利潤下滑，開工率低迷。2016 年下半年下游聚酯行業走出行業低迷期，聚酯滌綸產品價格上漲，庫存下跌，新產能投放提速，部分長期停車裝置開始重啓，聚酯行業再次迎來景氣週期。2018 年聚酯景氣週期延續，聚酯產能進一步擴張，年底聚酯產能將達到 5337 萬噸，產能增長了 11.19%。

圖 4-1：聚酯產能增長情況

資料來源：卓創資訊、方正中期研究院整理

最近幾年聚酯行業變化較大：產能投放加快，2018 年聚酯產能超過 5000 萬噸；產能利用率上升，2016年以來，聚酯開工率不斷提升，淡旺季弱化，2018 年前三季度，聚酯平均負荷在 90%以上；聚酯產業結構調整，產能集中度提升，龍頭企業依靠資金優勢，新產能不斷投放，並且展開對同行企業的併購。滌綸長絲行業有 80 餘家企業，目前滌綸長絲擴產主要集中於桐昆、新鳳鳴和恆逸等龍頭公司，產能還在不斷向大企業集中。隨着產能集中度的進一步提高，聚酯的話語權將進一步增強。

圖 4-2：聚酯開工率

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 4-3：滌綸長絲產能分佈

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

上半年，聚酯產品總體走勢震盪爲主；受上游 PTA 先漲後跌影響，下半年聚酯產品價格先抑後揚。上半年聚酯、滌綸生產利潤較好，其中聚酯瓶片的生產利潤尤爲亮眼，瓶片海外需求井噴，國內瓶片供需緊張，推動價格飆升，聚酯瓶片生產利潤一度達到 2500 元/噸。三季度聚酯、滌綸生產利潤波動幅度較大，7 月-9月上旬，聚酯、滌綸產品價格上漲，但其漲幅小於同期 PTA 的漲幅，聚酯、滌綸成本上漲的壓力難以向下轉移，其生產利潤被大幅壓縮，部分品種出現較大虧損。9 月中下旬，隨着 PTA 現貨價格快速回落，聚酯、滌綸生產利潤好轉，部分品種的生產利潤創出年內新高。四季度聚酯產銷維持較低水平，需求明顯走弱，滌綸長絲庫存快速積累，達到春節後的高點，進一步壓低聚酯價格，聚酯生產利潤再次被壓縮。

圖 4-4：聚酯價格

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 4-5：聚酯利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 4-6：輕紡城成交量

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 4-7：滌綸庫存

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

2018 年 1-8 月，聚酯市場仍處於繁榮期，聚酯市場呈現高利潤和低庫存狀況，聚酯開工率高企，聚酯產量保持兩位數增長。8 月 PTA 大漲導致下游聚酯市場惡化，在虧損加劇的背景下，9 月部分聚酯企業選擇減產，造成聚酯開工率大降，聚酯產量環比大降。四季度聚酯價格下跌、庫存高企，聚酯負荷難提升，聚酯產量增速放緩。數據顯示，2018 年 1-11 月，國內聚酯累計產量 4169 萬噸，同比增長 11.38%。

數據顯示，2018 年 1-10 月，我國聚酯累計出口 563.14 萬噸，同比增長 16.30%。具體來看，聚酯瓶片累計出口 223.46 萬噸，同比增長 32.06%；滌綸長絲累計出口 187.25 萬噸，同比增長 8.63%；滌綸短纖累計出口 85.04 萬噸，同比增長 0.33%。

2018 年上半年，海外瓶片供應缺口較大，我國瓶片出口大增。受廢瓶片禁令影響，再生市場存在供應缺口，國內部分原生滌短替代再生滌短，國內滌綸短纖供需偏緊，短纖出口增長緩慢。

圖 4-8：聚酯產量

圖 4-5：聚酯利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

圖 4-9：聚酯出口量

圖 4-5：聚酯利潤

資料來源：Wind、方正中期研究院整理

預計 2019 聚酯及下游產業的補庫存週期逐步結束，高原料庫存、低產品庫存逐步過渡到低原料庫存、高產品庫存。聚酯超高負荷或難再出現，景氣度將下滑。

CCF 統計，2019 年聚酯新增產能將近 500 萬噸，其中長絲 308 萬噸、瓶片 110 萬噸、短纖 77 萬噸。2019 年聚酯待投放的產能規模仍較大，但是考慮到 2019 年聚酯行業景氣度下滑，部分裝置將推遲投產，實際投產規模低於估計。

2017-2018 年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存週期作用下達到高點。雖然 2019 年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年 10%以上高增長，預估 2019 年聚酯產量增速在 6-8%附近，留意需求繼續大幅下滑的風險。

二、紡織服裝需求面臨風險

2018 年 1-10 月份，社會消費品零售總額 309834 億元，同比增長 9.2%，，較去年同期下降 1.1%。其中，限額以上單位消費品零售額 117177 億元，增長 6.6%，較去年同期下降 1.7%。2018 年社會消費品零售總額增速一直處於震盪下行區間，社會消費品零售總額增速回落表明當前社會消費疲弱。

