來源：上海石油天然氣交易中心 張龍星

　　臨近2019年年底，飽受2014年以來低油價困擾的中東產油國動作不斷，前有沙特自2016年提出的全球最大石油公司沙特阿美(Saudi Aramco)首次公開募股(IPO)在經歷不斷反覆後，2019年11月3日官方宣佈在沙特證券交易所啓動，12月5日，沙特阿美宣佈將其IPO股價設定爲32里亞爾/股的價位，該公司估值約爲1.7萬億美元；後有阿聯酋阿布扎比最高石油委員會對阿布扎比國家石油公司（ADNOC）推行穆爾班原油（Murban）期貨合約的計劃予以批准，希望將其確定爲中東地區的石油定價基準，在最大程度地提高原油收入的基礎上，提升阿聯酋在中東乃至全球原油市場的影響力。
　　中東產油國一系列主動求變動作的背後折射的是國際能源格局的深刻變化，國際石油輸出國組織（OPEC）面臨美國頁岩油革命愈發力不從心，全球經濟下行巨大壓力下低油價時代中東產油國主動尋求角色轉變。
　　沙特選擇了將最優質的國有公司IPO以籌集國內外資金積極轉型，阿曼步其後塵，也在積極推進阿曼國家石油公司IPO。阿聯酋選擇了追逐定價權，利用穆爾班原油期貨的推出積極推動轉方式、調結構、穩增長。
　　作爲大宗商品之王的石油歷來以戰略意義及金融屬性被全球政商界高度關注，目前全球四大原油期貨如下表所示已成新格局，穆爾班原油期貨的未來之路又在何處呢。
　　一、解析全球四大原油期貨
　　（一）四大原油期貨的縱向對比

　　（二）、四大原油期貨SWOT解析
　　優勢方面
　　WTI期貨:
　　1.美國長期居於世界第一原油消費國地位；
　　2.美國是全球原油產油國前三名；
　　3.美國公開透明的市場信息發佈體制；
　　4.NYMEX國際影響力及美國全球金融霸主地位。
　　Brent期貨：
　　1.歐洲成熟發達的原油消費市場；
　　2.北歐、俄羅斯、西非及北非原油產地支撐Brent價格；
　　3.財務方式結算，多年來發展形成了現貨市場、遠期市場、期貨市場和掉期市場的多層次價格體系，爲產業、金融等行業及個人玩家提供了廣泛靈活的金融工具；
　　4.倫敦全球金融與歐洲美元市場雙中心地位。
　　阿曼原油期貨：
　　1.在卡塔爾2018年退出OPEC之前，阿曼是中東產油國中唯一的非OPEC成員國，原油產量及銷售目的港均無限制；
　　2.交割港位於波斯灣以外遠離戰爭風險；
　　3.迪拜打造全球金融中心的雄心以及迪拜作爲中東北非區域金融中心的實力。
　　上海原油期貨：
　　1.中國第一個接受境外投資者參與的期貨品種；
　　2.制度設計模式突出國際平臺、淨價交易、保稅交割、人民幣計價；
　　3．中國作爲全球第二大經濟體以及最大原油進口國，對原油市場影響與日俱增；
　　4.上海打造全球金融中心的規劃以及上海作爲中國金融中心的聚集效應。
　　劣勢方面
　　WTI期貨：區域性過強，更多反映美國本土供需關係變化。
　　Brent期貨：歐洲煉油能力處於下降通道。
　　阿曼原油期貨：期貨交易不活躍，流動性差，實物交割比重過大，不足以支撐發展衍生品市場。
　　上海原油期貨：
　　1.實物交割繁瑣；
　　2.個人交易者居多，產業客戶缺乏。
　　機遇方面
　　WTI期貨：美國頁岩油革命推動美國成爲原油出口國，在供給側槓桿作用明顯。
