摘要：圍繞打造“智能汽車大腦”的戰略願景，在持續高強度研發投入之下，公司的業務邊界早已突破傳統圖商的範疇，在芯片、車聯網、高精度定位、智能位置大數據、雲平臺等領域均孵化了業內頂尖的獨角獸，六分科技只是率先浮出水面的“冰山一角”。合資公司基於HERE在全球領先的位置服務平臺及四維圖新在國內的優質數據資源，將先進的IoT服務（包括位置平臺、自動駕駛的相關服務等）提供給面向中國市場的各大車企，互聯網及其它客戶（包括寶馬，奔馳，沃爾沃，微軟等）。

前言：年初至今，公司業務連續取得突破性進展。與寶馬簽訂國內首個L3及以上的自動駕駛地圖訂單，聯手全球頂尖圖商Here，和華爲深度戰略合作打造“華爲+四維”智能汽車科技整體解決方案，在2019智能駕駛行業元年驚喜連連。週五晚，公司再次發佈公告，子公司六分科技引入戰略投資者中國電信和中國互聯網投資基金，迅速引發市場熱議，六分科技是做什麼的？緣何能吸引兩大國家隊一同進入？在回答上述問題之前，我們要強調的是，六分科技的橫空出世絕非偶然，而是公司長期以來高強度研發投入的必然成果。公司自上市以來，研發投入佔比常年名列全A股前十，是不折不扣的“研發王”。圍繞打造“智能汽車大腦”的戰略願景，在持續高強度研發投入之下，公司的業務邊界早已突破傳統圖商的範疇，在芯片、車聯網、高精度定位、智能位置大數據、雲平臺等領域均孵化了業內頂尖的獨角獸，六分科技只是率先浮出水面的“冰山一角”。本文我們將詳細梳理了公司旗下的優質資產，爲投資者理解公司強大的綜合實力提供新的視角。

一、旗下優質資產衆多，科創板設立有利於價值發現

旗下優質資產衆多。四維圖新經過近20年的發展，已發展成爲擁有18家控股公司、20家參股的大型集團化股份制企業，旗下優質資產衆多。旗下參控股的子公司，雖然專注於不同領域，但承擔着同一使命，即以智能汽車科技和智能位置服務，打造智能汽車大腦，圍繞四維圖新形成了強大的生態圈。

表1：公司旗下優質資產概覽

數據來源：公司公告，公司官網，安信證券研究中心整理

科創板設立以及分拆融資有利於公司優質資產的價值發現。公司旗下衆多子公司由於業務的創新性，不可避免的在前期面臨大量的投入，一定程度上也對上市公司主體的業績造成了不小的負面影響。根據證監會發布的科創板細則，從上市標準的指引來看，對於符合國家核心科技方向的企業，相對放寬了上市的標準。公司旗下的創新公司有望受益於科創板的設立，科創板市場化的定價將爲其孵化的創新公司提供一個全新的估值框架，有利於四維圖新的價值發現。需要強調的是，通過分拆融資，公司旗下優質資產本身升值的潛力正在加速釋放。以四維智聯爲例，在2018年9月完成A輪融資之後，考慮到希望投資的產業資本衆多，公司隨後又開啓A+輪，將博世、愛馳汽車納入朋友圈，而估值也繼續水漲船高。根據產業鏈調研的反饋，目前四維智聯估值已經接近60億元（附：A+輪具體的估值未做公開披露）。

表2：公司優質資產的財務數據

單位（億元）	2017年營收	2017年淨利潤	2018年營收	2018年淨利潤
四維智聯	0.50	-1.09	1.05	-1.70
中寰衛星	1.79	-0.02	2.30	-0.64
世紀高通	2.11	0.66	2.48	0.79
傑發科技	5.17	1.88	5.79	1.99
六分科技	/	/	/	/
普強信息	/	/	/	/
圖新瀚和	/	/	/	/

