深圳機場：口岸免稅店新政發佈影響機場租金收入

摘要：因爲嘉實元和將於今年9月份封閉期到期，到期將轉爲開放式基金，但因爲持有的中石化銷售公司並沒有如期上市，此次停牌很可能跟中石化銷售公司股權處置相關。我們判斷中國石化可能行使優先購買權，將嘉實元和持有的中石化銷售公司股份購回。

作者：股市動態分析

來源：股市動態分析、南方匯金

本期股市動態30指數收於1037點，較上期上漲1.51%，同期上證指數上漲1.08%，創業板指上漲2.4%。股市動態30指數成立以來上漲3.66%，同期上證指數下跌2.98%，創業板指下跌21.12%。成分股歐菲光、華僑城A、麗珠集團等個股漲幅靠前，中科三環、中國長城、上海環境等跌幅居前。

本期成分股重大事項及評論：

深圳機場（000089）：近期，爲促進口岸出境免稅店健康有序發展，財政部、商務部、文化和旅遊部、海關總署、稅務總局五部門聯合印發《口岸出境免稅店管理暫行辦法》），提出合理規範口岸出境免稅店租金比例和提成水平，租金單價原則上不得高於國內廳含稅零售商業租金平均單價的 1.5倍；銷售提成不得高於國內廳含稅零售商業平均提成比例的 1.2倍。受此消息影響，免稅租金收入較高的上海機場和白雲機場紛紛大幅調整，其中白雲機場兩天下跌超過10%，免稅租金收入佔比低的深圳機場小幅調整。

從此前已經公佈的招標合同來看，一線機場的免稅合同提成比例及單位面積租金比例均超過《管理暫行辦法》要求。以白雲機場爲例子，出境免稅店租金單價約爲含稅的1.6倍，提成比例約爲1.9倍，白雲T2入境免稅店租金單價約爲出境的6.6倍，是顯著高於管理辦法要求的。考慮到國內三大樞紐機場首都機場、上海浦東國際機場、白雲國際機場的免稅合同均是2017年到2018年簽訂，新的合同時間普遍到2024年以後到期，如果此前合同能夠繼續執行，中短期對三大樞紐機場影響有限，但到期後執行新的辦法或者需要重新簽訂合同會影響較大。雖然目前深圳機場免稅店租金佔比較低，但對深圳機場後續簽訂免稅店租金合同也會產生較大影響，此前投資者對深圳機場的非航收入寄予厚望。

根據券商測算，當前合同到期後，如果上海機場衛星廳國內含稅店維持當前提成比例（約27%），則出境免稅提成比例或將從42.5%下降至32%；如果白雲機場T2含稅店維持當前提成比例（19%），則出境免稅提成比例或將從35%下降至23%、進境免稅店從42%下降至27.6%。

在此前研究機構均認爲深圳機場的非航收入將啓動高成長期，特別是2017年簽訂的三年免稅租賃協議即將到期，而免稅業務是樞紐機場的最重要商業形態，這給到期後深圳機場免稅店的租金收入蒙上陰影。

中國石化(600028)： 公司在2014年啓動了旗下銷售公司的混改，當時拿出中石化銷售公司近30%的股權給戰略投資者，其中嘉實元和（505888）以50億元的投資額持有1.4%的中石化銷售公司股權。近期嘉實元和發佈公告，正在籌劃嘉實元和直投封閉混合型基金相關的重大事項，自 2019 年 7 月 4 日至 2019 年 7 月 5 日停牌。因爲嘉實元和將於今年9月份封閉期到期，到期將轉爲開放式基金，但因爲持有的中石化銷售公司並沒有如期上市，此次停牌很可能跟中石化銷售公司股權處置相關。

我們判斷中國石化可能行使優先購買權，將嘉實元和持有的中石化銷售公司股份購回。2014年嘉實元和是以2.15倍的PB購入中石化銷售公司股份的，中石化購回的價格可能會參考這一價格。目前嘉實元和給這部分股權的估值是63億，嘉實元和給中石化銷售公司的估值是4500億元左右。

2018年底中國石化加油站達到30661座，在境內銷售成品油1.80億噸。中國石化3 萬座加油站無可替代的網絡價值、區位價值、品牌價值並未得到市場充分認識。中石化銷售公司2018年淨利潤220億，2017年淨利潤264億元，2018年分紅134億元，而2017年分紅323億，未來隨着國內煉能較快增長，而加油站的市場格局穩定，銷售公司盈利能力有望回升。

2018年公司實現經營收入人民幣2.89萬億元，公司實現全年淨利潤人民幣631億元，同比上升23.4%。2018年加工原油2.44億噸，同比增長2.3%，生產成品油1.55億噸，同比增長2.7%，其中，汽油產量增長7.2%，煤油產量增長7.6%。全面完成國六油品質量升級。2019年，中國石化全年計劃生產原油288百萬桶（4048萬噸），其中境外39百萬桶（541萬噸）；計劃生產天然氣10,191億立方英尺（289億立方米）。計劃加工原油2.46億噸，生產成品油1.57億噸。計劃境內成品油經銷量1.82億噸。計劃生產乙烯1212萬噸。

從目前中國石化銷售公司的估值來看，中國石化（600028）是明顯低估的，目前中國石化總市值僅6500多億元，A股股價5.42元，對應PB僅0.9倍，2018年度每股分紅0.42元，派息率達到82.5%，分紅收益率近8%，目前的估值已經很有吸引力。