2016年8月，由投中信息、《投資中國網》舉辦的“2016年中國投資年會.深圳”在深圳香格里拉酒店舉行。 隨着資本市場改革逐步深入，政府鼓勵大力發展私募行業。私募股權機構也在優化投資策略、增加退出路徑等 諸多方式推動行業創新。如何繼續推進經濟體制改革，特別是產業體制改革及促進產業結構調整等一系列問題 在大會討論。

會上，來自盛世投資的姜明明發表了名爲《中國母基金髮展趨勢及展望》的主題演講。

以下爲其精彩觀點彙總：

盛世投資董事長、首席執行官姜明明首先介紹了盛世投資，這家成立於2010年、最早用市場化方式來運作的母基金，歷時6年，目前管理規模超230億，通過投資80餘家國內優秀GP，而持有公司股權超過1200家。

姜明明提到，不久前臺灣的創投圈朋友問他，爲何臺灣沒有私募股權母基金這樣的業態？姜明明總結了三點：第一，中國母基金的發展首先是因爲中國的市場的體量非常大；第二，它的區域化特點非常明顯——以北京爲中心的環渤海、長三角、以深圳爲中心的珠三角目前是中國私募股權母基金最活躍的三個區域；第三，中國母基金目前發展雖快，但整個市場格局尚未確定。

他認爲中國私募股權母基金的發展潛在動力來源於政府的大力推動、政府財政資金的運用的市場化，而且無論是政府平臺還是各個園區都在謀求產業的轉型和升級……

深耕於中國私募股權母基金行業，姜明明對它的未來發展趨勢做出了自己的預測。他認爲未來中國的私募股權母基金會越來越市場化，而他也預判了市場化的標準：

第一，未來無論是政府型的還是市場化的母基金，首先它的資金來源應該市場化，不應該只有財政資金，不應該只有國資在參與，或者在這個市場中起到主導作用；

第二，投資決策的市場化，在投資決策的環境裏面，應該是讓專業人來做專業的事情，應該是真正的是委託管理的理念，這個未來也是一個大的方向；

第三，未來退出機制的市場化，這也是一個很重要的方向。

以下爲演講實錄：

尊敬的各位先生們、女生們：大家下午好!非常感謝投中給我們提供這樣一個平臺，能夠讓我們大家在這裏相聚一堂，來交流一下行業的發展想法和趨勢。今天因爲我的題目比較大，叫“中國母基金的發展趨勢及前景展望”，在這裏我想跟大家分享一下我們過去六年的心得，然後也展望一下未來，看看未來的母基金根據我們在國內的業務實踐包括我們近期的發展，跟大家做一個分享。

一、解析盛事投資

在這裏首先想花五分鐘的時間給大家過一下，把我們盛事投資的情況簡單說一下，因爲我們成立於六年時間，我們在目前在全國有八個分公司，深圳目前還沒有，所以到深圳的機會也不是特別多，雖然我們在深圳投了很多的基金。在這裏想把我們的情況跟大家簡單彙報一下。

我們是2010年在北京成立，應該是國內最早的用市場化的方式來運作的母基金。經過六年的發展，我們目前管理的規模超過230億，在六年的時間裏，我們已經投了80多家國內優秀的GP，通過這80多隻GP，目前持有了公司的股權超過1200家。在投資組合裏面目前已經有在國內外資本上市的有25個，實現退出的有130多家。從整個的投資的效率來看，無論是母基金還是子基金，我們也一直在更新我們的數據，因爲每個我們投的子基金都會有半年報和年報，我們投的1200家企業在中國目前宏觀經濟形勢不太好的情況下，平均每年的加權收入和利潤增長有15-20%，所以也給我們很大的信心，我們過去真的是在中國六年的時間裏面投了最好的這批基金也投了最好的一批企業。

過去六年時間裏面，可能沒有人像我們這樣在私募股權行業裏面做母基金，我們目前整個團隊有120個人，有這麼大的規模的團隊，在全國有8個分公司。我們給盛世投資已經貼上了一個很明顯的標籤，我們目前是中國最大的市場化的私募股權母基金管理機構，也是中國最大的政府引導母基金管理人。我們也希望成爲中國未來的創投生態圈和產融經濟平臺。

