供需逐步修復，乙二醇漲勢能否持續？

本文源自：期貨日報

2023年，乙二醇整體維持低位振盪走勢，運行區間在3850—4500元/噸，波動率較2022年明顯下降。展望2024年，分析人士認爲，如果供應端不出現明顯收縮，乙二醇價格反彈驅動依舊不強，預計2024年乙二醇振盪區間在4000—4800元/噸。如果供應端收縮幅度超預期，經過上半年的庫存去化，港口庫存降至80萬噸以下，不排除乙二醇的高點進一步抬升。

價格中樞有進一步抬升的可能

張曉珍

行情回顧

2023年，乙二醇整體維持低位振盪走勢，運行區間在3850—4500元/噸，波動率較2022年明顯下降。具體來看，2023年年初，在宏觀政策利好提振下，大宗商品整體走勢偏強，疊加國內一體化和中東裝置檢修預期共振，乙二醇走勢偏強，期貨價格最高反彈至4509元/噸附近。春節後，乙二醇港口庫存大幅增加，且隨着海外乙二醇裝置恢復，以及新裝置投產落地，加上國內多套煤化工裝置重啓，在港口高庫存持續的背景下，乙二醇價格承壓。二季度，歐美銀行業風險擴散，市場擔憂海外宏觀衰退，疊加乙二醇自身供需偏弱，乙二醇繼續承壓，期貨價格跌至年內最低點3851元/噸。三季度，受OPEC+意外減產的影響，國際原油價格上漲，加之多套乙二醇裝置停車檢修，受成本支撐偏強以及供應收縮共振，乙二醇走勢偏強，但價格反彈空間受高庫存壓制。四季度，中昆、榆能等新裝置投產落地，疊加港口高庫存壓制，乙二醇維持偏弱振盪走勢。

國內新增產能不多但裝置供應彈性較大

2023年，全球乙二醇新裝置投產455萬噸。其中，國內投產370萬噸，包括盛虹90萬噸、海南煉化80萬噸、三江化工100萬噸、榆能化學40萬噸、新疆中昆60萬噸；海外投產85萬噸。數據顯示，截至2023年年底，國內乙二醇產能2822.5萬噸，較2022年年底增長13.9%。其中，煤制乙二醇產能1018萬噸，同比增長11.5%。雖然2023年國內乙二醇整體開工負荷不高，但因新裝置投產，乙二醇總產量仍高於歷史同期水平。2023年，國內乙二醇產量1654萬噸，同比增加24.4%；煤制乙二醇產量約554萬噸，同比增加35.3%。進口方面，2023年，乙二醇進口715.2萬噸，同比下降4.7%。因海外裝置尤其是近洋地區受效益影響檢修或減產較多，進口有所下降。受此影響，2023年，國內乙二醇進口依存度或降至29%附近。

從以上分析來看，雖然國內乙二醇供應增加，但進口有所下降，整體供應增加有限，乙二醇維持去庫趨勢。2023年，國內乙二醇整體供應2369萬噸，聚酯產量6671萬噸，摺合消耗2235萬噸乙二醇。考慮到其他消耗及出口151萬噸左右，乙二醇整體去庫17萬噸左右，但主要體現在隱性庫存上。截至2023年12月25日，乙二醇華東港口庫存113.6萬噸，顯性庫存較2022年年底增加23萬噸左右。具體來看，一季度，乙二醇港口庫存出現季節性累積，約38萬噸。二季度，國內乙二醇開工負荷有所下降，且進口下降明顯，下游聚酯開工率回升至高位，整體去庫幅度較大，約69萬噸。三季度，國內乙二醇呈現供需兩旺狀態，但因進口大幅增加，乙二醇整體小幅累庫。四季度，因部分煤化工及油制乙二醇裝置檢修，疊加下游聚酯和終端需求較預期好轉，下游開工負荷偏高，乙二醇有所去庫。

展望2024年，預計國內乙二醇新增產能130萬噸，且主要集中在四季度，而國外無新增產能計劃。雖然國內乙二醇產能增速放緩，但存量裝置帶來的供應壓力仍較大，2023年國內乙二醇平均開工率爲60.7%，供應彈性依然較大。進口方面，預計國內乙二醇進口水平維持壓縮趨勢，但中東和北美低成本貨源對國內的衝擊仍在。需求方面，2023年年底聚酯產能爲7984萬噸，2024年聚酯計劃投產716萬噸。整體來看，2024年，乙二醇供需有望逐步修復，但如果沒有產能退出或大範圍裝置檢修，乙二醇供需改善空間將有限，供應仍是國內存量裝置的博弈以及海外低成本進口的競爭，需關注國內乙二醇裝置檢修情況、進口情況以及下游聚酯投產情況。

從乙二醇各生產工藝利潤情況來看，2023年，乙二醇各生產工藝仍處於大幅虧損狀態。其中，石腦油制乙二醇年均現金流虧損160美元/噸，虧損幅度較2022年收窄。雖有現金流階段性修復，但主要來自原料相對偏弱，乙二醇自身基本面無明顯驅動。在乙二醇自身供需偏弱的格局下，預計2024年各生產工藝現金流大概率維持虧損格局。不過，隨着乙二醇虧損持續時間較長，供應端收縮的概率增加，如果供應端出現明顯收縮，加之下游聚酯需求韌性較強，乙二醇現金流或繼續修復，2024年關注高成本裝置退出情況。

