4月26日，“玻尿酸毛利率93%”的話題登上了微博熱搜榜，讓不少愛美人士這炎熱的天氣裏“心裏拔涼拔涼的”。話題源頭來自一則新聞：4月19日，上交所公告，海昊海生物科技股份有限公司理上市申請獲受。這是一家擬在科創板上市的港股上市公司，招股書顯示，昊海生物2018年一年生產103萬支玻屑酸、賣了93萬支，一支成本不到20元，銷售價285元，毛利率高達93%，“玻尿酸第一股”名副其實。

毛利率高達93%，比茅臺還高

昊海生物成立於2006年，是一家應用生物醫用材料技術和基因工程技術進行醫療器械和藥品研發、生產和銷售的科技創新型企業。

公司控股股東爲蔣偉和遊捷夫妻，他們分別直接持有公司27.77%、17.99%的股權，此外蔣偉通過上海湛澤間接持有公司 4.04%的股權，合計持有公司49.81%的股權，爲發行人控股股東、實際控制人。

招股書顯示，2016年、2017年及2018年 ，公司主營業務收入分別爲8.6億元，13.5億元，15.5億元，年均複合增長率爲34.6%，歸屬於母公司股東的淨利潤3億元、3.7億元、4.1億元。

昊海生物的主營產品包括眼科產品、整形美容與創面護理產品、骨科產品和防粘連及止血產品。從2018年收入結構來看，眼科、醫美、骨科、外科四個板塊的收入分別爲6.7億元、3.4億元、3億元、2億元，眼科和醫美兩大業務合計貢獻收入佔比超過六成。2016年、2017年及2018年，公司毛利率分別爲83.50%、78.75%、78.51%。

在個體產品類別上，最高的莫過於是“整形美容與創面護理產品”，它由玻尿酸和重組人表皮生長因子產品所組成，此類產品在近三年的毛利率水平均保持在90%以上。

玻尿酸是指透明質酸，它的透明質分子能攜帶500倍以上的水分，爲當今所公認的最佳保溼成分，廣泛的應用在保養品和化妝品中，目前，國際上通常有“雞冠提取法”和“細菌發酵法”兩種主流的醫用透明質酸鈉生產。

有人算了一筆賬，2018年，中國有2000萬人接受醫療美容，其中，90、00後佔比分別爲64%、19%，如果從男女性別來看，女性佔比90%。

粗略估計，有約1000萬是90後女性接受了醫療美容服務，而全國90後女性總人口也就9000萬出頭，也就是說，90後女性中，差不多每9個就有1個整過容。

這些醫美中，最愛的“填充”術，玻尿酸就是最常見，也是剛需的材料。

在一個醫美網絡平臺，共提供玻尿酸隆鼻、玻尿酸墊下巴、玻尿酸豐脣等15項玻尿酸塑形醫美服務，價格便宜的都有500塊，貴的高達40000塊。

2016年，全國正規醫院賣出玻尿酸1000萬支，實際上市場規模要比這個大的多，今天這個數字可能有了顯著增長。

而根據2017年，一家做玻尿酸溶液廠家發佈的招股材料顯示，一針玻尿酸，主要有三種原材料，透明質酸鈉、注射器、針頭。經過計算，三種不同產品成本在44.79~113.67元，售價高達368.01~2530.37元，毛利最高可達98.23%！

昊海生物於2014年首次進入玻尿酸行業，第一代玻尿酸產品“海薇”是國內首個獲得國家藥監局批准的單相交聯注射用透明質酸鈉凝膠，第二代玻尿酸產品”姣蘭”於 2016年9月8日獲國家藥監局醫療器械註冊證，並於 2017年2月24日正式上市。

這幾年，隨着國內醫美市場的增長，公司對玻尿酸產品的不斷投入和宣傳，醫生、 諮詢師和消費者對公司“海薇”和“姣蘭”產品的認可度不斷上升，公司逐步建立國內玻尿酸填充劑產品的品牌優勢，公司的玻尿酸產品產量與銷量同步增長，報告期內，公司玻尿酸產品收入分別爲1.8億元、2.5億和2.6億元。

