受疫情衝擊和油價持續低迷影響，近期很多海外企業遭遇評級下調，不少投資級債券發行人被降級爲投機級，高收益債——“垃圾債”發行人，淪爲“墮落天使”。

“垃圾債”是由信用等級較低或盈利記錄較差公司發行的企業債，通常其發行利率較高，又稱高收益債。

“墮落天使”（Fallen Angel）一般指原來屬於投資級（BBB-及其以上）、由於公司經營狀況惡化或某些特殊事件發生，導致信用資質下降至較低的投機級（BB+及其以下）的債券發行人。

海外垃圾債市場近期經歷了一場過山車行情。全球最大高收益債ETF之一iShares iBoxx高收益企業債券ETF，在大幅下跌後又迅速飆升。發生了什麼？

來源：雅虎財經

“墮落天使”猛增

根據標普全球評級（S&P Global）近日發給中證君的一份報告，2020年一季度“墮落天使”數量猛增。截至4月中旬，這一數量已經達到2015年來的最高水平。

報告稱，隨着經濟形勢惡化，潛在的“墮落天使”隊伍也在不斷擴張，油氣企業、零售餐飲、公用事業是其較爲密集湧現的行業。

全球墮落天使數量

來源：標普全球評級

注：深藍代表公用事業企業，黃色代表零售餐飲企業、棕色代表油氣企業，淺藍代表其他行業企業

“防控措施導致很多經濟活動停擺，全球信用壓力陡增，現金流驟減，融資環境急劇收緊，加之油價大跌，衝擊全球信用環境。這些因素可能導致違約數量激增。未來12個月內，美國非金融企業的違約率可能升至10%以上。”標普全球評級信用研究全球首席亞歷山大表示。

分析人士稱，評級機構在進行評級調整時主要會考慮發行人的債務槓桿率等信貸指標、再融資能力、流動性及短期內到期債務狀況等。

目前，從評級行動的驅動因素來看，被下調評級/展望或列入負面觀察的企業主要是因疫情暴發和油價低迷導致生產經營活動基本停滯或嚴重承壓，而這些企業債務負擔沉重，再融資壓力和流動性壓力顯著加大。

全球“墮落天使”地區及行業分佈

來源：標普全球評級

注：深紫色代表美國，粉色代表歐洲，棕色代表拉美，黃色代表亞太，深藍代表加拿大，淺藍代表中東

由上圖可以看出，美國成爲“墮落天使”數量最多的國家（地區）。

富達估計，今年約有2150億美元美國企業債或失去投資級評級，其中能源類企業債風險最大。

日前有機構統計，目前美國垃圾債市場規模已達到1.3萬億美元，創歷史新高。如果經濟繼續下行，逾4萬億美元的BBB級企業債將成爲“墮落天使”湧現的重災區。高盛預估，接下來半年會有逾5000億美元投資級債券被降級爲垃圾債。

慘遭拋售後資金瘋狂湧入

3月市場巨震下，高風險的美國垃圾債市場遭到鉅額拋售。

Markit高收益信用違約掉期（CDS）指數3月中下旬一度上漲至近十年來新高，高收益債券ETF也遭到拋售——SPDR彭博巴克萊高收益債券ETF和貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業債ETF價格3月均創金融危機後以來新低。高收益債券基金出現大額資金淨流出。

美國垃圾債基金近期資金流向

來源：Bloomberg

4月9日，美聯儲史無前例地將其資產購買工具實施範圍擴大至近期的“墮落天使”，令市場瞬間“解凍”，價格飆升。上述最大高收益企業債ETF創2007年來最大周度漲幅。

根據Refinitiv Lipper數據，4月15日當週，美國高收益債基金出現創紀錄的76.6美元的資金流入，再次刷新前一週71億美元的紀錄。

美國垃圾債基金史上資金流入排行

來源：Bloomberg

“這要感謝美聯儲。”Penn Mutual資管基金經理格雷格表示，“高收益息差收窄300個基點，這個市場又開始擁抱新的債券發行了。對於資金大量流入，我並不感到奇怪。”

此前，國際貨幣基金組織（IMF）前經濟學家肯尼斯指出，如果經濟持續停擺，企業債市場恐怕會有大規模違約潮，一旦爆雷，很可能拖累整個市場。

爲了防止風險外擴，美聯儲有史以來第一次宣佈將對這垃圾債市場進行託底支持。

美聯儲修訂了其一級市場公司信貸工具（PMCCF）計劃，授予那些曾經是投資級企業但是在3月22日後成爲“墮落天使”、被降級爲投機性的企業資格。此外，還擴大了其二級市場公司信貸工具（SMCCF）的資格認定範圍，高收益債ETF也被囊括其中。

此舉之下，市場幾乎瞬間“解凍”。前述兩大高收益債ETF價格迅速飆升，曾創下11年來最大單日漲幅，高收益債券和國債息差也迅速收窄。資金流向也迅速轉換風格，止住大幅流出的態勢。

空頭捲土重來

雖然目前美國垃圾債市場出現復甦，但市場狂歡過後，空頭勢力又已經大量聚集。

惠譽美國高收益率債券違約率洞察顯示，該市場4月的違約率預計會超過4%，達三年最高，較3月底2.9%的違約率有了明顯增加。

值得注意的是，惠譽4月關注債券清單上新增的公司大多爲能源公司，零售和休閒娛樂行業也收到了“預警”。

市場研究機構IHS Markit最新數據顯示，當前規模高達163億美元的全球最大美國垃圾債ETF——貝萊德安碩iShares IBOXX高收益企業債ETF（HYG）的空頭頭寸比例達到38%，逼近歷史最高點。

垃圾債基金空頭頭寸

來源：Bloomberg

有策略師表示，美聯儲託底買入的範圍並不會覆蓋所有高收益債，只會買入相對優質的垃圾債，但從該市場整體情況看，違約風險並沒有完全被消化。還有分析人士表示，來自美聯儲的支持只能緩解垃圾債流動性緊張問題，並沒有改變疫情衝擊下資金流緊張的垃圾債發行人面臨的破產前景。

莫尼塔研究指出，高收益債中佔比最高的三個行業是非必需消費、通訊、能源，受本次疫情影響較大的行業包括非必需消費、能源、金融、材料、必需消費、工業等。由此來看，非必需消費、能源等行業面臨更高的違約風險。

M&G投資指出，能源、交通運輸、非食品零售、汽車、基礎原材料以及週期性消費品等，都是違約風險較高的行業。