數據來源：公司公告，安信證券研究中心整理

二、四維智聯——對標阿里旗下的斑馬網絡

國內領先的車聯網解決方案提供商。四維智聯科技有限公司（AUTOAI）成立於2018年4月，是由四維圖新原智能網聯業務分拆成立，國內衆多一流互聯網企業及知名投資機構投資（滴滴、蔚來、博世、騰訊、聯發科、愛馳汽車等）共同參與投資成立的國內領先的車聯網解決方案提供商。拆分後的四維智聯已是一個獨立的千人團隊，並根據業務線劃分了五大事業部：車載導航事業部，負責地圖導航業務；輕車聯網事業部，負責手車互聯產品（WeLink）；TSP車聯網平臺事業部；智能網聯事業部，提供系統化方案（前裝及後裝）及大數據運營商業化等核心部門。車廠（OEM）以及內容服務提供商基於四維智聯的平臺可監控車輛性能，並且將實時服務和內容提供給車內乘客，提供的內容和服務包括個性化娛樂、天氣和交通信息、停車、加油和保險等其他服務。例如，提供的智能導航功能可讓駕駛員看到朋友的位置，並可更根據駕駛員的偏好和當前位置建議就近的餐廳。根據蔚來資本的介紹，截至目前，四維智聯已經與國內外40多家知名汽車廠商、20多家系統商和100多個合作伙伴建立了深度合作，乘用車產品WeLink擁有超過1100萬前裝訂單。

圖1：四維智聯的產品和解決方案

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

全面對標斑馬網絡。對比四維智聯與斑馬智行的業務，包括系統OS、語音交互、地圖導航、地圖數據、支付手段、芯片和雲平臺等層面幾乎全方位對標。如語音交互是斑馬語音VS普強信息；地圖導航是斑馬導航VS四維導航；地圖數據是高德VS四維；支付是支付寶VS微信；雲平臺是阿里雲VS騰訊雲；芯片是阿里平頭哥VS傑發/MTK。需要特別指出的是，系統OS的PK，斑馬智行採用的是基於Linux的AliOS，而四維智聯採用的是定製化Android，這可能是雙方最大的區別。

圖2：斑馬網絡的產品和解決方案

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

三、六分科技——“雲”+“端”+“網”一體化佈局的高精度定位服務提供商

“雲”+“端”+“網”一體化佈局的高精度定位服務提供商。要實現車輛的自動駕駛，就要解決在哪裏（即刻位置）、要去哪裏（目標位置）的問題，高精度定位模塊是高等級自動駕駛的必選項。爲了適應自動駕駛對於定位的精度需求，公司“雲”+“端”+“網”一體化佈局了自動駕駛高精度定位服務。根據四維圖新2018年用戶大會的介紹，“雲”——實時結算中心已經建設完成，支持海量用戶同時在線，可面向高級輔助駕駛車輛、自動駕車輛提供穩定高精度定位信息播發；“網”——在北京、成都的組網試運行穩定，計劃2019年完成全國的組網覆蓋；“端”——已經研製完成國內首顆車規級高精度定位芯片，計劃在2019年向全市場推廣。值得一提的是，公司高性能高精度定位芯片IP 核能力填補了國內空白，是國內該領域的重要突破。2018年上半年，四維圖新爲內部孵化的高精度定位服務業務單獨設立了子公司——六分科技，加速打造在高精度定位領域的競爭力。從業務佈局的全面程度和進展來看，六分科技全面看齊阿里旗下的千尋位置。

圖3：構建“雲”+“網”+“端”的服務能力

數據來源：四維圖新用戶大會，安信證券研究中心

圖4：高精度定位架構設計

數據來源：四維圖新官微，安信證券研究中心

引入國家隊產業資本，加速業務佈局。六分科技此次通過引入中國電信以及中國互聯網投資基金作爲戰略投資者，有望藉助股東層面的資源，實現業務快速佈局。一方面，依託中國電信基站資源、核心網絡資源、全天候運維保障體系等能力，公司將快速組建“全國一張網”地基增強系統，包括2000+個參考基站，建設覆蓋全國的釐米級高精度定位基礎服務設施，實現7*24小時播發釐米、亞米高精度差分定位，打造後處理毫米級、實現“網，雲，端”一體化服務戰略。另一方面，中國互聯網投資基金則將爲公司對接優秀的互聯網資源。