這是目前我們公司的業務和板塊，我們除了有地域的板塊以外，還有我們條線的板塊。主要來看，目前總部在北京，然後我們在上海、寧波、杭州、武漢、重慶、海南都有自己的分公司。從產品線來說，目前我們可能是國內第一個提出母基金產業化，與未來產業貼近的一家機構，所以在業務板塊裏面除了有政府的引導基金以外還有半導體產業、文化產業、醫療產業、教育產業，我們把這些產業單獨拿出來發展。另外我們還有兩個功能板塊，一個是PPP的基金平臺，還有我們做早期創新創業的孵化器盛世方舟的平臺。

從我們六年下來的業務實踐，應該說國內也是國內最早用市場化的方式做母基金。當時我們看到目前國內主要有三類主體在做母基金，當然前一場論壇大家也做了分享，包括外資的母基金、國有平臺的母基金和民營的市場化的母基金。從目前來看，外資的母基金的在國內拓展得不是特別快，主要是政策影響，主要是國內目前人民幣基金的要求，還是不允許外資的參與。但是現在很多外資的機構在國內設了代表處和分支機構，主要是希望用中國的錢投到海外的基金裏面去，這個是他們在國內目前的業務類型。這兩年下來，國內很多國有的平臺，包括很多省一級的投資公司都在做國有的母基金，從我們跟他們的交互來看，國有的母基金核心最大的解決不了兩個問題，一個是投資效率，第二是團隊經營。但是從我們的角度來說，我們很多的國有平臺有非常好的合作。

二、中國私募股權母基金的發展現狀

我是上週跟臺灣的一個創投的老前輩做過交流，大家也在說爲什麼聽了我們的發展覺得發展非常快，從無到有，從一個基金三五千萬人民幣到現在230億，發展速度非常快。臺灣的朋友問我說爲什麼我們臺灣沒有私募股權母基金這樣的業態。因爲大家知道，在國內最早的一批創投的機構，從2000年開始看起，國內最早的一批機構很多是從臺灣過來的，包括一些優秀的投資人，但是在臺灣的創投行業裏面，其實是沒有FOF的環節，我跟他們交流的時候也說了我的看法，第一是在中國母基金的發展首先是因爲中國的市場的體量非常大，我們這個行業在國內不到20年的時間，早期基本是外資的母基金，07、08年隨着創業板的開設，人民幣基金開始有一波飛速的發展。目前在我們基金協會備案的機構雖然現在清理了一些，但現在還有12000多家，整個市場規模大概4、5萬億，這麼大的市場規模，其實爲母基金提供了一個發展的平臺和土壤。

第二是中國私募股權市場的發展來看，它的區域化特點非常明顯。目前主要是在三個區域，像以北京爲中心的環渤海，然後長三角，以深圳爲中心的珠三角，目前是我們這個行業最活躍的三個區域。區域化的格局和特點是非常明顯的。所以母基金在這個裏面能發揮很好的配置功能，幫助這些特別是市場的個人去選擇基金，這裏面還是存在着很明顯的信息不對稱，這是第二。

第三是從中國母基金的發展來說，我們目前雖然發展很快，但是整個市場格局還沒有完全的定下來，不像在歐美特別是在美國，經過三四十年的發展，這個市場相對已經比較完善了。母基金的解決信息不對稱的功能這個作用是在下降的，但是在中國大家可能也會有感受，特別是這兩年，在老牌的機構裏面出來的新基金，我們叫老人新基金的情況特別多。整個市場的錢不斷在增加，有不斷的新的機構在出現，其實也是爲母基金提供了一個非常好的發展土壤。