下游聚酯產能基數大且行業開工韌性強

2023年，聚酯市場整體表現好於預期。2023年，聚酯新裝置投產較多，約1035萬噸。其中，有945萬噸新裝置投產，有80萬噸舊裝置重啓，若加上剔除的167萬噸舊裝置，2023年聚酯實際產能增加868萬噸。截至2023年年底，聚酯產能基數爲7984萬噸，較2022年同期增長13%。2023年，國內聚酯產量6671萬噸，同比增加17.7%。2023年1—2月，受春節因素影響，下游聚酯開工負荷偏低，聚酯產量爲832萬噸，同比下降11.7%。3月之後，下游聚酯開工負荷恢復較快，3—12月聚酯平均開工率在91%偏上。其中，聚酯產量約5839萬噸，同比增加23.1%。

從需求端來看，2023年，聚酯產品淨出口1080.4萬噸，佔同期聚酯產量的16.2%，同比增長13.5%。其中，聚酯瓶片出口455.2萬噸，同比增長5.5%；滌綸長絲出口398.8萬噸，同比增長20.6%；滌綸短纖出口120.5萬噸，同比增長20.9%。從終端紡織服裝需求來看，2023年，終端紡織服裝內需整體恢復較好，但出口受海外持續加息影響整體偏弱。數據顯示，2023年，國內服裝鞋帽、針、紡織品類累計零售額14095億元，同比增加12.9%。其中，服裝類零售額10353億元，同比增加15.4%。2023年，紡織服裝及衣着附件出口11206億元，同比下降2.8%，按美元計算，紡織服裝及衣着附件出口1591.45億美元，同比下降7.8%。

從以上幾個方面綜合來看，2023年，聚酯整體表現較好，主要有以下幾方面原因：第一，2022年，聚酯行業整體開工率不高，聚酯產量較往年下降明顯，整體供應壓力不大，年底聚酯成品庫存水平不高，且終端原料備貨也不高，從而導致市場對2023年的需求有所增加。第二，聚酯產品出口超預期，因終端產業轉移導致中間產品如長絲和短纖出口增加，印度BIS認證導致2023年二季度、三季度出現搶出口的現象，以及我國聚酯產品價格具有成本優勢等。第三，國內經濟復甦對消費的需求增量明顯，且在海外持續加息背景下，國內外消費降級導致對低端產品需求增加。

展望2024年，終端需求仍維持內需好於外需的趨勢。對終端需求持謹慎樂觀態度，國內終端需求韌性較好，但增量有限，同時因終端產能轉移，終端出口難有明顯起色。此外，雖然海外成品庫存持續下降，但服裝及服裝面料庫存絕對水平仍偏高，在加息週期下，海外仍以主動去庫爲主，但隨着加息週期結束，海外補庫時間點或逐步臨近。就聚酯而言，2024年，聚酯仍有投產預期，但產能增速有所放緩，且考慮到2023年聚酯整體需求超預期，2024年新的需求增長點可能要等海外補庫週期的到來。分品種來看，2024年仍是聚酯瓶片的集中投產週期，在供應過剩壓力下，預計瓶片的競爭壓力較大，產能利用率或進一步下降；長絲產能投放有所放緩，如果出口持續以及終端需求維持一定增速，行業景氣度有望好轉。整體來看，隨着聚酯行業格局發生轉變，產業集中度越來越高，且上下游配套逐步完善，聚酯行業開工韌性較強，對上游乙二醇和PTA需求支撐較強。

後市展望

2024年，國內乙二醇產能增速有所放緩，主要是因爲存量裝置帶來供應壓力，乙二醇供應彈性較大。從進口端來看，預計2024年乙二醇進口維持壓縮趨勢，但中東和北美低成本貨源對國內的衝擊仍較大。從需求端來看，下游聚酯需求韌性較強，且維持一定的投產增速。從成本端來看，2024年，在海外發達經濟體淺衰退的背景下，石油需求增速預計放緩，但考慮到OPEC+產量政策調整的能動性，以及美國SPR有補庫需求，2024年石油供需結構難現大矛盾，全球油品的低庫存結構短期難以打破，預計2024年國際原油價格維持高位振盪走勢，布倫特原油價格運行區間或在70—95美元/桶。2024年，預計煤炭供需整體平穩，煤價將呈現寬幅振盪局面，但價格中樞可能進一步降低。由此來看，2024年，成本端無明顯支撐，但因國內新裝置投產壓力不大，隨着下游聚酯逐步投產，乙二醇供需有望逐步修復，預計價格重心或緩慢抬升。

