在一個寡頭市場，僅有的幾個玩家會最大限度維持一個平衡狀態，彼此共存。

歐美成熟上市公司管理上一直穩健：對公司經營，未來發展方向，股東回報等都按部就班，一脈相承。如果公司突然打破這個邏輯，墨菲定律說，那麼一定是哪裏出大問題了。公司遇到景氣年份或者持續經營很好，現金流太多了，如同膀胱裏面的尿液越積越多，壓力越來越大，一定要放出去，這時候公司管理層很容易做出一些不合時宜的投資或者多元化經營，擴展新的發展方向。新的領域很可能變成多元化反，變成花樣做死。———這是西方大師理論。

2015年格力電器分紅每股1.5元約90億，2016年每股分紅1.8元約108億，格力電器高增長，持續高分紅，董Lady個人魅力四射，一直是白馬藍籌，深得海內外價值投資者喜愛。2017年4月25日格力電器年報顯示當年盈利224億，同比大幅增加，並且宣佈要在芯片等方面大額投入，決定當年不分紅。年報後股價一度跌停板，全天成交171億，跌8.97%，隔日繼續大跌3.29%，成交金額103億。深股通兩日淨賣出44.88億元。董阿姨一如既往的身體很好，海內外典型的學院派彼得林奇衣鉢傳承價值投資者完美的詮釋了膀胱理論，他們嚇尿了，奪路而逃。持續高分紅的股票，突然宣佈不分紅，並且號稱要幾百億殺入芯片領域，能不跑嗎？是不是沒錢分紅，財務造假？（這點格力不至於。）他們眼裏這是典型的多元化反的典型，之前董Lady要收購電動車公司股東大會被股東投否決票，董阿姨就嚷嚷過：明年不給你們分紅了。說到做到，現在要爲國主動承擔責任，賬上大幾百億現金流不分紅，芯片未知數很大啊。——見諒，這裏格力躺槍。我家空調都是格力的，我希望董Lady繼續連任，我家電腦就等着換格力芯片cpu了（玩笑話，格力可能研發的方向是空調及智能裝備相關的簡單一些的芯片，希望成功）。

海外上市公司董事會或者股東，對多元化反或者盲目擴張如鯁在喉：他們不但要求公司遇到好的年份，高分紅，還要求公司持續回購註銷股票，提高每股價值，股東回報越來越高，股價越來越高，同時避免管理層多元化做死。這樣做的壞處就是短視，讓公司錯過發展重要時間節點，公司管理層即使有人高瞻遠矚也只能乾着急，股東大會不批。創始人再牛，如果董事席位投票權不夠也要歇菜，君不見蘋果創始人之一喬布斯當初就被自己公司董事會掃地出門嗎？京東劉強東等在海外上市的中國公司，無一例外要求同股不同權，我是創始人，我的股份雖然稀釋不多了，但是我要求絕對的投票權，公司運營我說了算。否者，很容易被董事會和股東短視天天嗶嗶嗶嚇，啥發展戰略都幹不成。《華爾街》裏面資本大鱷當了航空公司控制人，想的不是發展企業，是拆飛機賣零件，機場賣地皮，更狠。

小結：憋尿必尿牀，大額分紅，回購股票讓你膀胱清空。

2015年開始中國聚合MDI一路下滑，16年初一度達到了9000元左右的歷史低價，低於1.5萬運行了18個月，史無前例啊。2016年8月中旬開始各裝置檢修，降負減產，供應開始緊張。9.20日煙臺萬華檢修爆裂事故，聚合MDI一路上漲，接近2萬元每噸，到年底整體維持在1.85萬元左右。2017年全球MDI需求旺盛，歐美一些裝置各種不可抗力，聚合MDI全年高位運行，9、10月份一度達到了4萬以上的天價，一直到2018年8月MDI掛牌價格都在2萬元左右（萬華化學結算價格實際沒有這麼多，海外出口價格更低一些），基本上這一波MDI景氣週期持續了2年整。全球各大化工巨頭MDI業務突然變成了現金牛，盈利爆表。萬華化學2016年盈利36.8億、2017年盈利111億，2018年前三季度盈利90.2億，年底匈牙利BC以及寧波25.5%股權注入後有望實現盈利160億左右，預計2018年萬華化學每股盈利5.5元左右，每股分紅1.5元左右。寫到這裏，豆腐哥看了下萬華化學股價29.28元，忍不住要罵一句：一羣烏合之衆！

