“麪包第一股”桃李麪包(603866.SH)曾經也締造過商業傳奇，但最終也難逃連續多年高負債的魔咒。近日，桃李麪包發佈了公開發行A股可轉換公司債券預案，擬公開發行不超過10億元的A股可轉換公司債券，用於投資公司項目建設。

從桃李麪包的財報中可以看到，2015-2017年，桃李麪包負債總額分別約爲2.76億元、3.09億元、3.71億元。高負債累累的桃李麪包的產能擴張計劃還在進行，加上此次10億元的融資計劃，桃李麪包自上市以來已經是第三次大筆資金融資了。針對高負債情況，桃李麪包如何應對？未來桃李麪包的戰略規劃又是什麼？

10億元融資爲哪般

根據桃李麪包發佈的公開發行A股可轉換公司債券預案顯示，擬公開發行不超過10億元的A股可轉換公司債券，扣除發行費用後將投資於“江蘇桃李麪包有限公司一期投資項目”、“四川桃李麪包有限公司烘焙食品生產項目”、“青島桃李食品烘培食品生產基地項目”和“浙江桃李麪包有限公司生產基地建設項目”，引發資本市場關注。

據悉，上述江蘇、四川、青島、浙江四地投資項目投資額分別約爲3.37億元、3.32億元、3.22億元、4.11億元，合計約14.02億元；擬使用募集資金金額分別爲2.7億元、2.3億元、2.2億元、2.8億元，合計10億元。

對於此次10億元的融資，桃李麪包方面表示，本次發行實際募集資金淨額低於擬投資項目的實際資金需求，在不改變擬投資項目的前提下，董事會可根據項目的實際需求，對上述項目的募集資金投入順序和金額進行適當調整，不足部分由桃李麪包自行籌措資金解決。

值得注意的是，桃李麪包上市3年來，包括上市時融資的6.19億元在內，此次發行可轉換債券融資已是桃李麪包的第三次融資，均用於生產經營項目擴張計劃。

2017年11月，桃李麪包發佈公告表示，擬向特定對象非公開發行2050萬股，發行價格36元/股，共募集資金約7.38億元，計劃投資於武漢、西安、重慶三地食品生產項目。

但近日桃李麪包又發佈關於部分募投項目延長實施期限的公告，將重慶、西安食品生產項目尚未使用的募集資金用途變更爲山東桃李麪包有限公司烘焙食品生產項目，同時將武漢桃李烘焙食品生產項目的計劃建設完成時間由2019年3月延至2020年6月。

同時，在原生產項目尚未完成的情況下，桃李麪包又以發行可轉債的方式再次募集資金繼續生產建設，意在進一步打開華南等地區市場，並在公告中進行了樂觀預測。

市場擴張難題

桃李麪包所屬的烘焙食品市場是20世紀80年代從香港、臺灣地區引入內地，隨着經濟的增長，居民生活水平的提高，以及西方食品、原料和技術的進入，我國的烘焙行業從20世紀末開始呈現出快速發展的趨勢。在整個市場空間逐漸釋放出來之際，桃李麪包也看到了商機。

從上述投資項目不難看出，桃李麪包早已不再滿於其根基地區東北、華北、西南市場。目前，桃李麪包正以華南地區爲主開始擴張其經營版圖，進而實現全國更多市場份額的收割，進一步提高業績水平。

根據公告顯示，桃李麪包預測江蘇、四川、青島等地的投資項目建成後可實現年均營業收入分別約爲3.35億元、4.28億元、4.16億元，預測年均稅後利潤分別約爲0.44億元、0.56億元、0.52億元。

如按此預測營收與利潤水平，三地建設項目將給桃李麪包帶來相當可觀業績增長，且重點在於此次三地投資項目將作爲桃李麪包開拓華南等地區市場的基石，經營版圖擴張意圖明顯。

目前，桃李麪包業績增長仍是主要來源於其東北、華北、西南等根基市場的銷售增長。雖然桃李麪包在三季報中並未具體公開其分地區收入情況，但據其半年報，桃李麪包34家孫、子公司中，有16家虧損，其中位於深圳、江蘇、廣西、湖南、福建的子公司在今年上半年的虧損金額累計約1.2億元，成爲牽扯桃李麪包業績的主要原因。

針對這個情況，桃李麪包董祕辦工作人員在接受媒體採訪時表示，對於桃李麪包而言，華南市場在很長一段時間處於空白狀態，因此這部分市場也成爲公司當前拓展的主力區域。而針對目前華南市場大部分子公司依舊處於虧損狀態，如果未來這部分市場體量依舊達不到預想的話，公司會再度進行渠道下沉。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，桃李麪包進入華南市場較晚，而這部分市場早已發展出較成熟的區位和區域品牌，因此桃李麪包在未來將面臨較嚴峻的考驗。此外，公司當前依舊面臨着利潤偏低、依賴中低端渠道、重資產運營拖累業績等競爭力短板，可持續發展能力有待考量。

“華南是國內烘焙市場消費頻率和消費檔次最高的區域之一，桃李麪包的切入很大程度上是基於這部分市場還有可容納的空間。而對於未來的市場拓展成果，桃李麪包‘基地+市場’的拓展方式註定了其重資產運營的特點，這也解釋了公司在新興市場一直難盈利的原因。”朱丹蓬表示。

高負債的麪包第一股

不僅僅是全國各市場擴張不均，桃李麪包的高負債同樣令人擔憂。

據桃李麪包前三季度報告顯示，2018年前三季度，實現營業收入共約35.24億元，同比增長19.26%；歸屬於上市公司股東淨利潤約爲4.63億元，同比增長29.27%。

經營版圖的擴張也不可避免地給桃李麪包帶來一定的負面影響，隨着其在各地投資項目的建設擴張，負債規模也在不斷擴大。數據顯示，2015-2017年，桃李麪包負債總額分別約爲2.76億元、3.09億元、3.71億元。

據桃李麪包最新發布的三季報，截止到2018年三季度末，其總負債額已增至約5.4億元，其中流動負債約5.39億元，佔比接近100%。

對於高負債問題，桃李麪包方面給出的解釋是，公司流動負債主要包括應付賬款、應交稅費、其他應付款，隨着盈利能力的提升和經營規模的擴大，公司負債規模有所提升。但各報告期內銷售回款良好，經營性現金流較爲充足，短期償債風險可控。

業內認爲，桃李麪包在華南以及全國各地投資項目的建設可以體現出其對自身高性價比產品以及品牌影響力的自信，同時，桃李麪包龐大的銷售網絡以及客戶資源也是支持其擴張經營版圖、提高收入水平的優勢所在。此外，由於華南市場本身現存很多具有知名度的區位品牌和單店類的區域小品牌，目前在市場上受消費者的認可度較高，因此桃李麪包的競爭優勢也有待觀察。

（文章來源：華夏時報）

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