一心堂半年報點評
對於藥店類上市公司，我們也一直在跟蹤這個行業，針對半年報的數據進行了一些點評，今天來分析一下一心堂。
基本數據情況
2019 年 1-6 月公司實現營收 50.60 億元，同比增長 17.90%；實現歸屬上市公司股東淨利潤 3.37 億元，同比增長 15.31%；實現扣非歸母淨利潤 3.35 億元，同比增長 15.09%。實現 EPS 0.59 元。
其中，2019 年第二季度，公司實現營收 24.71 億元，同比增長17.00%；實現歸母淨利潤 1.62 億元，同比增長 0.48%；實現扣非歸母淨利 1.62 億元，同比增長 2.25%，實現 EPS 0.29 元。公司上半年經營活動產生的現金流量淨額爲 3.01 億元，同比增加 570.70%，主要系報告期內醫保款回款金額同比增加所致。
應該說相比於其它藥店連鎖公司，一心堂的數據並不算好看，收入與利潤的增長速度也都略遜色一些，特別是第二季度，單季度淨利潤基本上沒有增長，這顯然並不能令人滿意。當然數據是這樣了，關鍵是要找到其中的原因。
數據變化的分析與判斷
一、藥師缺口拖累利潤，遠程審方有望緩解壓力
公司第二季度淨利潤同比基本持平，主要受執業藥師缺口拖累。公司二季度收入增長 17%，較爲符合預期；扣非歸母淨利潤僅增長2.25%，低於預期。
公司所在的雲南省執業藥師較爲稀缺，一方面藥師數量缺口制約了開店速度，另一方面高昂的人力成本也影響了利潤。公司 2019 上半年期末門店數量爲 6129 家，相比於一季度期末門店數量僅增加 124 家。公司二季度門店新增數量較少，估計也是受到政策對執業藥師數量要求的影響。
公司遠程審方系統已運行，執業藥師缺口壓力或緩解。自 2019年 8 月 5 日起，雲南省藥監局發佈的《關於進一步促進藥品零售企業健康發展的意見》開始施行，《意見》中明確支持藥品零售企業開展執業藥師遠程審方服務。
公司遠程審方系統是全國第一個投入實際運行的遠程審方系統，按政策規定一個執業藥師可最多覆蓋 15 家藥店，可顯著緩解執業藥師缺口壓力。目前公司遠程審方系統運行流暢，非高峯期可做到 1-2 分鐘反饋，高峯期可做到 5 分鐘反饋。我們認爲，公司的遠程審方系統可有效緩解執業藥師缺口壓力。
公司加強職業藥師儲備，下半年業績有望恢復增長。目前公司遠程審方系統主要解決老店缺口，新店開設仍需配備執業藥師。公司除了對外招聘，還鼓勵員工積極報考執業藥師資格。預計今年十月，公司員工將有六七百人通過考試。下半年，公司執業藥師缺口將得到緩解，公司業績有望恢復增長。
從公司的發展來看，不可能不遇到問題，任何公司在發展過程都會有一些瓶頸，只要能夠在有限的時間內解決這些問題，那麼就會有太大的影響。
圖：公司近年來收入（億元）及增速 圖：公司近年來扣非歸母淨利（億元）及增速
二、受打折促銷影響，公司毛利率下滑
公司毛利率下滑較大，主要因爲公司促銷從贈品轉爲打折。公司 2019 上半年實現毛利率 38.79 %，比去年同期下降 3.03 個百分點；實現銷售費用率 26.63 %，比去年同期下降 1.28 個百分點。
公司毛利率和銷售費用率同步下降，主要是因爲公司促銷模式從贈品轉變爲價格折扣。這主要是出於計稅考慮，因爲價格折扣部分不確認收入，但是銷售贈品會確認收入。不過由於公司毛利率相對銷售費用率下滑幅度更大，公司盈利能力有所減弱。
公司上半年實現管理費用率 3.69 %，同比上升 0.21 個百分點；實現財務費用率 0.16%，同比下降 0.40 個百分點。最終，公司上半年實現淨利率 6.66%，同比下降 0.15 個百分點。
圖：公司毛利率和費用率
公司毛利率的下降能夠從經營當中找到原因，這本身並不可怕，只要調整經營策略，自然毛利率也就會有所改善，當然公司的經營重點不同階段有所不同，爲了更好的佔有市場，一段時間犧牲一點利潤也是值得的，企業經營也是如此，沒有付出就沒有回報，只有先佔領市場，纔會有後續的利潤。
總體評價：公司的數據表現並不靚麗，如果後續能夠解決藥師缺乏的短板，那麼發展速度還是會有所恢復，當然開店速度也是影響發展速度的一個重要因素，也需要進一步觀察。
估值評價：公司是所有上市藥店當中估值水平最低的，這也是正常的現象，因爲公司的半報年在上市連鎖藥店當中排名末位，說明市場還是理性的，高成長就是給高估值。
風險提示：公司門店佈局不及預期的風險，執業藥師不足的風險，市場競爭加劇的風險等。
【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎】