2023年年底，沙特等多套裝置因效益不佳減產，以及紅海局勢可能影響沙特乙二醇運輸，導致2024年一季度乙二醇進口預期下降，疊加乙二醇新裝置投產放緩，在供需好轉預期下，2024年年初乙二醇價格重心有所抬升。筆者認爲，如果供應端不出現明顯收縮，乙二醇價格反彈驅動依舊不強，預計2024年乙二醇振盪區間在4000—4800元/噸。如果供應端收縮幅度超預期，經過上半年的庫存去化，港口庫存降至80萬噸以下，不排除乙二醇的高點進一步抬升。（作者單位：廣發期貨）

以上內容僅供參考，據此入市風險自擔

分析人士：基差走強速度超預期

資深記者韓樂

2023年12月以來，受紅海事件擾動以及商品市場情緒轉暖影響，乙二醇盤面持續走強，疊加沙特因裝置檢修時間延長導致供應繼續縮減，乙二醇價格突破過去一年的振盪區間，創2022年7月以來新高。不僅如此，乙二醇基差持續走強，期貨2405合約從2023年12月初貼水135元/噸擴大至目前貼水18元/噸。在分析人士看來，乙二醇基差走強整體符合基本面預期，但走強速度卻超市場預期。

“乙二醇基差逐步走強，說明現貨價格上漲幅度大於期貨價格上漲幅度，或者是現貨價格跌幅小於期貨價格跌幅。一般來說，當品種基本面邊際轉好或現貨緊張時，基差會出現走強趨勢。”方正中期期貨分析師封曉芬表示，當前高基差也可反映出乙二醇供需表現好於前期。

據期貨日報記者瞭解，基於市場對2024年乙二醇整體供需好轉預期，疊加海外計劃外減產導致進口縮量，以及下游聚酯開工負荷高企，乙二醇港口庫存超預期去化，基差大幅走強，這也與2023年12月以來港口持續去庫有關。截至2024年1月22日，乙二醇港口庫存降至93.2萬噸，較2023年12月初下降30.4萬噸。

“從基本面來看，乙二醇基差走強主要是由國內投產放緩、進口改善、港口去庫引發的。”紫金天風期貨分析師劉思琪表示，隨着國內乙二醇裝置投產放緩，受原料緊張、低利潤以及物流等因素影響，美國、沙特等多套裝置檢修，進口到港下降。而需求端聚酯維持高開工。“在供需錯配背景下，乙二醇港口庫存從高點127.6萬噸降至93.2萬噸。隨着港口庫存明顯去化，乙二醇基差逐步走強。”她稱。

值得注意的是，隨着乙二醇價格上漲，利潤快速修復，國內不少乙烯制乙二醇裝置供應迴歸，如衛星化學、盛虹石化、海南煉化、遠東聯等開工負荷均有所提升。

此外，部分裝置EO也有回切動作，疊加陝煤檢修裝置重啓，上週乙二醇整體開工率提升5.3個百分點至65%。同時，春節臨近，上週終端負荷開始加速下滑，聚酯工廠包括大廠陸續公佈檢修計劃。統計數據顯示，大部分聚酯裝置檢修集中在2024年1月下旬至2月中旬，聚酯開工負荷最低可能下滑至80%附近。

“供應邊際回升，疊加需求逐步下降，1月下旬乙二醇供需邊際轉弱，2月存在累庫預期，市場情緒有所轉弱，預計乙二醇基差和絕對價格將有所回落。”業內資深人士張珍如是說。

同樣，劉思琪也認爲，當前乙二醇供需平衡，期貨2405合約仍有去庫預期，基差可能維持偏強態勢。“然而，隨着乙二醇基差和價格大幅走強，部分虧損裝置利潤修復，前期停車的裝置重啓，出現供應改善放緩的跡象，乙二醇基差持續走強驅動受限。”她稱。

在封曉芬看來，隨着春節臨近，乙二醇高基差的可持續性有待考驗。1月下旬，終端織造工廠陸續進入放假模式。而根據下游聚酯工廠公佈的檢修計劃來看，1月下旬有多套裝置計劃檢修，需求有走弱預期。

“春節前後，乙二醇供需邊際有走弱預期，對高基差的支撐將弱化。”封曉芬認爲，乙二醇高基差或存在一定的調整預期，但考慮到當前下游整體好於往年平均水平，預計調整空間將有限。

“目前來看，1—2月乙二醇到港量不大，預計基差維持強勢，但產能尚未出清，高價會帶來供應迴歸，限制乙二醇基差走強的持續性。”劉思琪認爲，在此背景下，可維持逢低正套思路，供應出現迴歸後追高需謹慎。

“中期來看，因海外裝置減產，海外主要供應商1—2月的裝船計劃降至低位，一季度乙二醇進口預期下降，且港口庫存降至93萬噸附近，整體供應壓力不大。”張珍表示，從供需平衡表來看，除2月外，上半年乙二醇有所累庫，其他月份均有不同幅度的去庫。在中期供需好轉的預期下，乙二醇基差和絕對價格的支撐仍偏強，但因價格上漲導致供應預期提升，平衡表去庫幅度或收窄。在她看來，乙二醇上行驅動能否持續取決於港口庫存去化程度，後市需關注進口縮量預期，以及國內乙二醇裝置檢修能否兌現。