三季度城投債發行規模或小幅下滑 部分區域城投企業再融資壓力較大

來源：中國經濟導報

2019年二季度以來，城投行業監管政策延續寬鬆態勢，央行貨幣政策保持鬆緊適度，地方政府隱性債務化解有序推進，城投債整體再融資環境保持寬鬆，城投企業流動性風險和再融資壓力進一步緩解。

6月10日，中辦、國辦印發了《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（以下簡稱“《通知》”）；6月中旬，財政部、國家發展改革委、人民銀行、審計署、銀保監會和證監會六部門聯合發佈了《關於防範化解融資平臺公司到期存量地方政府隱性債務風險的意見》（以下簡稱“《意見》”）。

中債資信城投行業研究團隊近日分析認爲，在中發[2018]27號文（《中共中央國務院關於防範化解地方政府隱性債務風險的意見》）發佈後，各地陸續發佈地方政府隱性債務化解方案，且多地的債務化解方案都依賴於金融機構的配合。從二季度的情況來看，受嚴控新增隱性債務政策紅線依然堅定的影響，金融機構參與地方政府隱性債務化解的效果並不顯著，部分地方政府債務化解缺口和壓力依然偏大。展望三季度，城投行業監管政策階段寬鬆有望維繫，《通知》和《意見》的發佈或將進一步鼓勵金融機構在市場化和法冶化原則下更加積極地參與存量債務的化解，城投企業到期債務償付壓力或將持續緩釋，但三季度城投債發行規模或將小幅下滑。

三季度城投債到期規模將有所增加

2019年二季度城投債累計發行665支，較2018年同期上升61.41%，發行規模爲5086.42億元，同比增長51.78%，發行規模爲近年來二季度高位；受稅期和地方政府債券發行繳款對流動性造成積壓影響，二季度城投債發行規模環比下降12.47%，但總量仍維持較高水平，市場對城投債的配置意願較2018年持續提升。2019年上半年城投債合計發行1422支，發行總量1.09萬億元，分別較去年同期增長69.69%和62.07%，發行數量及規模創歷年之最。

從淨融資規模來看，二季度城投債實現淨融資1383.27億元，較去年同期銳增，但相比一季度有所回落，環比下滑10.27個百分點。

分市場看，發行規模方面，二季度發行的城投債仍以銀行間市場債務融資工具爲主（發行規模2817.50億元，佔比55.39%），但環比下滑29.31%，且其所佔比重較一季度減少13.20%。前期交易所放鬆城投債借新還舊融資政策效果持續釋放，二季度城投類公司債發行規模環比增長54.62%，達1842.62億元，創歷年同期之最；二季度城投類企業債發行規模426.30億元，與去年同期基本持平，相較一季度下滑32.75%。淨融資方面，二季度銀行間市場債務融資工具淨融資規模較一季度大幅下滑，降至959.00億元，主要系發行規模縮減；城投類公司債淨融資大幅提速，淨融資規模由一季度的-55.07億元提升至891.32億元；企業債淨融資規模爲-467.05億元，延續2018年以來淨償還的態勢。

2019年二季度城投債加權平均發行利率5.43%，較一季度小幅上升15BP，但仍較2018年全年水平低49BP。企業債發行利率較一季度環比回落約20BP至6.50%，但發行成本在三個市場中仍處於相對高位。

截至2019年二季度末，城投債存量規模55904.55億元，較一季度末增長2.63%。從年內到期規模來看，2019年三、四季度到期城投債分別爲4253.18億元和3121.29億元，合計到期規模佔存量債券的13.19%。

展望三季度，中債資信城投行業研究團隊分析認爲，城投債到期規模較二季度將有所增加，各月到期規模均超千億元，整體償還壓力仍較大，受制於政策端嚴控地方政府新增隱性債務以及城投企業基建融資職能弱化影響，用於新增項目建設的城投債發行量預計難以顯著提升，新發行城投債仍將主要用於存量債務週轉。三季度地方債發行將提速，將帶來一定的資金配給衝擊，同時考慮去年城投債同期基數較高，預計三季度城投債發行規模或將小幅下滑，淨融資規模將繼續回落，城投債發行成本雖然可能存在一定波動，但整體將保持相對低位。

城投行業分化主要體現在區域性分化

“二季度城投行業分化主要體現在區域性分化。”中債資信城投行業研究團隊表示，區域性分化主要表現爲政府債務負擔、經濟財力增長、債券發行市場認可度等方面。就政府債務負擔來看，政府債務率超過100%的遼寧省、湖南省、內蒙古自治區、陝西省、雲南省、貴州省和青海省等省份較重的政府債務負擔短期內難以化解，區域內城投企業債務風險相對較高。區域城投債的發行情況直接反映投資人對區域城投債的認可程度，發行結果在一定程度上反映出城投行業的區域性分化。

具體來看，二季度江蘇省和浙江省區域城投債發行持續活躍，一方面因爲存量城投債規模大，到期週轉需求強烈，另一方面市場對其區域的城投企業認可程度相對較高，上述兩省二季度發行量分別爲1365.85億元和515.75億元，同比分別增長94.93%和20.81%；山東省二季度城投債發行規模大幅提速，同比增長82.05%至323.13億元，趕超天津市升至第三位；天津市以307.80億元的發行量位居第四位，區域城投存量債務週轉需求仍較爲突出。二季度雲南省、河南省、黑龍江省城投債發行同比增速均超300%，新疆維吾爾自治區、吉林省、河北省、江西省各自增速亦在200%之上，上述財政實力相對較弱的區域受城投債融資環境持續寬鬆的影響較爲突出。

展望三季度，區域層面，地方政府債務率顯著超過警戒線的遼寧省、內蒙古自治區、雲南省和貴州省，政府經濟和財政增長壓力較大的黑龍江省、吉林省和天津市區域的城投企業再融資和債務週轉壓力仍較大；城投企業債務規模保持較快增長的吉林省等區域，非標負面報道較多的貴州省和內蒙古自治區區域內的城投企業面臨的信用風險也將有所加大。

三季度城投行業整體信用風險保持穩定

當前基建投資繼續承壓，隨着逆週期政策的逐步實施，以及地方政府債券發行的提速，三季度基建增速將出現回暖。

中債資信城投行業研究團隊分析認爲，政策層面，隨着《通知》和《意見》相關政策落地，金融機構或將在市場化和法冶化原則下，更加積極和深入地參與城投企業存量債務化解，城投行業短期流動性壓力有望持續緩釋。企業層面，從樣本企業2018年的財務分析情況來看，短期內城投企業的現金流狀況、盈利能力及長短期償債指標等財務表現難有明顯改善，但在到期債務規模高企的驅動下，三季度城投行業監管政策階段寬鬆狀態有望持續，城投企業到期債務償付壓力或持續緩釋。中短期內，城投行業的主要風險仍集中在到期債務的週轉以及保障在建項目融資需求兩方面。區域地方政府財政狀況和債務負擔情況、流動性差異和或有事件仍是當前城投企業分化的主要考量要素。政府債務負擔偏高、財政收入增速下滑明顯、非標負面報道較多區域的城投企業以及債務負擔高企和短期流動性壓力大的城投企業信用風險相對較大。

“2019年三季度，城投行業整體信用風險保持穩定，行業相對寬鬆的融資環境有望持續，行業信用品質維持一般水平。”中債資信城投行業研究團隊表示。