美国股市的十年牛市，动力来自于美国经济长达10年的连续快速扩张，然而现在的动力已经开始消失，美股蕴藏的风险逐步加大，很可能未来进入快速下跌时期。然而在美联储宽松手段的支撑下，风险的爆发不会在眼前，而美股的市值甚至可能短期再创历史新高。

一、美股的结构性问题和风险。

第一，经济增长放缓带来的动力下降。

美国股市的连续扩张，动力来自于美国经济增长给予的强势支撑，但是自从2017年以来，美国制造业PM I达到了顶峰并开始回落，对于美股市场的支撑正在下滑。今年8月份美国制造业PM I跌落50以下，这意味着美国经济增长周期正式向经济下行周期过渡，对于美股市场带来的支撑已经消失了。

另外欧日央行的负利率与全球经济增长不如美国的现状，带来了较多投机资金进入美股，推升了市值，但是目前随着美国经济增长的下滑，这些资金开始观望，流入速度减慢，对市值的推动也开始放缓。然而美国股市却在回购和流动性等方面的支撑下持续上涨，逐渐背离了经济面。这意味着美国股市的下行空间非常大，一旦开始下跌就会产生不可控的跌幅。

第二，回购积累的泡沫和资金撤出风险。

从2017年开始，美国股市的回购行动增加，这带来了美股脱离经济基本面的上涨动力。很多企业将税改带来的庞大海外流入资金，并没有用于投资再生产而是进入股市，回购自己的股票拉升市值，产生了市值的虚假上升。今年以来回购对于eps的贡献达到了50%以上，并且在市场上产生了大量的企业债务，使美国银行间流动性枯竭，迫使美联储开展了隔夜回购操作。

在今年以前，由于外在市场的疲软，是大量资金流入美股市场，推高了2018年美股上涨的新的高峰，然而今年盈利预期的衰减让这些资金开始观望，很可能因为盈利预期不达目标而集中撤出，导致美股的迅速下跌。7月31号美联储鹰派降息之后美股的大幅度下跌就是再次提示了这个风险，如果没有美联储及时的宽松干预，可能每股风险已经破裂在即了。

二、降息维持市值与风险积累。

第一，美联储的宽松手段维持风险，不在短期内爆发。

美联储在7月份第1次降息之后，因为市场压力在9月份再次降息，这两次降息给予了美股市场，较高的降息预期，从而维持了现有市值不变以及投机资金的暂时不撤出，延缓了风险的爆发。虽然两次降息之后，美联储都否认了降息周期的开启，并且声称这是中期调整，然而在9月份鲍威尔的讲话当中，还是变相承认了降息周期的开启，这对于美股来说是暂时的支撑。

另外对于流动性枯竭的问题，纽约联储已经宣布开启回购操作直至10月10日，目前看来现在的回购仍然供不应求，说明银行间流动性短缺的问题非常严重。在这样的背景之下，9月份美联储非常有可能重新开启负债表的扩张，虽然我们不认为这是量化宽松的重新开始，但是大量的资金通过购买债券涌入市场，加上降息带来的低利率环境，依然会维持企业的借贷回购行为，从而推升美股市值。

第二，宽松带来的风险积累。

在2000年和2008年危机爆发之前都有过类似的经验，美联储为了延后衰退发生的时间提前降息，但结果反而推升了泡沫，使下一次危机到来之时对于经济的冲击更为严重。目前我们同样看到了这样的趋势，如果美联储不降息，就意味着现金流短缺和美股风险的迅速爆发，但是现在的降息，很可能使泡沫继续增加。

目前美联储的回购正在为现今短缺的市场注入流动性，当流动性缺口被填补或者美联储开启扩张负债表之后，市场的流动性得到缓解，美股很可能得到进一步的抬升。加上今年12月份降息的预期仍在升温，美股市场有可能在降息的推动下，重新冲破历史新高，10风险和泡沫扩张到新的高度。

三、美股风险爆发的不可避免。

第一，美股风险不能被降息逆转。

虽然美联储的降息和其他宽松手段能够维持住每股市值，使风险暂时不爆发，但是美股风险却不能被降息简单逆转。因为美股风险的根源在于股票市值与经济基本面相脱节，那么解决这样的问题，只能从两个角度出发，一种是让经济增速拉上来与美股相承接，第二是让股票缓慢回落，接近经济实体的位置。

然而目前美国的经济已经进入了增长周期的末期，通过单纯的货币手段重新拉升经济增速非常的困难，另一方面，美股现在进入了一个十分微妙的时期，降息只会推升泡沫，但如果不降息，可能面临的就是风险的迅速爆发，在这种两难境地之下，想让美股通过缓慢的调整，恢复生机显然不太现实。

第二，美股风险有可能在一年之内爆发。

即使降息周期开启，可以维持美股市值，暂时不变，然而这却不是长期的手段。一方面企业的回购行为毕竟不能一直持续，在企业债数目继续堆积的过程当中，明年下半年将出现债务的集中到期对于现金流是一次重大的冲击。另一方面，美联储的宽松手段也并不是没有穷尽的，当降息周期结束，利率降低为0，美联储必须要开启量化宽松以维持现有流动性，还能继续保证美股市值。

但是当衰退不可避免的到来时，没顾及时在利率环境宽松的背景下仍然无法持续上涨，我们可以看到当非农拐点出现，股市的拐点往往同时出现。在8月份我们看到非农数据前瞻性指标已经发生了变化，这意味着三个月之后非农拐点很可能到来，目前看是今年的11月份。即使美股拐点届时并未到来，非农拐点出现之后，往往意味着半年的时间里迎来衰退，这对于美股是重大的打击，即使降息也不能逆转，美股的风险爆发了。

综上，美股10年牛市动力来自于经济的持续扩张，但目前这样的动力已经衰竭，美股风险逐步积累，目前已经到了爆发的边缘。在美联储降息之下，美国很可能维持现有市值，保证风险不爆发并可能再创历史新高，然而未来的下跌已经不可避免。

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