摘要：目前全球市場的恐慌情緒推動投資者傾向於持有美元，打破了傳統風險資產與避險資產的關係，也使企業及其他需要美元的市場參與者更缺美元現金。避險資產與風險資產同時遭到拋售，顯示出市場的恐慌情緒已達到極致——投資者並非預期資產價格下跌而急於拋售，而是出售一切可出售的資產，囤積現金以應對危機。

本文源自“Wind資訊 ”。

2020年1月，橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）在達沃斯全球經濟論壇上喊出“現金就是垃圾”。彼時標普500正向3393.52的歷史高點奔去，美聯儲的三次降息也推動了經濟的復甦。但隨着公共衛生事件席捲全球，一切都變了，當下現金成了金融市場最需要的東西。

全球最需要的是什麼？現金！

2月以來，標普500自3393.52高點一路下行，美股在3月觸發了四次熔斷。自達里奧在1月21日喊出“現金就是垃圾”以來，標普500指數至3月19日收盤累計跌幅已達到27.64%。

美股遭到拋售顯示出市場風險偏好下降，但罕見的是，就在投資者“逃離”美股時，作爲避險資產的黃金與美債也遭到拋售。美國10年期國債收益率自3月9日低點0.318%上升至3月19日的高點1.279%，對應價格下跌；倫敦金自3月9日高點1703.6美元/盎司下行至3月19日低點1463.89美元/盎司，跌幅超過10%，在3月20日開盤有所回升。

避險資產與風險資產同時遭到拋售，顯示出市場的恐慌情緒已達到極致——投資者並非預期資產價格下跌而急於拋售，而是出售一切可出售的資產，囤積現金以應對危機。同時，隨着公共衛生事件對全球經濟的衝擊日益嚴重，各行各業都遭到打擊，這也使得現金尤爲重要——企業和個人都需要足夠的流動性來支付租金，賬單和其他固定成本。

對現金，尤其是美元的需求提升推動美元指數一路走高，也給其他市場造成混亂。美元指數自3月9日以來一路上漲，3月19日達到自2017年以來的高點103.0108。另一方面，其他貨幣則陷入低谷，需要用美元償還債務的企業及投資者面臨巨大壓力：韓國綜合指數3月19日下跌8.4%，韓元則在3月19日跌至10年以來的低點，理由是韓國股市較爲依賴海外投資者，機構瘋狂拋售韓國股票並兌換美元。

澳元兌美元則在3月19日跌至2002年低點0.5522，而澳洲標普200指數也觸及2016年以來的低位4782.94。同時，澳大利亞10年期國債收益率自3月8日以來一路攀升，反映出投資者對出售資產並持有現金的焦慮。

目前全球市場的恐慌情緒推動投資者傾向於持有美元，打破了傳統風險資產與避險資產的關係，也使企業及其他需要美元的市場參與者更缺美元現金。而如果情況持續，這與美聯儲降息至零利率企圖刺激經濟的計劃無疑背道而馳。

美聯儲雷霆行動，全球央行共抗流動性稀缺

爲了應對市場的“美元稀缺”問題，美聯儲與澳大利亞、巴西、韓國、墨西哥等9個國家央行建立美元流動性掉期額度。具體來看，美聯儲與澳大利亞，巴西，韓國，墨西哥，新加坡和瑞典的中央銀行達成不超過600億美元的互換安排，與丹麥，挪威和新西蘭達成不超過300億美元的互換安排，持續時間至少六個月。

此外，美聯儲還設立貨幣市場共同基金流動性工具（MMLF），擴大對居民和企業信用貸支持範圍，以應對市場對流動性需求激增的問題。具體來看，美聯儲將通過建立MMLF向合格的金融機構提供貸款，這些金融機構將從貨幣市場共同基金購買優質資產作爲擔保。MMLF將協助貨幣市場基金滿足居民、企業和其他投資者的贖回要求，增強整個市場運行質量和效率，爲更廣泛的市場主體提供信貸支持。

美聯儲的行動有效讓市場情緒得以緩和：3月19日美股三大指數上漲，美元指數3月20日開盤迴落。但業內人士認爲，美聯儲應採取更多措施，防止後續經濟下滑下市場的流動性稀缺。

具體來看，巴克萊策略師傑弗裏·梅里（Jeffrey Meli）的一份報告中，他寫道，儘管美聯儲一直在提供充足的流動性和其他手段來疏通資產負債表，但還有更多工作要做。梅里認爲，在監管方面還可以採取其他措施來改善流動性分配，其中重要的是將通過槓桿比率放鬆資本要求，並減少家庭和企業貸款的風險加權資產。

此外，也有分析師指出，美聯儲的舉措可能無法解決這場危機，因爲當前全球經濟正趨於停滯，而本該有數萬億現金流的領域則因爲史無前例的業務中斷而資金空缺。這就是德意志銀行（Deutsche Bank）的喬治·薩拉維洛斯（George Saravelos）提出的觀點，他寫道：與2007-08年銀行業危機不同，如今的壓力是由企業違約風險上升引起的。隨着全球經濟的凍結，銀行囤積美元以應對企業對資金的需求，以及潛在的公司違約。

薩拉維洛斯稱：“美元流動性的短缺不是因爲銀行彼此擔心，而是因爲它們擔心客戶。其根源在於實體經濟，背後是真實的人及業務，而美聯儲僅提供與銀行的融資額度。”而更加需要的，是政府的直接介入，爲居民及企業提供流動性。