圖5：引入產業資本，加速業務佈局

數據來源：四維圖新官微，安信證券研究中心

四、傑發科技——國內頂尖的汽車芯片設計公司

國內頂尖的汽車芯片設計公司。傑發科技設立於2013年10月31日，前身來自於聯發科的汽車電子事業部，後者在汽車電子芯片設計領域已有多年積累。2010年聯發科設立了由四十多名資深人員組成的專門小組，開始車載信息娛樂系統芯片的研發，在明確發展方向後，聯發科於2011年正式成立了汽車電子事業部，員工達到80多人。2013年10月，傑發科技正式成立，成爲聯發科旗下定位於以車載信息娛樂系統（IVI）爲主的汽車電子芯片專業子公司，原汽車電子事業部人員則轉入傑發科技。2017年3月，公司以38.75億元的對價正式完成對於傑發科技的收購，傑發科技成爲其全資子公司。傑發科技的IVI 芯片已經連續多年佔據國內後裝市場50%以上的市場份額，並在前裝市場不斷拓展。

打破歐美壟斷，致力於成爲車載芯片領域的“華爲”。中國已經是全球最大的汽車生產國和消費國。但與之對應的是，國內汽車半導體產業基礎非常薄弱，僅有極少數產品能進入全球汽車供應鏈。絕大部分車用半導體市場被NXP、英飛凌、瑞薩、意法半導體等歐美芯片大廠佔據。公司的MCU、TMPS芯片線成功突破國際大廠的技術壟斷，是國內芯片設計領域歷史性的突破。

圖6：傑發科技的芯片產品線roadmap

數據來源：公司公告，安信證券研究中心

新產品線值得期待。除了現階段的主力產品線IVI芯片之外，傑發科技的產品線還包括：AMP車載功率電子芯片、MCU車身控制芯片，TPMS胎壓監測芯片等。其中MCU芯片已於2018年量產，TPMS芯片計劃2019年實現量產。正在開發新的芯片如新一代智能座艙 IVI 芯片，新一代車聯網芯片，新一代AMP 車載功率電子芯片，新一代MCU車身控制芯片等。新的產品線部分處於產品導入期或者研發儲備期，整體來說尚未對公司形成規模收入貢獻，但前景向好。以TPMS胎壓監測芯片爲例，根據國內《乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》的要求，自2019年1月1日起將在M1類車上強制安裝胎壓監測系統，2020年1月1日起在所有車輛上強制安裝，公司胎壓監測芯片未來需求有望大幅增長。

五、中寰衛星——國內最大的商用車前裝車聯網科技公司

國內最大的商用車前裝車聯網科技公司。中寰衛星主要業務領域涵蓋商用車聯網、無車承運人、智慧交通、智慧物流、供應鏈金融保險、商用車智能駕駛技術研發與銷售、商用車後服務等綜合信息服務業務領域。根據官網信息，截止2018年，中寰衛星在網商用車用戶超過80萬，業務覆蓋全國2/3以上省份，是國內最大的商用車前裝車聯網科技公司。合作伙伴包括一汽、東風、福田、重汽、江淮、大運、上汽紅巖、三一重汽、徐工、中再集團、太平洋保險、大地保險、中保信、騰訊、微衆銀行、京東、安吉物流、百世匯通、雲鳥、天津港、中國移動、中石化、清華大學、中科院、北京郵電大學、吉林大學、日本電裝、松下、豐田通商等。

大力發展商用車自動駕駛技術。根據上汽解放的官微介紹，中寰衛星的輔助駕駛產品智能地平線，藉助ADAS地圖更爲主動的控制車輛，實現節油等多功能，在與合作伙伴的聯合測試中，可爲商用車平均節省油耗3%-5%。公司將繼續發力商用車自動駕駛技術，致力於L2-L4商用車自動駕駛研究落地，成爲商用車行業數據智能革命的排頭兵。