　　Brent期貨：美國支持並重視歐洲美元市場發展，Brent原油期貨作爲石油美元的海外交易載體作用明顯，美國財團利用Brent原油期貨繞開美國監管和稽查。
　　阿曼原油期貨：得到中東產油國支持，2018年10月起沙特官價開始採用。
　　上海原油期貨：
　　1.中國高度重視人民幣國際化；
　　2.中國金融與石油市場進一步開放和透明的空間巨大；
　　3.獨特的到岸價格和人民幣計價賦予INE SC運費和匯率避險工具功能。
　　挑戰方面
　　WTI期貨：
　　1.受制於WTI區域性，在全球原油現貨貿易地位近年呈下降趨勢；
　　2.美國金融監管和稽查日趨加強。
　　Brent期貨：
　　1.俄羅斯努力去美元化及追逐定價權；
　　2.英國脫歐的不確定性
　　阿曼原油期貨：中東地緣政治複雜，金融開放性、穩定性與持續性存疑。
　　上海原油期貨：現貨運用場景匱乏，個人投資者比例過大，亟需市場與金融進一步開放，發展價格體系。
　　（三）四大原油期貨與現貨市場的關聯
　　四大原油期貨在地理區域上分別是對全球原油供需關係影響最大的北美、歐洲、中東及亞太地區的標杆期貨。
　　全球原油現貨市場一般以蘇伊士運河作爲劃分，蘇伊士運河以西是WTI和Brent原油期貨主導的價格體系；蘇伊士運河以東是以中東產油國官價（OSP: Official Selling Price）主導的價格體系，普氏迪拜和普氏阿曼是沿用多年的OSP價格基準，普氏迪拜和普氏阿曼又通過EFS(Exchange of Future for SWAP)與Brent原油期貨進行聯動，從而構成Brent原油期貨支撐全球65%-70%原油現貨的價格體系。
　　WTI原油期貨影響北美原油現貨市場並與Brent原油期貨雙雄共同構築全球原油現貨價格體系。
　　WTI和Brent原油期貨在金融與現貨市場的巨大成功固然得益於美國金融霸主地位，石油美元體系，原油生產地和消費地高度重合以及倫敦和紐約發達的金融市場；但也得益於NYMEX和IPE在產油國定價體系式微及格林斯潘放開商業銀行進入大宗商品流通領域管制的關鍵歷史時期主動出擊，抓住窗口期，順勢而爲，同時不斷改進打磨產品，平衡各方利益。
　　作爲後來者的阿曼原油期貨和INE SC，面臨的挑戰是巨大的，期貨產品的國際化與全球流動性，取決於國際社會對期貨產品所在地市場和金融體系自由、開放、透明、公開的認可程度；期貨、中遠期及現貨價格體系的建立與發展需要各方凝聚共識，多管齊下。
　　（四）四大原油期貨的交易量與持倉量
　　下圖中我們採集了2018年3月SC上市以來四大原油期貨的交易量與持倉量數據。

　　上圖中可以看出，阿曼原油期貨流動性堪憂。
　　二、試析穆爾班原油期貨未來之路
　　同處中東地區的穆爾班原油期貨，與阿曼原油期貨具有高度競爭性，手上的牌又該怎麼打呢。
　　（一）中東原油期貨的縱向對比

　　（二）中東原油期貨SWOT解析
　　優勢方面
　　阿曼原油期貨：
　　1.品質貼近中東原油酸油特性（根據原油硫含量進行的分類，低硫的是甜油或甜原油，反之是酸油或酸原油)，更適合爲中東原油定價；
　　2.阿曼是非OPEC成員國，原油產量及銷售目的港均無限制；
　　3.阿曼原油深受遠東客戶歡迎，普氏阿曼價格連同普氏迪拜價格是中東產油國官價沿用多年的基準價格。普氏阿曼價格與布倫特期貨價格通過EFS進行轉換，普氏阿曼價格再影響阿曼原油期貨價格，共同構成Brent原油期貨價格體系。