2011-2016 年紡織服裝內需增速持續放緩，2017-2018 年增速再度加快。2018 年 1-10 月全國限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額達 10793.6 億元，同比增長 8.4%，較上年同期服裝針紡織品零售增速高了 1.1%，但低於全社會消費品零售額增速 0.8%。當前經濟下行壓力較大，零售終端景氣下行，後期國內紡織服裝需求不容樂觀。

受人民幣貶值及海外經濟的復甦影響，2018 年我國外貿形勢整體仍較好。2018 年 1-10 月，我國進出口總值 3.84 萬億美元，增長 16.1%。其中，出口 2.05 萬億美元，增長 12.6%；進口 1.79 萬億美元，增長 20.3%；貿易順差 2542 億美元，收窄 22.3%。2018 年紡織服裝出口整體表現較好，增速高於 2016 年和 2017 年，但呈現“紡織品出口強，服裝出口弱”分化態勢，2018 年 1-10 月全國紡織品服裝累計出口 2308.05 億美元，較去年同期增長 4.77%。其中，紡織品累計出口 989.72 億美元，同比增長 9.91%，服裝累計出口 1318.34 億美元，同比增長 1.22%。

中美貿易戰首輪 500 億美元商品徵稅基本未涉及紡織服裝業，二輪 2000 億徵稅清單涉及絕大部分紡織原料、半成品以及少量服裝附件產品，涉及的紡織服裝產品 2017 年對美出口額約 40 億美元，佔中國對美紡織品和服裝出口總額的約 10%。國內紡織服裝企業通過轉口貿易和產能向東南亞等轉移來應對，貿易戰影響尚未在數據上得到反映。2019 年世界經濟下行風險增大，中國外貿環境更加嚴峻，出口衝擊或在上半年集中體現。

圖 4-10：社會消費品零售總額

資料來源：Wind，方正中期研究院整理

圖 4-11：限額以上企業消費品零售總額

資料來源：Wind，方正中期研究院整理

圖 4-12：服裝鞋帽、針、紡織品類零售額

資料來源：Wind，方正中期研究院整理

圖 4-13：中國紡織品服裝出口金額

資料來源：Wind，方正中期研究院整理

第五部分供需平衡表預測及解析

2018 年，乙二醇新增產能 222 萬噸，產能增長了 26.63%，產量增長了 11.27%，進口增長 12.39%，表觀需求增長 12.04%。下游聚酯景氣度高，聚酯產量增長明顯，聚酯對乙二醇的需求增長了 10.95%。整體來看，乙二醇供給小幅過剩。

2019 年，乙二醇新增產能 346 萬噸左右，考慮到多套乙二醇裝置在 2018 年四季度投產，預計 2019 年乙二醇產量增速或 20%以上，進口量將保持增長。聚酯行業景氣度會有所下滑，2019 年聚酯產量增速在 6-8%附近。整體來看，乙二醇是過剩的格局。

表 5-1：乙二醇供需平衡表

資料來源：方正中期研究院整理

第六部分 總結全文和 2019 年度操作建議

原油：2018 年前三季度，受 OPEC 減產執行度高、美國製裁伊朗預期影響，國際原油價格屢創新高。10月以來，美國製裁伊朗力度低於預期，8 國（地區）獲豁免權；記者門事件讓沙特皇室陷入被動，被迫接受特朗普的增產提議，國際原油跌至新低。12 月 6 日 OPEC 將召開正式會議，宣佈減產 120 萬桶/天。展望 2019年，受制於需求難有超預期表現，原油的慢牛格局可能已經結束，近期原油連續下挫，油價已被壓縮至較低水平，預計 2018 年上半年原油價格回升可能性較大，但反彈幅度較小，2019 年布倫特原油在 55-75 美元/桶區間。

乙二醇：2019 年乙二醇產能投放集中，預計國內乙二醇新增產能在 364 萬噸左右，新增產能多數爲煤制工藝，投產主要集中在三四季度。考慮到多套乙二醇裝置在 2018 年四季度投產，預計 2019 年乙二醇產量增速或在 20%以上。國外乙二醇大量新裝置投放市場，預計 2019 年進口壓力增大。

聚酯：2017-2018 年下游投產增長較快，終端需求回升、行業補庫存週期作用下達到高點。雖然 2019 年聚酯待投放的產能規模仍較大，但在整體需求下滑的背景下，聚酯行業景氣度會有所下滑。聚酯產量可能結束持續兩年 10%以上高增長，留意需求繼續大幅下滑的風險。

綜合判斷，2018-2019 年國內乙二醇處於產能投放高峯期，國內乙二醇產量快速增長，北美乙二醇產能投放較多，進口壓力較大，預計 2019 年乙二醇供給增速在 10%左右。2017-2018 年聚酯維持高景氣度，2019年聚酯將進入調整期，預估 2019 年聚酯產量增速在 6-8%附近。整體來看，2019 年乙二醇供給維持增長趨勢，需求增速回落，供應過剩壓力較大。

操作策略：單邊方面，2019 年乙二醇供需壓力較大，整體趨勢向下，波段逢高沽空爲主。套利方面，PTA 和乙二醇的主要下游均是聚酯，2019 年 PTA 產能增長緩慢，乙二醇產能快速增長，2019 年乙二醇供需面弱於 PTA，但下半年 PX 新產能集中投放，PTA 面臨上游價格走弱風險，可以考慮上半年逢高做空 MEG-PTA價差。

方正中期期貨研究院 梁家坤