圖7：中寰衛星在行業中的核心優勢

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

圖8：中寰衛星業務

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

圖9：中寰衛星技術能力

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

六、世紀高通——國內領先的位置大數據雲服務提供商

國內領先的位置大數據雲服務提供商。世紀高通成立於2005年。公司擁有海量、多源位置大數據，構建了權威的全國位置數據倉庫，聚焦於數據、算法和服務，可提供企業級位置大數據雲服務，主要應用於汽車廠商、互聯網、政府機構、交通物流、金融保險企業衆多領域。公司擁有華爲、豐田、寶馬、奔馳、大衆、騰訊、搜狗、中國移動、中國電信、北京交通信息中心、江蘇省交通廳、西安交警以及世界銀行等衆多關鍵客戶及合作伙伴。目前，其高品質位置服務已覆蓋全國340+個城市，每天服務億萬用戶。同時，世紀高通也是國內最早實現動態交通信息商用的服務商，根據公司官網數據，截止2019年，約100款主流車型搭載世紀高通的路況信息，擁有400萬+車載用戶。

世紀高通構建海量的位置大數據庫。世紀高通旗下的MineData，整合了四維集團旗下所有子公司、所有產品線數據和合作夥伴數據，MineData所構建的數據庫稱得上是現階段國內最大、最權威的位置大數據庫，包括地圖、OEM、後裝車機、移動端、芯片以及四維圖新合作伙伴等六大數據來源，可以獲得多個維度的海量數據。其中，公司自有數據源包括全國及港澳地區的導航數據、現場資料、深度數據和340餘座城市的道路實況。截止到2018年6月，MineData系統數據存儲總量已經超過4.7PB，數據日增量超過3.3TB。

圖10：世紀高通擁有海量的位置大數據信息

數據來源：公司官網，安信證券研究中心

七、普強信息——汽車行業的“科大訊飛”

汽車行業的“科大訊飛”。普強信息致力於佈局車聯網和自動駕駛領域，專注於車載場景中人機交互。車載場景對語音識別、語義理解、語音喚醒、降噪技術方面有着更高的要求。針對駕駛狀態下各種環境的噪音問題，普強推出“麥克風陣列+硬件降噪芯片+軟降噪”的三重降噪體系，從聲音拾取到輸出，層層削弱噪音，以確保人機交互的清晰度和精準度，最大程度減少噪音對識別效果的干擾。此外，普強信息還在積極佈局交互大數據，普強“千語千尋”語音分析系統可以根據車內數據（交互數據、行爲數據、車體數據）進行深度分析，結合行業領域知識，刻畫用戶畫像，智能推送音樂、美食、財險等信息，挖掘更有價值的車載用戶數據。未來普強信息將持續於語音交互人機對話領域的技術深耕，爲汽車客戶帶來更好的語音交互產品和解決方案。同時將繼續探索利用人工人能技術不僅滿足基礎的人與車之間的智能交互，未來將通過利用大數據分析挖掘人與數據生產行爲背後所產生龐大的商業價值。例如在UBI方向通過AI、駕駛安全輔助ADAS、駕駛行爲風險算法等技術，建立保險模型算出的駕駛行爲評分，進行理賠風險等級、優惠、或打包服務等。

圖11：普強信息核心技術

數據來源：四維圖新用戶大會，安信證券研究中心

圖12：普強信息的合作伙伴

數據來源：四維圖新用戶大會，安信證券研究中心

八、圖新瀚和——攜手全球TOP1圖商Here，共同爲全球客戶提供位置服務

圖新瀚和是由四維圖新與全球TOP1的地圖服務供應商“HERE Global BV”共同出資成立。合資公司基於HERE在全球領先的位置服務平臺及四維圖新在國內的優質數據資源，將先進的IoT服務（包括位置平臺、自動駕駛的相關服務等）提供給面向中國市場的各大車企，互聯網及其它客戶（包括寶馬，奔馳，沃爾沃，微軟等）。

Here加碼中國市場，合作有望取得實質性進展。2019年2月，Here官網披露，爲了進一步拓展中國市場，正在將位置服務的全套解決方案引入中國市場，具體業務將通過此前與四維圖新成立的合資公司（圖新瀚和，四維持有50%股權）開展。根據合作協議，四維圖新將負責提供國內的地圖數據，而Here將地圖數據轉換成全球統一的規格，並在此基礎上爲全球客戶提供全套位置服務解決方案（包括地圖顯示、路徑規劃、導航、動態交通服務、地圖編譯、定位服務等）。

風險提示：芯片業務發展不及預期；高精度地圖行業競爭加劇；車聯網業務變現速度低於預期；自動駕駛業務變現速度不及預期。