三、中國私募股權母基金的動力來源

中國目前的私募股權母基金我們認爲發展的潛在的動力來源於這麼幾點，也是我們公司這幾年飛速發展的前提，一是從政府角度來說，政府的大力推動，這裏面主要是兩點，第一是這屆政府是對創新創業特別的重視，把創新驅動作爲國家戰略。以前我們說創新創業，可能大家有感受的，政府推這個的時候並不是特別積極。但是到了這屆政府的時候，隨着人口紅利、隨着進出口貿易包括投資手段的使用的下降，創新驅動真的成爲國家戰略，我覺得這個是第一個大方向。第二是政府財政資金的運用的市場化，特別是政府對創新創業的支持，從前十年基本是以無償撥款的形式轉爲投資，撥改投也是一個很重要的趨勢，未來無論是在創投引導基金還是在產業引導基金方面都會有更多政策上的推動。

從去年下半年開始到現在，其實整個金融機構，包括銀行、保險，隨着無風險收益的下降，因爲利率降得很快，在資產端在尋找好的資產，資產端的配置壓力是非常大的，這部分也是我們我們私募股權主要的資金來源。這是第二點。

從產業角度來說，現在無論是政府平臺還是各個園區都在謀求產業的轉型和升級。同時要求產業未來的發展包括培育新興產業，包括併購的趨勢，其實都爲中國的私募股權母基金的發展提供了非常好的前進動力。

四、母基金髮展的“兩端式”核心

所以，對於母基金的發展，我們認爲，未來其實核心的是在兩端，因爲母基金本身在我們看來它只是一個基金的平臺、一個資產配置的工具，未來在資金端和資產端兩端，母基金在這個裏面看我們如何來發揮我們的功能。所以從資金端的角度來說，我們自己的體會是未來在中國的私募股權市場上，配置型的資金會越來越多，爲什麼這麼說？因爲前幾年我們所管理的無論是政府還是機構的資金，我們目前在整個管理規模裏面大概有160個億是跟政府和機構相關的。對於政府和機構來說，他的資金委託管理的時候往往是有訴求的，我們把它稱之爲功能性的訴求。但是未來我們相信隨着中國市場的發展，包括很多家庭的傳承，配置型的資金越來越成爲市場的主流，這是我們的看法。如果是配置型的資金的屬性越來越多的話，其實是能夠爲我們這個市場提供源源不斷的資金的來源。

從資產端來說，我們覺得早年間我們做了一個PE和VC的投資，大家對這塊新興產業，無論是TMT、生物醫療包括新能源、新技術，但是未來我覺得像母基金配置的標的會越來越多，包括未來的基礎設施、房地產，其實母基金都可以來進入。

五、中國私募股權母基金將越來越市場化，那市場化的標準是什麼？

未來中國母基金的趨勢來看我們做了一些總結，第一是未來中國的私募股權的母基金會越來越市場化，大家聽了這些詞可能都會覺得非常熟悉，因爲所有的政府的引導基金都在說市場化，什麼樣的運作、什麼樣的資金的組合方式是真的能夠實現市場化？市場化的標準是什麼？我們在這個行業裏面也首先提了這麼幾條標準想跟大家一起來探討。

第一，未來無論是政府型的還是市場化的母基金，首先它的資金來源應該市場化，不應該只有財政資金，不應該只有國資在參與，或者在這個市場中起到主導作用。因爲大家可能對這個行業都比較瞭解了，無論是歐美的還是私募股權相對比較發達的區域，沒有哪個地方母基金也好、子基金也好，它的來源是靠政府的、靠國有的。政府和國有的資金在這裏應該只是發揮引導的作用，這是第一個資金來源市場化。

第二，投資決策的市場化，在投資決策的環境裏面，應該是讓專業人來做專業的事情，應該是真正的是委託管理的理念，這個未來也是一個大的方向。其實在國有的體系裏面，因爲我自己以前也在國有投資公司待了很多年，在這裏面很難解決政府過強的干預或者政府對投資的決策包括對投資流程的關注，這其實在體制內是很難突破的。