　　穆爾班原油期貨：
　　1.品質貼近WTI和Brent甜油特性，輕質組分高，與美國出口到亞太地區的輕質甜油是競爭關係，與中東原油對標性不高；
　　2.阿布扎比擁有阿聯酋95%以上的原油儲量，財力雄厚；
　　3.富查伊拉港是阿聯酋重金打造的倉儲物流基地，配套的哈布善—富查伊拉管道項目能保證阿聯酋約70％的原油無需經過霍爾穆茲海峽，而直接通過富查伊拉港，經阿曼灣向外輸出；富查伊拉港擁有中東最大最集中的石油倉儲園區。
　　劣勢方面
　　阿曼原油期貨：
　　1.迪拜是阿聯酋的窗口酋長國，依託金融、旅遊及房地產行業發展，財力及地位上無法與首都阿布扎比比肩；
　　2.阿曼原油產量有限，最高產能爲100萬桶每天，阿聯酋原油產能在350萬桶每天且可以隨時增產；
　　3.阿曼國家產業能力及規劃落後於阿聯酋，缺乏金融屬性延伸發展能力。借力迪拜又面臨阿布扎比強勢競爭。
　　穆爾班原油期貨：
　　1.阿聯酋爲OPEC國家，原油產量受到OPEC配額限制同時目的港也被嚴格管制且嚴格採取回溯定價的官價，據悉爲了推行穆爾班原油期貨，阿布扎比國家石油公司將取消所有出口原油目的港限制，同時所有出口原油均採用穆爾班原油期貨作爲基準價；
　　2.阿布扎比多年來是阿聯酋低調的老財主酋長國，但是金融環境缺乏，金融聚集效應難以短期內實現。此次阿聯酋推行穆爾班原油期貨也彰顯阿布扎比建設金融中心的決心；
　　3.阿聯酋在地區事務中與沙特聯繫緊密，地緣政治存在隱憂。
　　機遇方面
　　阿曼原油期貨：
　　1.阿曼作爲中東地區最平和最中立的國家，在地區事務中秉持老大哥風範，不偏不倚，與沙特及伊朗兩大陣營均保持友好關係併成爲雙方溝通渠道，沙特在官價上主動支持阿曼原油期貨已是珠玉在前，科威特、卡塔爾、伊朗等中東產油國目前持觀望態度但也會伺機而動；
　　2.阿曼原油期貨交割油種品質與INE SC契合度高，同時約一半的阿曼原油被出口到中國，可通過與中國進行合作，實現向全球最大進口國市場的延伸從而避免被邊緣化。
　　穆爾班原油期貨：
　　1.國際海事組織（IMO）於2020年1月1日起在全球實行船舶硫排放0.5%限制，相對之前3.5%硫排放限制大幅下降，而全球船舶燃料油市場爲3億噸每年，使用甜油加工低硫燃料油是工藝最簡單的實現路徑，甜油較酸油高出6-7美元每桶溢價預期常態化，穆爾班原油期貨給了中東甜油一個擺脫過去官價體系的機會；
　　2.阿聯酋積極推進富查伊拉成爲中東地區的庫欣，富查伊拉擁有1000萬方以上油品倉儲能力，中東地區煉油能力正在快速提升，阿聯酋規劃富查伊拉成爲油品集散地，我們研判阿聯酋規劃阿布扎比成爲金融中心並藉助穆爾班原油期貨推出再發展成品油期貨，建設中東獨立的油品定價體系。
　　挑戰方面
　　阿曼原油期貨：中東地區原油期貨流動性不高，出現穆爾班原油期貨，分流有限的期貨合約客戶與渠道。
　　穆爾班原油期貨：穆爾班原油主力客戶爲日本、泰國和印度煉廠，產業客戶參與期貨熱情不高。
　　（三）推出穆爾班原油期貨的考量
　　原油期貨的成功需要漫長的過程，衆多因素將影響中東原油期貨的博弈，全球範圍內，不同區域都只有一個原油期貨能贏者通喫，中東複雜的地緣政治讓中東同時出現兩個成功的原油期貨困難度極大。
　　對於阿聯酋來說，身處中東酸油的“紅海”，面臨2020年全球船舶硫排放0.5%限制歷史機遇，通過穆爾班原油期貨爲自己的甜油找到“藍海”，實現可觀的利潤是肉眼可見的好處。