萬華化學盈利爆表，亨斯邁，科斯創等一樣盆滿鉢滿，賬上現金流一下子充沛了起來，一百多年、大幾十年歷史的國際化工巨頭老紳士一下子蠢蠢欲動起來了（國際化工業很多領域他們纔是開拓者。要承認，萬華在努力追趕。尊重對手，敬畏對手），去年我的裝置不可抗力，少掙多少錢啊，2017年全球MDI消費量增長5%，約30萬噸，多年不見的景氣週期，剛需一滴一滴好不容易積累了一瓢，被萬華化學那毛頭小子連瓢一起端走了（當年萬華新增33萬噸銷量）。這還得了，是時候讓萬華看看，薑還是老的辣，我們要擴產，我們要上新產能，要提高市場佔有率！

2018年8月亨斯邁上海完成24萬噸MDI擴建投產（前面投產，後面萬華煙臺60萬噸檢修完成，國內聚合MDI瞬間冰點，在持續幾個月，公司高管等着被母公司吊打把。國際巨頭每個業務板塊都獨立覈算，各種績效考覈嚴格，），

2018年7月科斯創宣佈投資10億歐元，約12億美元，在美國擴建40萬噸MDI裝置；

之前巴斯夫擬在美國擴產30萬噸MDI，

科斯創預計將中國50萬噸MDi裝置擴建爲60萬噸，在德國、西班牙的廠區也有望擴建部分產能。

剩下的就是豆腐哥提過多次的康乃爾要在福建先上馬40萬噸MDI，後面再擴建爲80萬噸，之前拿着買來的圖紙在多個地方環評要上MDI，新聞上要是按照時間節點算已經建成了240萬噸MDI產能（前面幾個項目都黃了），光康乃爾都可以全國人民每人每天碗裏分5克MDI，強身健體。截至目前，所有項目都是一根樁都沒打下。

萬華化學也沒閒着啊，宣佈2年內，煙臺擴產50萬噸，寧波擴產30萬噸，並且2018年中的煙臺60萬噸裝置檢修部分裝置已經按照100萬噸以上技改，預計2019年檢修可以完成升級。再一次走在所有巨頭前面。萬華美國40萬噸MDI進展和雖然不快，但是一直在推進中。

MDI維持在低價格好不好？

萬華化學三季報受聚合MDI價格下跌影響盈利同比、環比大幅下滑，股票三個交易日跌了20%，不是一直吹萬華化學擁有國內MDI的定價權嗎？爲什麼不維持價格，爲什麼坐視價格下跌不管不問？（三季報差主要是國內市場低迷，聚合MDI價格暴跌，煙臺檢修影響50天左右產出，檢修部分技改費用計入當日研發費用多方面原因造成了3季報不及預期）

目前國內純MDI下游供需平衡，價格一直維持在2W以上，這部分盈利尚可。聚合MDI就不樂觀了：2018年7月底煙臺60萬噸MDI檢修完投產，8月亨斯邁新增上海24萬噸MDI裝置投產，2017年投產的沙特陶氏40萬噸MDI產能利用率提升，預計全年將有10萬噸以上沙特陶氏聚合MDI銷售到中國來，2018年9月、10月中國經濟嚴重低迷，疊加環保發泡劑影響，聚合MDI下游慘不忍睹，倆月內，聚合MDI跌破1.4萬，目前穩定在1.3萬左右。並且看不到任何企穩回升的跡象。

萬華化學如果想提價，太容易，只要宣佈某套大型裝置有污染物，停產裝模作樣檢修一段時間，順便把煙臺擴產沒完成對裝置完成即可。（實際不是這樣的，每次關一次，開一次要耗資巨大。煙臺擴產的一些設備還沒交付呢），再有其他巨頭心照不宣配合下，能瞬間將價格拉漲大幾千塊。國內經濟不景氣，國際供需不能扭轉，聚合MDI運行在低位區間，一定程度上，價格越低，時間越長對萬華化學有利有弊：

