重点考察利润的持续性

我们知道，一家公司损益表中的“会计利润”相关科目，可以通过很多方法去粉饰，如果依照这些科目去分析一家企业是否赚钱，则面临很多潜在的不确定性。

即便这些数据是真实的，我们考察的也只是利润“多与少”的问题，而很难判断出利润的持续性。而一家公司是否能持续盈利，则关乎到最根本的生存问题。

同样，作为股民，如果您秉持价值投资理念，想购买一只股票做长线持有，那么重点看的不应是它的过去，而是它的未来，也就是利润的持续性。

而在同等条件下，利润更具可持续性的公司，估值也更高，更容易卖个好价钱。

“牙膏第一股”两面针的股市

假设有A、B两家做牙膏的公司，去年都赚了1000万。

A公司有700万是实实在在靠卖牙膏挣来的，另外300万是投资赚来的。B公司牙膏卖的不好，不但没赚钱还亏了200万，但他们特别擅长投资，投资收益足有1200万。问题来了，你会买哪家公司的股票呢？

普通股民或许有些犹豫，但在专业的投资人士看来，B公司是坚决不买的，而这家公司的原型，就是曾经的中国牙膏“第一股”——两面针。

两面针的牌子可谓大名鼎鼎，它和中华、黑妹一起被市场称为国产牙膏“三大金刚”。2004年，两面针一共卖了5亿支牙膏，当时相当于每2.6个人当中，就有一个人在用两面针。

但2006年前后，随着高露洁这些国外品牌开始在中国市场发力，两面针的销量出现大幅下滑。

面对销量滑坡，两面针并没有大力加强营销或研发新品，反而开始涉足其他产业，并大量买入其他公司股票，其财务逻辑是，用其他行业赚钱来弥补牙膏主业的亏损。

一开始，两面针的运气很好。2016年的财务报告显示，两面针通过卖出1162万股中信证券股票以及其他金融行业股票，收益达到约2亿元。

而两面针在牙膏等日化产品主业上，则亏了2111万，销量也只有2004年的大约不到30%。

当时，虽然有人质疑两面针主业疲态所带来的危机，但仍有不少投资者认为既然靠“炒股”这项副业也能产生不错的利润，那我们还怕什么呢？

如果你这样想的话，那我反过来问你一个问题：如果两面针把手上的股票全都卖完，之后怎么办？

讨论这个问题的结论就是，靠炒股这项副业带来利润，是不太可能持续的。

巴菲特60多年投资生涯的年平均复合收益率，或许不如某个基金公司当年的利润率，但股神牛就牛在超强的“持续性”上，这让他成为了全球公认的“股神”。

两面针这家做牙膏的公司，有可能成为下一个巴菲特吗？想保持利润长期可持续增长，是件极其困难的事。

我们用数据说话。美国上市公司当中，能连续保持1年利润增长的企业占比为48%，能保持3年的企业降低到23%，能保持10年以上连续增长的企业，则骤降至0.9%。

换句话说，只有不到1%的企业，能保持10年以上的连续利润增长。

好在，我们的监管认识到了利润持续对一家公司的重要性。从2017年起，上市公司被要求在财务报表中披露一个叫“持续经营净利润”的项目，来反映持续经营的的那部分收益。用可持续经营利润选股

如何来判断一家公司的利润当中，有多少是可持续的呢？清华大学副教授贾宁提出过一个简单、可行的分析工具。

如图，我们把目标公司的利润进行拆分，分别填入上述两个维度（主次、经常性）当中。其中最重要的一栏是左上角“主要的、经常性的利润”。

看到这，或许有朋友会问：如果我用可持续经营利润为标准来选股，是否靠谱？

来自哥伦比亚大学的史蒂夫·彭曼和张晓军两位财务教授，曾就这个问题做过一番研究。他们把美国公司按盈利的持续性水平分成10组，买入持续性最高的那组，同时做空持续性最低的那组，结果在1979-2002年这24年间的20年中，每年都实现了正收益，而且大部分年份的收益率都超过了10%。

所以，我们普通股民做投资，还是要有一些财务思维。既然可持续的利润如此珍贵，遇到这样的好企业，千万不要错过。

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