原標題：棕櫚油內外共振創新低 走出熊途仍無期

一、事件：

11月以來，馬來西亞衍生品交易所的毛棕櫚油和大連商品交易所的棕櫚油持續下跌，紛紛創出年內新低，馬來西亞毛棕櫚油近月合約更是創出2009年以來的新低。

二、驅動因素及未來發展

棕櫚油主產國印度尼西亞和馬來西亞近3個月產量和庫存增幅超預期，兩國競爭性報價導致現貨價格持續疲軟。國內棕櫚油消費進入淡季，但是進口利潤仍然較好推動進口量穩定，庫存預計將上升。另外，中美貿易關係有望出現轉機，打消了市場對於國內食用油脂將進入去庫存週期的預期。

1. 產地棕櫚油庫存持續上升

根據印尼棕櫚油協會（GAPKI）的數據，今年1-9月份，印尼毛棕櫚油產量爲3508.4萬噸，比去年同期增加519.9萬噸。1-9月印尼出口棕櫚油2404.4萬噸，同比增加86.4萬噸。截至9月底，印尼棕櫚油庫存460.2萬噸，同比增加168.5萬噸。

根據馬來西亞棕櫚油總署（MPOB）的數據，今年1-10月份，馬來毛棕櫚油產量爲1586.22萬噸，比去年同期減少28.01萬噸。1-10月馬來棕櫚油出口量爲1371.72萬噸，比去年同期減少5.89萬噸。截至10月底，馬來棕櫚油庫存272.24萬噸，去年10月底爲220.33萬噸，同比增加51.91萬噸。

總的來說，今年產地棕櫚油產量同比增加491.89萬噸，增幅10.69%；出口同比增加80.51萬噸，增幅2.18%；庫存同比增加174.11萬噸，增幅31.18%。

圖1：2018年和2017年印尼+馬來棕櫚油情況對比（萬噸，%）

資料來源：GAPKI，MPOB，申萬期貨研究所

圖2：印尼和馬來棕櫚油庫存情況（萬噸）

資料來源:GAPKI，MPOB，申萬期貨研究所

年初的時候，市場對於今年印尼的棕櫚油產量預估是3950-4000萬噸，結果，前9個月的產量已經超過3500萬噸，全年的產量有望超過4300萬噸，極值可能超過4500萬噸，儘管今年印尼的棕櫚油出口也有所增長，但是供應過剩的情況還是越來越嚴重：庫存連續5個月維持在450萬噸以上。

今年上半年，馬來的棕櫚油產量不及預期，但是7月份以來，產量連續4個月恢復性增長，10月的產量爲196.5萬噸，已經是近3年的第二高的單月產量。而馬來西亞今年的棕櫚油出口，一方面受到印尼的擠佔，另一方面還受到印度上調進口關稅減少進口的影響，今年1-10月出口同比小幅下降，尤其是7-10月份，出口同比減少近46萬噸（7.7%），直接導致庫存從223萬噸上升到272.24萬噸。

兩大棕櫚油主產國持續上升的庫存，迫使7月份以來兩國的出口報價開始競爭性地下降，特別是印尼，9月以後的船期的報價，始終比馬來要便宜40-50美元/噸（往年一般便宜20-25美元/噸）。目前2019年1月船期的印尼的CNF報價是510美元/噸，換算成到中國南方港口的完稅成本爲4315元/噸，而11月1日的時候，報價還是555美元/噸，到港完稅成本4700元/噸。

11月到明年2月，馬來西亞和印尼將進入季節性的減產週期，但是同樣也是消費淡季。加上印度短期內不可能降低進口關稅，而原油價格的下跌也導致棕櫚油制生物柴油的利潤明顯下降。所以未來3個月，產地的棕櫚油庫存很難出現明顯下降，甚至基於今年的產量情況，大概率庫存將繼續上升，所以11月以來，馬來西亞衍生品交易所毛棕櫚油價格的加速下跌，反映的是未來一個季度產地棕櫚油的悲觀和無助的預期。

國內進入消費淡季，進口穩定

首先，棕櫚油進入消費淡季，雖然現在豆油和棕櫚油的價差，菜油和棕櫚油的價差都處於偏高水平，但是棕櫚油低凝點的特性決定了它的替代需求在這個季節增長不了。

產地的棕櫚油出口報價在過去1個月快速下跌，導致每日的重置進口利潤一度出現較好的情況，這推動國內開始買入明年1-5月份船期的棕櫚油，同時在大連盤上賣出，鎖定利潤。今年以來棕櫚油的進口利潤水平好於過去3年的平均水平，所以今年1-9月份，國內進口24度棕櫚油250萬噸，比去年同期高12萬噸，這個趨勢預計將持續，國內棕櫚油的進口量穩定至小幅增長。

三大油脂基本面和預期有差異，棕櫚油最弱

從供需基本面來看，現在市場普遍認爲菜油的基本面最好，在經過連續3年的拋儲之後，菜油明年二季度以後很可能就會出現階段性的供應緊張。

隨着大豆進口量在11月到明年1月將同比減少900多萬噸，豆油庫存終於開始下降，並且預計將持續到2月份。另外中美經貿關係的不確定性也對豆油的價格有一定的支撐。

反觀棕櫚油，進口量穩定，產地供應充足，供應端沒有預期；消費進入淡季，中美經貿關係有望緩和，也暫時消除了國內食用油藉機進入去庫存週期的預期，這樣消費端也就沒了預期。所以短期內，棕櫚油是三大油脂中最沒有預期的，這直接導致棕櫚油與豆油、與菜油的價差的持續擴大，換言之，棕櫚油成爲近期三大油脂中最弱的品種。

不宜追空

隨着週五馬盤毛棕油大跌，馬來西亞棕櫚油的CNF報價已經接近印尼的報價，印尼的CNF報價有企穩的跡象。明年的馬來西亞和印尼的棕櫚油出口報價呈CONTANGO結構，從成本角度考慮，現階段很可能是進口成本最低時期。

馬盤毛棕櫚油已經創出2009年以來的新低，基本面預期偏空是一方面原因，馬幣兌美元走弱是另一方面原因，但是隨着市場對於美聯儲繼續加息的預期在發生改變，隨着市場預期美國經濟將在明年見頂，美元的強勢可能不可持續。

馬盤12月和1月合約的大跌，國內P1901的下跌，還和倉儲有關，未來3個月，產地的庫容壓力還會比較大，但是國內現階段是庫容壓力最大的時候，未來2個月，豆油的庫存將下降，全國的油脂庫容壓力會有所下降。

棕櫚油短期內反彈的契機仍然是中美經貿和談。中長期來看，棕櫚油價格的企穩反彈還需要看到產地基本面出現變化，或者需求端，比如生物柴油，出現意料外的大幅增長。不然，預計棕櫚油仍將維持弱勢格局。

三、風險提示

1、中美經貿關係仍然存在不確定性，如果中美貿易摩擦持續較長時間，則國內油脂市場有望迎來去庫存的契機。

2、馬來西亞和印度尼西亞貨幣的變化。今年以來，產地棕櫚油出口報價的持續下跌也和產地貨幣的貶值有關，如果美元開始走弱，則對棕櫚油的報價會有比較大的影響。

3、馬來西亞和印尼棕櫚油的產量、庫存變化。現在天氣預測顯示明年很可能是厄爾尼諾氣候，馬來西亞和印尼棕櫚油有減產的風險。

本文內容僅供參考，據此入市風險自擔 責任編輯：韓奕舒