　　低油價困擾下阿聯酋積極轉變過去單純產油國定位，致力於在上游油田、中游煉廠及下游成品油倉儲與銷售環節進行石油全產業鏈進行佈局，金融屬性的延伸成爲必然，因此建設類似於紐約NYMEX及倫敦ICE覆蓋原油與成品油期貨的交易所，爭奪石油定價中心與金融中心，這些都成爲了阿聯酋首都阿布扎比的現實需求與遠期目標。
　　（四）穆爾班原油期貨未來之路
　　回看石油美元歷史，紐約NYMEX與倫敦IPE是構築美元霸權體系下金融資本驅動全球原油價格的雙引擎；西方國家通過近四十年的發展已擁有了發達完備的期貨、中遠期及現貨價格體系，同時強大的金融衍生品市場發揮槓桿作用，共同影響全球原油定價。
　　中東原油期貨的成功需要獲得消費地支持，而中國作爲中東原油最大出口國也有着現實與戰略需求。
　　中國當前大力推進人民幣國際化進程，石油作爲大宗商品之王是至關重要的棋子，進一步放開市場，利用好中國這一全球原油最大進口地及第二大消費地優勢發展多層次價格體系並進行金融創新是當務之急。
　　隨着美國和歐洲等傳統煉油強國進入煉化能力下降通道，全球石油加工和消費的重心在加速向東方轉移，中國、印度等新興市場是最引人關注的增長點。同時據美國能源信息署（EIA）稱，預計明年美國原油產量將同比增加93萬桶/日至1318萬桶/日；此外，EIA預計，2020年美國將首次成爲石油淨出口國，石油淨出口量將達到57萬桶/日；美國在全球石油行業中的角色歷史鉅變將給中東產油國持續施壓並促進其圖變求存。
　　中東原油期貨面臨有限的流動性困擾、投資者信心建立及缺乏消費地支持的巨大挑戰，同時INE SC也面臨實物交割繁瑣缺乏現貨支撐的挑戰，兩者具有很強互補性，如中東原油期貨發展能與中國人民幣國際化進程相向而行，穆爾班原油期貨及阿曼原油期貨可考慮和INE SC及上海石油天然氣交易中心這些中國現貨平臺進行合作，實現中東這一原油最大產地，與中國這一原油最大進口地及第二大消費地的結合，建設完善發達的原油衍生品市場，有望走出一條新的全球原油價格基準未來之路。

張龍星

　　2002年9月-2006年6月，上海海事大學航海技術本科。
　　2006年9月-2008年7月，上海海事大學國際法學研究生海商法研究方向
　　2007年10月-2008年7月，太平洋油輪管理（新加坡）私人有限公司管理培訓生。
　　2008年7月-2012年5月，太平洋油輪管理（新加坡）私人有限公司租船經理，負責公司從超級原油船到阿芙拉型油船各型油輪租船工作。
　　2012年5月-2014年4月，中國石化燃料油銷售銷售有限公司保稅油業務部海外客戶營銷業務主辦崗，負責保稅油業務海外客戶開發營銷管理工作。
　　2014年4月-2016年12月，中國石化燃料油銷售有限公司上海營銷中心海外市場開發業務主管崗，負責保稅油業務海外推介營銷系列工作。
　　2016年12月-2018年3月，中國石化燃料油銷售有限公司中東項目部經理，常駐迪拜負責富查伊拉船加油市場開發及印度洋方向船加油網點發展。
　　2018年4月-2019年7月，中國石化燃料油新加坡有限公司總經理助理，外派BP中國石化船用燃料油私人有限公司擔任船供油高級經理，主管船加油業務及全球網點拓展。
　　2019年7月-今，上海石油天然氣交易中心油品事業部總監。