世界中國化，全球下流化，中國全球化，世界保守化！全球敲鑼打鼓迎來一個又一個災難，然後喪事當喜事辦。盈利大幅減少，你豆腐哥還吹有利於萬華化學？豆腐哥幾個月前研究了全球最近20年MDI發展的歷史，每一次MDI景氣週期的結束都伴隨着各大巨頭的擴產公告，每一次MDI在高點，半年內迅速回落，各大巨頭大概率的宣佈取消大部分擴產計劃。唯一的例外，就是萬華化學這個小個子高手，一如既往，風雨無阻，日夜兼程的擴產，擴產，提高市場佔有率，不差錢，強大祖國支持，家裏確實有礦！

簡短舉例：2007年日本NPU裝置爆炸疊等原因疊加經濟景氣週期見頂，國內純MDI漲到了3.7萬以上，聚合MDI漲到了2.9萬高點（之前已經高位運行了很久）。

當時拜耳（後將材料部門分離出來變成現在的科斯創）在上海的35萬噸MDI即將投產，

拜耳籌劃在歐洲新建一套40萬噸MDI裝置；

亨斯邁計劃擴產20萬噸以上；

匈牙利BC也號稱將16萬噸裝置2010年擴建到30萬噸；

巴斯夫在比利時的裝置計劃擴產，

陶氏在葡萄牙的裝置也宣佈要擴產，

2009年已有40萬噸產能的日本東曹計劃新建30-40萬噸MDI裝置，鞏固其亞洲低位。

看到沒有？景氣年份一來，大家盆滿鉢滿，現金流充沛，第一個想到的是擴產，提高市場佔有率。和2017、2018宣佈要擴產的巨頭一樣樣的，一樣的演員，一樣的劇本，再念一遍。

結果如何呢？2008年全球經濟危機蔓延MDI消費量微增達到399萬噸（2007年是397萬噸，數字不同資料不一樣，僅供參考），2009年下跌到384萬噸。同期萬華化學擴產繼續，市場佔有率繼續提升。全球消費都負增長了，價格能高嗎？憋滿了尿的國際巨頭一下子偃旗息鼓了，面對股東，董事會的問責，紛紛宣佈取消擴產計劃。

日本NPU 2008年新投產20萬噸MDI總產能達到40萬噸，當時號稱要鞏固亞洲第一低位，新建40萬噸，達到80萬噸產能。10年過去了，還是40萬噸現在亞洲產能第六了。

2009年2月10日亨斯邁宣佈，全球經濟增速不斷下滑，延遲其荷蘭Rozenburg 40萬噸的MDI裝置建設。

拜耳2009年4月1日暫時關閉德國Brunsbuettel產能爲16萬噸的MDI生產裝置，啥時候開，看經濟情況。昨天還嚷嚷，新建40萬噸裝置前期規劃都做好，那就作廢唄。不但不擴產，已有的還被迫停產了。——拜耳可是全球MDI技術的發明人啊！陶氏、巴斯夫一樣降低符合，共渡難關。

匈牙利bc無限期關閉一套5萬噸MDI裝置，BC在這一次沒挺過去，卒！最終被萬華化學收入囊中。

拜耳2009年MDI產能145萬噸，2010年關停一些裝置變成123萬噸產。

陶氏化學2009年94萬噸MDI產能，2010年變成70萬噸了。

————大佬，說好的大規模擴建幾十萬噸呢？咋還牛牛遇冷水，越洗越小？

這些計劃要完成，萬華化學之外其他廠家短期要擴產一百多萬噸MDI，一個個嘴炮打的山響！只有萬華化學一如既往的埋頭苦幹，2007年產能36萬噸，2008年48萬噸，2009年50萬噸，2010年80萬噸，2012年110萬噸，2013年140萬噸，2015年關閉煙臺20萬噸MDI裝置後總產能達到180萬噸。（母公司萬華實業2011年已經完成了對BC股權收購）——沒有什麼是不能打消國際MDI巨頭擴產衝動的，連續一年以上MDI價格維持在低位，不行再來半年，還打消不了你的計劃，那我萬華化學迅雷不及掩耳盜鈴之勢搶先擴產90萬噸MDI壓壓驚。——誰搶先擴產，意味着搶先佔有市場，一步錯，步步錯，時間節點一錯，步步被動。多個巨頭一次次犯同樣的錯誤。記住，萬華化學有自己的成本優勢啊，和國際巨頭比有1000-3000元成本優勢。（之前豆腐哥說2000-4000 有人不服氣，說我拿不出國際巨頭成本明細，做人要低調，我再打個折扣，1000以上成本優勢是針對其他四大巨頭，3000左右優勢是針對日韓以及其他巨頭小型裝置）

