來源：環球老虎財經

無懼短債爭議，萬華化學擬以增資等方式“吞併”兩家上市公司，在A股化工板塊的整合加速進行。而在中東資本進入後，籌碼結構的調整，或也能爲這家沉寂已久的兩千億化工巨頭注入新活力。

化工龍頭開啓“A喫A”。

11月7日，萬華化學、六國化工、安納達同步公告披露了股權收購事項。前者將主導銅化集團重組，從而成爲六國化工、安納達的控股股東，兩家公司實控人相應變更爲煙臺國資，交易上限不超過60億元。

這起化工領域的重磅整合，使兩家收購標的次日迅速漲停，而萬華化學卻一度大跌超6%，走出分化行情，或反映市場對其資金狀況的擔憂。

事實上，在2021年高點之後，萬華化學的股價就在長期低迷中震盪徘徊，市場對其觀點博弈激烈。在2022年，大宗化工品的價格出現寬幅震盪，主要產品價格整體上漲；而在今年的原料跌價後，抗住了去年壓力的行業龍頭，盈利水平似乎正逐步回暖。但企業端短債長投的情況又被詬病。

市場觀點認爲，通過此次向上遊供應商的收購，萬華化學未來或能降低財務成本，爲電池材料業務添一把火。

而對於這家兩千億市值的化工巨頭，化工板塊的加速整合，以及中東資本進入後籌碼結構的調整，或也能爲其在二級市場的表現注入新活力。

60億完成“A喫A”

萬華化學接手銅化集團重組。

據11月7日晚間公告，萬華化學將購置銅化集團現有股東部分股權，而後銅化集團實施公司分立，將化工業務關聯公司繼續保留在現有公司。此外，銅化集團還將非化工業務關聯公司剝離成立單獨公司。

對於分立後的銅化集團，萬華化學方面可選擇以增資、購買股權、換股或其他方式，最終實現持有其51%的持股比例，並享有控制權。

若本次交易順利實施完成，萬華化學將入主銅化集團，成爲其控股股東。而銅化集團爲六國化工和安納達兩家上市公司的控股股東，其分別持有六國化工25.49%股份和安納達30%股份。也就是說，六國化工和安納達也將歸於萬華化學旗下。

針對非化工公司，萬華化學同樣可採取上述方式，最終實現持有其34%的股權比例，爲非控股股東，享有重大事項的一票否決權。

公告顯示，本次交易上限不超過60億元。

作爲收購標的，公開資料顯示，銅化集團是1991年11月經安徽省政府批准組建的資產經營一體化的化工企業集團，原實控人爲銅陵市國資委。

2019年，銅化集團完成國資混改，引入投資方安徽創谷。由此，安徽創谷通過直接持有銅化集團32.34%的股權以及與安徽鶴源之間簽訂的《一致行動協議》，共計控制銅化集團55.41%的表決權比例，成爲銅化集團的控股股東。

但由於安徽創谷無實際控制人，導致銅化集團無實際控制人，六國化工、安納達亦無實際控制人。交易結束後，銅化集團的控制權將交接給萬華化學背後的煙臺市國資委，六國化工和安納達同樣如此。

這也意味着，兜兜轉轉4年，銅化集團的控制權將再度迴歸到國資手中。

不過上述安排尚停留在原則性框架性協議階段，存在一定不確定性。各方表示，一致同意力爭在2023年12月31前完成相關股權的交割或變更。

化工板塊大整合

從業務角度，此次收購將能產生協同作用。

據介紹，銅化集團是一家以化學礦山採選、硫磷化工、精細化工、新材料、商貿物流、地產開發等爲主導產業的多元化集團型企業，是國內重要的硫磷化工產業基地和新型顏料產業基地，主導產品高效磷複肥、鈦白粉、苯酐、硫鐵礦、電池材料磷酸鐵等產銷量均位居國內同行前列。

2023年前三季度，銅化集團的營業收入爲142.1億元，淨利潤達2.59億元。

萬華化學表示，本次重組後，萬華化學將進一步完善上游原料供應鏈，增強電池業務核心競爭力。銅化集團鈦白粉在行業處於前十名，該業務與萬華化學現有塗料業務具有互補及協同效應。

而對銅化集團礦業板塊的參股，將能進一步保障磷礦資源，爲公司未來的磷資源需求解決瓶頸問題，提升產品競爭力。萬華化學依託成熟的煤化工運行經驗和技術優勢，將優化銅化集團煤氣化裝置，進一步提升銅化集團現有產品市場競爭優勢。

不過，上述兩家市值不足30億的化工企業，近年業績均出現明顯衰退，甚至錄得虧損，將給萬華化學收購後的經營帶來一定挑戰。

具體來看，六國化工的業績從2022年便開始衰退。2022年、2023年前三季度，六國化工營收分別爲75.49億元、52.63億元，同比分別增長26.15%、-13.99%；淨利潤分別爲1.93億元、-1141.66萬元，同比均出現下滑，爲-18.67%、-105.80%，2023年前三個季度甚至出現了虧損。

