分衆傳媒兩相博弈市值蒸發154億

獵牛座/文

作爲一隻重要的指數成分股，分衆傳媒（002027）上週表現不佳，全周跌幅達到15.51%，市值蒸發154億。而結合最新的三季報，我們發現雖然公司業績略微低於預期，但股價的確有錯殺之嫌，目前的走勢恐怕更多是機構博弈的結果。

三季報顯示：2018年前三季度，公司實現營收108.76億元，扣非後實現歸母淨利潤41.98億元，分別同比增長24.59%和23.41%；三季度單季實現營收37.66億元，扣非後實現歸母淨利潤13.79億元，分別同比增長21.94%和6.66%。

同時，公司預計2018年全年淨利潤區間爲58億至62億，同比增長-3.41%至3.25%。根據這一預測，2018年四季度公司淨利潤區間爲9.9億—13.9億，相對於2017四季度的22.88億（扣非後爲14.5億）出現了較大幅度的下滑，公司全年業績略低於預期。

根據這份券商研報，我們發現，目前市場預計公司2018、2019年歸母淨利潤分別爲59.22億、68.67億，每股收益的一致預期分別是0.40元和0.47元。上週五5.72元的收盤價，對應2018、2019年的PE分別爲14.3倍和12.17倍。顯然，相對於2019年超過15%的淨利潤增速，目前的估值還是很有吸引力的。

根據獵牛座的估值表，分衆傳媒在2018年2月、5月、10月出現三次估值拐點。其中，2月和5月是高估，而10月則出現低估。客觀而言，上週五5.72元的價格已處在絕對低估狀態。那麼既然股價已被低估，爲何市場還頻頻出現殺跌走勢呢？這恐怕與機構之間的博弈有關。

WIND數據顯示，截至2018年三季度，公募基金和陸股通資金是持有分衆傳媒的機構主力，但二者卻表現出完全不同的價值取向。如公募基金三季度持股11.03億股，比二季度的21.76億股減少了近50%，其持股佔流通股的比例也由二季度的31.25%下降至三季度的15.85%。反觀陸股通資金則是在三季度進行了加倉操作，持股從二季度的3.26億股增加至三季度的7.63億股，增幅超過130%，其持股佔流通股比例由二季度的4.68%大幅提高至三季度的10.96%。

截至上週，分衆傳媒2018年四季度股價累計跌幅已超過30%，從這一點看，公募基金的選擇似乎是正確的。而從另一個層面看，在本輪分衆傳媒的下跌過程中，也許公募基金的拋售是最大的推手，這一點從公司股票籌碼開始大量分散也可以佐證。

WIND數據顯示：截至2018年三季度，分衆傳媒A股持股戶數由二季度的7.88萬戶增加至13.42萬戶，戶均持股數也由二季度的8.83萬股/戶下降至三季度的5.18萬股/戶，顯然公募基金的部分籌碼已經交換至散戶手中。

而與公募基金的拋售不同，陸股通資金雖然也有拋售，但整體持倉情況還算穩定。WIND數據顯示：上週陸股通資金累計淨減持3890.44萬股，尤其是上週五當天就減持了3370.91萬股。儘管如此，陸股通資金仍持有分衆傳媒7.38億股，僅比三季度的7.63億股減少了2500萬股，持股佔流通股比例依然有10.60%，也僅比三季度的10.96%降低了3.39%。看來，陸股通資金還是堅定地認爲，分衆傳媒股價已被低估，因此減持力度並不算太大。