MDI只是國際巨頭工具箱的一個主要產品之一，連續倆季度的MDI利潤貢獻率大幅下滑，他們要面對董事會和股東的問責的，他們能做的是不景氣週期或者全球需求下滑的時候降低裝置負荷，或者直接無限期關停一些裝置。這時候的萬華化學呢？市場佔有率是第一位，繼續高歌猛進搶佔市場。同時盈利還很好。這二十年萬華化學僅有3個年份盈利同比下滑，並且很快又再次回升。——國際巨頭在華公司上上下下大部分都是中國人，他們對企業發展對萬華化學壯大更加感同身受，鬼子不壞漢奸壞（開個玩笑），甭說外資中方管理層甚至一個底層操作工發展邏輯思路都比外資董事會清晰，無他，大公司病讓他們一次次的錯失良機。

2010年下半年聚氨酯需求又從新抬升，中國的等國家經濟增長率較快，12月9日，拜耳科斯創在中國宣佈要在上海35萬噸MDI擴建爲50萬噸，同時繼續新建50萬噸MDI，這一消息石破天驚一樣，瞬間燃爆海內外各大媒體。篇幅有限，後面豆腐哥就不細說波折了，2018年了，上海科斯創依然是50萬噸產能，新開建的50萬噸產能各種原因永遠擱淺了。萬華化學擴建太迅速了，搶佔了太多市場，並且萬華化學把全球MDI產能搞過剩了。這些年，倒數第一，連續擴建成世界第一產能，能不過剩嗎？ 2018年9月科斯創環評將上海裝置擴建由50萬噸擴建爲60萬噸，這樣纔好，要細嚼慢嚥不要衝動哦。——絕大部分國際巨頭的MDI擴產慾望都一次次被行業不景氣週期、萬華化學的搶先一步擴產和無情的市場價格下跌以及巨頭公司豬隊友股東董事會打消。2010年後國際上萬華化學之外主要的新建裝置是重慶巴斯夫40萬噸，陶氏沙特40萬噸。其他巨頭裝置適當原地放大擴建。全球其他主要新增都是萬華化學了，萬華化學2014年底已經搶先建成了180萬噸MDI，全球第一哦。萬華化學用了3年，到2017年徹底消化了這些產能。2018年繼續公告擴建煙臺新增50萬噸，寧波新增30萬噸。不要慫 就是幹。

2015-2016持續18個月的MDI不景氣，日本三井宣佈關閉自己的6萬噸MDI和TDI裝置，直接報廢不玩了，現金成本1.4萬。這個比萬華化學高5000以上哦。

你豆腐哥囉裏囉嗦寫了這麼多，側面也說明萬華化學就是強週期股嗎？MDI有價格週期，全球經濟週期，全球原油大宗商品週期，擴產導致價格波動，甚至中國股市牛熊切換都有周期，這些都影響萬華化學，萬華化學不就是妥妥的強週期股嗎？

萬華化學用上市以來18年曆史一次次證明了，自己是週期外衣下的成長股。化工皆週期，化工一樣有成長股，一樣能走出白馬藍籌。週期股買在高收益率賣在低市盈率的理論用在萬華化學身上，能讓您傾家蕩產！（自己去翻翻K線，看看萬華化學歷史市盈率 股價。）萬華化學重來沒有虧損過，一如既往盈利連續18年分紅，更沒有ST過，萬華化學最近十年最低市盈率都對應當時最低股價，你要是買在高市盈率，賣在低市盈率家裏有礦都不夠虧。 白馬藍籌買在低市盈率，賣在高市盈率也是不錯理念，萬華化學，你個僞週期股得了富貴病啊？最近十多年，萬華化學只有2008年業績下滑和2014.2015年的業績下滑，都不是很大（2014、2015萬華化學最後的逆襲衝關，要做世界第一，產能做到了，產量遠沒做到，豆腐哥之前寫萬華化學當年五軍之戰打贏了，行業內部人說是五胡亂華）。並且很快滿血復活。這也是爲何豆腐哥一再強調長持有才能規避行業固有的週期。