招股書顯示，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，賣到285.33元，毛利率高達93.26%，是公司最賺錢的產品,這比茅臺還要高出2個百分點。

昊海生物另外一個最賺錢的產品——骨科產品，近年能維持85%左右的毛利率水平。2018年該公司骨科產品中的主要產品——玻尿酸鈉注射液的平均成本爲9.98元/支，但平均銷售價格爲64.67元/支，毛利率達84.56%。招股書稱公司關節腔粘彈補充劑產品（含玻璃酸鈉注射液 及醫用幾丁糖）連續4年蟬聯中國市場份額第一。

與范冰冰打官司

在研發方面，公司在2016年、2017年及2018年的研發費用分別達4725萬元、7633萬元和9536萬元，佔營業收入的比重分別爲5.49%、5.64%和6.12%。與其它科創板的受理企業動輒超過30%的研發投入相比，昊海生物的研發投入佔營業收入剛過5%的水平，科研成色似乎略顯“不足”。

昊海生物在風險提示中稱，若研發項目不能形成研發成果，成功開發出新產品，將對公司長期的核心競爭力造成不利影響。

除了較低的研發費用，昊海生物及其下屬子公司還身涉肖像權、名譽權糾紛案，曾被范冰冰起訴。

招股書披露，2018 年，范冰冰向北京市朝陽區人民法院提起訴訟，要求：①判令其勝生物即刻刪除侵權內容，終止侵權行爲；②判令其勝生物在全國公開發行的報紙上向原告公開賠禮道歉；③判令其勝生物向其賠償經濟損失 30 萬元，維權成本等合理開支 5000 元，以上各項合計 30.5 萬元。

目前，該案已被北京市朝陽區人民法院立案受理。2018 年 8 月 3 日，其勝生物向北京市第三中級人民法院提出《民事上訴狀》，請求依法撤銷北京市朝陽區人民法院的民事裁定，要求將本案依法移送上海市閔行區人民法院審理。

截至本招股說明書籤署之日，其勝生物對本案管轄權異議的上訴申請，北京市第三中級人民法院正在審理之中。

記者瞭解到，昊海生物子公司其勝生物的主營業務是醫用幾丁糖和醫用透明質酸鈉系列產品，與范冰冰的糾紛屬於名譽侵權案。

法律訴訟或只是昊海生物自身風險的一部分。近年來，中國醫療美容市場是全球增速最快的醫美市場之一，市場規模由 2015年870億元增加至2017年1367億元。根據中商產業研究院預測，中國醫療美容市場規模2020年將達到2656億元，2017年至2022年年均複合增長率達 39.39%。但是，由醫藥產品安全引發的不良反應事故受到全社會的密切關注，尤其是醫美領域。

在產品質量及臨牀不良反應的風險提示方面，昊海生物稱，醫藥產品在生產、運輸、保存、銷售、使用等過程中都有嚴格的標準並完全按標準管理，但如某個環節發生意外，可能導致嚴重後果。若公司未能嚴格遵循生產安全制度，導致公司的產品出現質量問題或者不良反應的可能，將導致公司面臨賠償、產品召回及社會責任，以及被行政處罰的風險。

記者注意到，近年來，因注射玻尿酸引發的不良反應屢見於報端，最近有媒體報道，長沙30歲女子打玻尿酸隆鼻後，鼻樑紅腫發紫，皮膚潰爛，視力驟降，據醫生稱主要是併發症。

公司特別提醒投資者要注意的風險因素包括：新產品開發失敗的風險、醫藥行業監管政策變化帶來的風險、技術核心泄密和核心技術人員流失的風險、無法持續享受高新技術企業稅收優惠的風險、廠房租賃導致的經營場所不確定性的風險、經營資質持續風險。

綜合新浪微博、華夏時報、虎嗅等