安納達的情況也不容樂觀，2022年公司營收爲27.14億元，同比增長32.60%；淨利潤爲2.68億元，同比增長44.76%。然而，今年公司的情況卻急轉直下，2023年前三季度，安納達實現營業收入16.37億元，同比下滑17.70%；淨利潤9009.07萬元，同比下滑55.22%。

完成控股後，六國化工和安納達當前業績的全面下滑壓力，將在一定程度上轉嫁到萬華化學身上，無疑是對其接手後的一大考驗。

上述擔憂也體現在了市場表現上，三家上市公司在收購消息下走出分化行情。

由於籌劃重大資產重組，11月6日六國化工與安納達均緊急停牌，今日復牌，兩家公司開盤迅速拉昇漲停，六國化工報5.71元/股，安納達報12.22元/股。萬華化學股價則開盤走低，截至收盤跌4.38%，報83.38元/股。

中東資本“抄底”

在這兩年化工主要產品價格上漲的背景下，這家兩千億化工龍頭，日子卻不那麼好過。

由於原材料價格高企，以及上下游需求不振，2022年萬華化學的業績開始下滑。報告期內，萬華化學實現營業收入1655.65億元，同比增長13.76%；歸母淨利潤162.34億元，同比下降34.14%；扣非歸母淨利潤157.97億元，同比下降35.14%。

進入2023年以來，全球石油和天然氣價格下調，使萬華化學的化工原料成本下降。然而，受到下游需求仍未恢復的影響，主營產品價格也出現下調，導致萬華化學在營收增長的情況下，淨利潤仍然下滑。

於是，業績波動劇烈的化工股，股價持續回調。作爲龍頭的萬華化學，截止2023年11月8日股價錄得83.38元，較2021年高點的144.78元，已跌去超40%。

如今隨着化工行業整合加速，市場預期週期拐點將來，資金層面或已有回暖信號。

最新財報顯示，萬華化學前三季度實現營業收入1325.54億元，同比增長1.64%；歸母淨利潤爲127.03億元，同比下降6.65%；扣非歸母淨利潤124.28億元，同比下降7.2%。

業績第三季度同比有所改善，但是環比依然出現下滑。2023年第三季度，萬華化學實現營業收入449.28億元，同比增長8.8%，環比下降1.7%；歸母淨利潤41.35億元，同比增長28.2%，環比下降8.4%；扣非歸母淨利潤41.18億元，同比增長30.0%，環比下降4.7%

行動上，公司逆週期佈局腳步並未暫停。除了上述收購，在主業投資方面，萬華化學2023年前三季度主要項目投資金額爲451.1億元，其中在電池材料項目計劃投資33.4億元，同比大增173.8%。

不過，作爲爭議點的“短債長投”現象仍在。財報顯示，截至2023年三季度末，萬華化學貨幣資金爲401.43億元，而公司流動負債中短期借款達到了783.02億元。

資金面來看，中東明星資本今年三季度新進，成爲其前十大股東。

萬華化學三季報顯示，阿布扎比投資局持股數量爲1934.77萬股，持股比例爲0.62%，成爲其新晉前十大股東。由此，萬華化學也一躍成爲阿布扎比投資局三季度在A股的第二大持倉股。

資料顯示，阿布扎比投資局成立於1976年，主要從事股票、債券、房地產投資，是一家全球性投資機構，也是全球最大的主權財富基金之一，其使命是將阿聯酋國有資產進行謹慎投資，創造長期價值，維護和保持阿布扎比酋長國當前和未來的繁榮。2022年，阿布扎比投資局以7900億美元的規模，排名全球前10大主權財富基金第3位。

市場觀點認爲，此前化工股跌幅較大，如今估值已具備一定配資價值，故引起中東資本建倉。需要注意的是，公司業績尚未回暖，中東資本的入局，與其“偏愛”能源化工股票也有一定關聯。

今年3月，沙特阿美全資子公司AOC作價246億元，即溢價九成收購民營煉化巨頭的榮盛石化10%股權；9月，宣佈收購另一民營煉化巨頭東方盛虹旗下子公司盛虹石化的10%戰略股權；10月又與山東能源集團簽署諒解備忘錄，或收購裕龍石化10%戰略股權。

另外，科威特政府投資局在今年三季度現身衛星化學前十大股東。衛星化學三季報顯示，科威特投資局持股數量爲2018.74萬股，持股比例爲0.60%。截至三季度末，衛星化學爲其第六大重倉股。

在國內公募仍保持謹慎，而外資已入局抄底的情況下，籌碼結構已然改變。展望未來，萬華化學何時能實現業績和股價的雙重回升，有待進一步觀察。