第三，未來退出機制的市場化，這也是一個很重要的方向。這是市場化。

產業化。因爲現在無論是政府引導基金還是創投引導基金，無外乎兩個方向，一個是培育新興產業，第二是更多地跟當地的優勢產業或者上市公司做結合。這個趨勢從去年下半年到現在是特別的明顯，因爲之前各個地方做創投引導基金，規模算不小。但從去年下半年開始，很多省市都是拿出上百億的資金，重慶的三百億，山東也是四百億，跟我們在一起合作的江蘇省也拿了幾百億出來。這些大錢出來，其實不僅僅是推動創新和創業，未來其實是更強調用政府的產業的引導資金，來結合當地的優勢的公司，特別是當地優勢的上市公司，來幫助當地第一個是做傳統產業的轉型升級，第二個是培育新興產業。未來的母基金一定是更加強調產業化，跟產業有更多的結合。

專業化。這也是一個很明顯的趨勢。因爲現在整個中國的私募股權基金，特別是從子基金的投資來說也越來越專業化，所以我們看到最近成立了很多專門投醫療大健康的、專門投文化的、專門投TMT的這樣一些專業的子基金。從這個行業形成理論來說，未來母基金的發展方向不可能存在着一個基金能夠包打天下，未來可能也是強調基金的專業化。這是一個方向。

兩極化。現在中國的私募股權母基金越來越有兩頭化的發展趨勢，一個是往早期走，越來越偏向中早期；一個是越來越偏向中後期的產業併購基金。圍繞這兩個方向，我們也做了一些業務的調整，比如我們做了第一個天使母基金，專門佈局中早期的投資機構，我們也和政府合作。

綜合化。從未來的母基金來說，它可能有創新創業的母基金，有產業發展的母基金，可能未來還有PPP的母基金，甚至把它作爲一個綜合體。

六、私募股權母基金的未來業態

從未來中國的我們說股權的母基金的表現業態來看，隨着創新驅動戰略，我們大概把它分爲這麼幾類：一類是我們一直在做的創新創業母基金，第二是產業母基金，第三是城市綜合發展母基金。

我們通過母基金、直投基金包括創業孵化，還有我們跟京東合作的股權衆籌，以孵化+投資，基地+基金的方式，向二三線城市做聚集，推動當地的創新創業的發展，我們在我們設立公司的地方都能夠實現創新創業創投的平臺，實現當地的閉環。

從產業的母基金角度來說，我們現在在湖北、江蘇的業務實踐，主要是圍繞着當地的優勢企業和上市公司，幫助他們做產業的轉型和升級。其中很大一塊是幫他們做併購。從我們去年在國內的業務來說，利用政府的資金幫他們做槓桿，放大他們資金的盤子。無論是在國內還是在國外，我們都幫他們在轉型產業和併購中起到重要的作用。

除了我們常說的這兩類基金之外，PPP的母基金未來應該也是一個大的趨勢和方向，大家都知道，2015年是PPP的元年，財政部和發改委出臺了很多文件，僅僅兩年多的時間，規模也是發展非常快。我們前不久看到一個數據，說已經統計到7千億，其中中央財政有1千億的政府的PPP的母基金。未來不斷地有各級的省市也設立了很大規模的PPP的基金。PPP的母基金的好處，它可以在一個綜合性的業務平臺上，爲不同的項目提供資本金的支持，其實是可以有效地放大兩極的基金。同時在PPP的平臺下，可以把很多的比如未來的基礎設施和產業園，包括一些產業的內容都加進去。我覺得從未來的發展來看，我們現在提出了一個概念，區域發展母基金。它的好處是在一個母基金的體系下，我們來實現多層次的功能。如果是單純的PPP的母基金，或者是單純的產業母基金，我覺得其實是不能夠形成很好的結合，因爲你只有園區的時候其實是很難把產業帶動起來。我們現在跟江蘇省財政廳的合作，也是希望能夠把區域發展母基金的模式真正地擴出來，它的好處是在一開始做PPP的項目的時候就配了基金的工具、產業的內容，哪怕是帶一點點產業的內容，都能夠很好地帶動這個區域的轉型和發展。如果是在整個資金的盤子允許的情況下，我們也希望能夠再組合一些創投的母基金，從而爲整個基金注入更多的活力。

以我們過去六年的業務實踐，整個公司的佈局，我們對私募股權母基金的理解，我們大概提了這樣的發展趨勢。謝謝大家!