美联储现在面临的各方压力确实是历史上很少见的情况，不管是国内经济的复杂程度、国际环境的压力以及国内对于独立性的挑战，都是前所未有的。也是因为如此，美联储的内部分歧才如此之大，各理事发言对市场的影响也较为混乱。

一、国内经济形势的复杂和矛盾

（一）宏观经济方面

美国经济面临下行风险，这是我们最近经常能看见的分析结果。美国经济确实在今年开始面临了越来越严重的下行风险，这样的增速放缓其实从2017年开始就已经出现了，特别是在本月，制造业pmi从2009年以来首次低于了50，意味着美国经济增长周期已经在向下行周期转变，提示了经济风险。

但是直到现在，美国的经济数据都还保持着坚韧，证明经济虽然开始了下行，不过经济仍然在惯性下保持着增长。那么从美联储的一贯表现来看，现在并不是降息的时机，因为降息周期的开启一般是在美国经济出现明显的下行拐点后进行的，目前还远没到这样的拐点。

不过，市场预期却不这么看。pmi的下降就是一个佐证，另外还有3月－10年期国债利率的倒挂，这是衰退的强关联前瞻性指标，意味着衰退就在不远了。

更糟糕的是，长短期国债收益率的倒挂，还在威胁着银行间利率的稳定，从而可能对金融系统进行冲击，从这个角度来说，美联储必须通过降息来修复预期，改善利率倒挂问题。

（二）金融市场的风险矛盾

金融市场中，股市的问题不用再多说了，这方面美联储面临的难题我在很多文章中有所提及：不降息，面临的是美股市场的风险可能迅速爆发，提前危机的到来；但是降息，则可能继续推升风险和泡沫，将危机到来时的冲击继续扩大。

但是另一方面，是否降息，也是关系到远期美联储在稳定金融市场可能的危机时，是否有充足的弹药储备。

2008年的次贷危机后美联储将利率降低到0的水平后，持续以量化宽松的形式释放了3轮量化宽松。充裕的流动性和几乎没有的成本，让企业集中借贷发债，而这些债券，可能在2020年开始集中到期。在经济下行的背景下，这无疑是重磅炸弹。

美联储如果现在不降息，面对的是美股的压力；但是如果降息维持美股市值，未来却可能在债务危机的爆发下无息可降，这可能导致更为灾难的后果。

也是美联储理事在降息问题上分歧的焦点所在。

二、国际环境的压力

国际外部环境对于美联储货币政／策的压力主要集中在两方面：一是宽松的货币环境；二是恶劣的经济状况，两者互相矛盾。

（一）经济情况

世界主要经济体的经济情况其实弱于美国，其中比较典型的就是欧元区的问题，其实自从2008年次贷危机连接欧债危机爆发，欧洲的情况一直没有复苏过来，所以通胀和增长保持持续的低迷和疲软。

而且到了2019年，欧洲的经济下行速度非常明显，对比美联储而言，欧央行的抉择根本不需要那么吃力。所以外部环境的冲击已经影响到了美国经济，无论是真实增长还是悲观预期，都在压迫美联储降息。

（二）宽松货币环境

但是在经济低迷的同时，欧洲还维持着负利率的货币环境，因为欧洲通胀一直没有起色，所以欧央行的货币宽松周期还没有结束，结果新的经济下行周期就已经到来了。结果欧洲庞大的流动性，已经压制了美国长期国债的收益率，可以说现在美国长短期国债收益率的倒挂，有欧洲央行明显的贡献。

所以虽然美联储之前在不断的缩表和加息，但是流动性并没有真正的收紧，大量的外来资产流入，让资产价格远高于实际价值，也是美联储不愿意就此降息的根源。如果美联储降息，可以解决美元币值所受到的压力，也可以暂时解决国债收益率的倒挂问题，但是从其他经济体流入的资金仍然会将美元资产视为避险资产，继续扩大美国流动性。

国际市场的流动性泛滥和外部环境恶化，是美联储面临的又一难题。

三、特朗普给予的压力

（一）直接压力

特朗普对美联储直接的施压大家都看得到，这主要是来自于特朗普对于竞选的压力，需要降息给予美股和经济强力的支持。更重要的是，特朗普能够通过提名美联储的理事，来真实操纵美联储的决策倾向。

然而，特朗普对于美联储的施压，恰恰降低了美联储的政／策空间，因为过分降息会导致美联储失去独立性的标签，这样对于未来的市场沟通非常不利。

（二）政／策压力

特朗普正在与各主要国家进行贸易争端，这是鲍威尔讲话中多次提及的外部风险之一，也因此，加大了美联储降息的倾向性。但是美联储降息掩盖贸易争端对经济造成的影响，还可能导致白宫无视真实风险，从而更加强硬，这成为了一个恶性循环，因此鲍威尔才强调这样的风险，但现在看来收效甚微。

综上，美联储在国际国内环境都面临了前所未有的复杂压力，这导致美联储政／策空间非常狭窄，难以决策；同时来自白宫的压力让美联储的处境更加艰难。

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