2015年是萬華化學連續業績下滑的第二年，當年股價依然漲了80%，趕上牛市了。

大的經濟週期來臨，下游需求瞬間冰封，MDI價格一般會大幅下降，國際巨頭大概率滯後或者放棄擴產計劃；在非經濟很差的週期，有實力的巨頭主動降價一樣能影響價格。——目前是全球局面雖然不容樂觀，但是比2008、2015那樣局面還是好太多了！

飽暖思淫慾，那就把MDI價格區間拉低到有成本優勢的更低區間，萬華化學能賺取合理利潤，國際巨頭盈利下滑，必將偃旗息鼓。畢竟現在全球MDI緊平衡已打破，目前是較爲寬鬆了。

這些年全球各大寡頭，圖紙小頭嘴炮MDI產能擴張計劃沒有落地的加起來都快超過目前所有產能了。僅僅康乃爾一家就貢獻240萬噸。結果又如何呢？實錘呢？

這次國外巨頭擴產計劃會不會完成？

萬華化學目前美國項目在中美貿易戰還未消停下，有放緩的可能。最壞局面就是徹底對萬華化學關掉大門，這個可能性有，不是很大。畢竟美國化工巨頭一樣佈局中國，有的改革開放後就來了，盆滿鉢滿收智商稅掙幾十年了。美國美孚才宣佈要百億美元投資中國上大型化工一體化項目，德國巴斯夫也宣佈要百億美元押注中國上化工一體化項目。

這些年國際巨頭擴產MDI一直在進行，更多的是根據自己客戶以及下游產業鏈需求合理擴充。這樣的小規模擴充都很正常，萬華化學一樣是國際市場參與者，是重要組成部分，萬華化學在發展，國際巨頭一樣也在發展。這個表格說明估計巨頭和萬華化學一樣在擴充產能，只是萬華化學是陳獨秀！

如果巴斯夫和科思創的美國擴建項目完成一樣正常，如果那時候又過剩了可以關閉海外一些低效率的老裝置，特別是科思創，還有2-3套產能有限的老裝置可以隨時關閉。這時候就看誰動作快了，如果萬華化學40萬噸美國MDI能搶先落地最好，不能的話，萬華匈牙利BC擴產，以及國內煙臺50萬噸擴產迅速完成，將國際MDI價格壓在一個合理的範圍內，和以前做的一樣，發揮自己價格成本優勢，迅速搶佔市場，最大限度打消巨頭擴產計劃。

國際巨頭所有擴張計劃，最終能有一半產能建成就不錯了。不悲觀，不盲目樂觀，當國際巨頭擴產的時候，你只要問自己：萬華化學是如何在國際巨頭眼皮底下從0.59%市場佔有率做到國際28.5%市場佔有率做到第一的？

萬華化學每一年每一天面對的都是殘酷的國際競爭，對手都是值得尊敬的百年以上歷史國際化工巨頭，一些諾貝爾化學獎甚至全球很大部分化工新材料都是他們發明的。目前萬華化學依然是羣狼環視的局面，每一天都是激流中逆水行舟！

有槓精問豆腐哥，萬華化學能從0.59%做到全球28.5%市場佔有率，爲什麼康乃爾不能從0開始做大做強超過萬華化學呢？呵呵，呵呵，豆腐哥無力回答！

篇幅有限，MDI價格連續低位運行 萬華化學盈利堪憂，什麼的我以前分析過，甚至按照2008年和2015年那樣局面都分析過。萬華化學目前今非昔比，以前只有MDI一項業務，目前衍生產業鏈，產品線越來越全，抗週期能力越來越強。

在建工程，已建成即將投產工程，以及環評公示項目需要N年建設下去，10年後你會發現萬華化學還在環評還在新建現產品，天花板，看不到的。最近3年300億以上盈利分紅之外的留存資金加上銀行授信能滿足所有項目建設資金（之前說過，這裏不提）。

擁抱確定性，忽略短期週期影響。 未來很好，不要上槓杆，不要全倉一個股，萬華的春天一樣繁花似錦，首先我們要臥倒活過冬天。（作者：享個豆腐）