“近年來，險企融資渠道已經呈現明顯的多樣化特點，其中發行資本補充債是重要途徑之一”，著名經濟學家宋清輝指出，“險企發行資本補充債主要有兩種目的，一是提升償付能力充足率，二是‘蓄能’，填補業務開展中的資金消耗，爲進一步展業奠定基礎”。

鉅債重壓下渤海金控加速償債，再獲華安財險2億補血

11月14日，渤海金控投資股份有限公司(以下簡稱“渤海金控”，000415.SZ)公告稱，將變更姓名爲渤海租賃股份有限公司，並將聚焦租賃主業，不再拓展多元金融業務，並逐漸剝離與主業關聯度低的金融或類金融資產，降低資產負債率。藍鯨保險注意到，就在近日，華安財險再度認購股東方渤海金控發行的債券，爲其補血。事實上，這在行業內並非單例，2018年以來已有多家險企認購股東方所發行債券，票面利率、認購渠道均有所差異;不僅如此，也有部分險企發行的資本補充債被關聯股東認購“領走”。

險企與股東雙向募資補血背後，一方面是在基於對彼此“瞭解”前提下，進行穩健投資的考量，另一方面，則是出於不稀釋股權的目的，快速地實力提升，爲進一步展業助力。然而，業內專家也指出，基於債券投資的長期性，存在對抗通貨膨脹能力較差的現象，需投資方謹慎考量。

渤海金控多渠道募資還債，華安財險認購債券輸送4.1億

近日，藍鯨保險獲悉，華安財保資產管理有限責任公司(以下簡稱“華安資產”)作爲華安保險委託賬戶的管理人，根據華安保險的投資建議，申購由渤海金控發行的“18渤金04”債券，申購金額不超過債券當期發行規模的20%。

據瞭解，“18渤金04”票面利率爲7%，實際發行規模爲10億元，華安財險實際獲配面值2億，目前已完成配售繳款。

這並非華安財險首次認購渤海金控發行債券，2018年6月，該公司就曾委託華安資產，認購“18渤金01”債券，該債券票面利率同樣爲7%，實際發行規模爲10.6億元，華安保險實際獲配2.1億元。

至今，華安財險與渤海金控已形成4.1億元關聯交易，對於華安財險而言，短期來看，在現金流方面，或形成一定壓力，2018年2、3季度，華安財險投資活動產生的現金流量持續爲負，分別淨流出13.3億元、6643.2萬元;同時，2018年3季度，華安財險延續上季度虧損態勢，淨虧6896.8萬元。

華安保險2018年前3季度淨利潤(萬)

華安保險2018年前三季度現金流(億)

此次交易，對於渤海金控而言，確是一劑良藥，其表示，兩次發行債券的目的均爲補充流動資金與償還有息負債。“7%的票面利率在債券市場上相對偏高”，中央財經大學保險學院教授郝演蘇向藍鯨保險分析稱，偏高的利率一定程度上抬升了債券的吸引力。由此窺見，其背後，正是渤海金控的高額負債。

數據顯示，截至2018年3季度末，渤海金控合併報表資產負債率爲86.59%，流動比率爲0.75，負債總額達到2545.4億元，僅2018年到期的債務已逾500億，對此，渤海金控債券2018年跟蹤評級報告顯示，“渤海金控償債壓力較大，通過此次發債，提升非流動負債佔比，減少渤海金控短期償債壓力。”

目前，渤海金控正在加速還債，據其三季報顯示，渤海金控截至3季度末貨幣資金爲187.95億元，較期初減少了約29%，主要因償還債務所致。2018年前3季度，渤海金控償還債務支付的現金達到826.5億元，同比增長約23%。

此前，渤海金控曾指出，其償付到期債務的能力主要取決於經營活動產生的現金流入和取得外部融資的能力，擬採用多樣化的融資渠道。

基於巨大的償債壓力，僅靠發債募資似乎難爲渤海金控緩壓，同期，渤海金控擬出售皖江金融租賃股份有限公司35.87%股權，作價29.82億元;出讓子公司Avolon30%股權，同時終止重大資產重組。

數據顯示，渤海金控在2018年前3季度實現158.95億元經營活動金現金流量淨額，投資活動產生的現金流量淨額也扭負爲正，達到19.69億元，但巨大的償債壓力，仍然不可忽視。

險企、股東雙向購債，票面利率差額明顯

事實上，認購股東債券進行投資的險企不在少數。藍鯨保險簡要梳理，2018年以來，已陸續有復星保德信人壽、光大永明人壽、國華人壽等險企認購股東發行債券。

詳細來說，近期，復星保德信人壽接連認購股東關聯方復星集團、復地集團債券。10月23日，復星保德信人壽在二級市場買入復地集團在2015年發行的公司債，發行規模40億元，到期收益率約爲6.83%，資金用於償還金融機構借款和補充流動資金，投資金額達到1.14億元;2天后，復星保德信人壽申購復星集團發行的公司債券，該債券發行規模20億元，票面利率5.8%，募集資金用於償還復星集團及子公司的有息債務，復星保德信人壽認購2000萬。

4月，光大永明人壽通過委託光大永明資管，認購股東中央匯金公司信用債第三期、第四期中期票據，票面利率分別爲4.5%、4.58%，光大永明人壽共投資0.2億元。

國華人壽則選擇直接認購關聯方長江證券公開發行的可轉換公司債券，認購金額約2.14億元，票面利率逐年遞增，首年0.2%，第六年增至2%。募集資金用於補充長江證券的營運資金，在可轉債持有人轉股後增加長江證券資本金。

對比來看，上述企業債券票面利率存在較大差異，“這與債券本身價值、償債風險以及當時的市場情況均有所關聯”，債券分析人士指出，“其中，在二級市場上，債券的交易價格純粹由供需雙方決定”，儘管雙方存在關聯關係，但利率情況更加貼合市場。

藍鯨保險注意到，在部分險企認購股東債券的同時，也有逆向而行者，由股東方認購保險公司所發行的債券。

舉例來說。近日，英大泰和財險發行的資本補充債(簡稱“18英大泰和財險”)，獲股東中國電財認購1.5億元。公告顯示，“18英大泰和財險”在銀行間債券市場公開發行，發行總額爲15億元，“5+5年期”，發行利率爲5.2%。“近年來，險企融資渠道已經呈現明顯的多樣化特點，其中發行資本補充債是重要途徑之一”，著名經濟學家宋清輝指出，“險企發行資本補充債主要有兩種目的，一是提升償付能力充足率，二是‘蓄能’，填補業務開展中的資金消耗，爲進一步展業奠定基礎”。

雙向購債“近水樓臺”提升實力，債券下跌風險也需警惕

無論是保險公司，或是險企股東，發債募資均是提升資本實力的重要方法之一，“企業本身需要發展，發行公司債券是融資的一種形式，能夠在防止股權被稀釋的前提下，達到迅速籌資的目的，這對於債券發行方利好明顯”，某一級券商IBD部門人士向藍鯨保險分析稱。

“同時，債券相對股票而言，享有優先賠付的權利，且債券購買者往往最關心能否按期收回本金利息，與股票相比，債券獲利較小，但同時，需要承擔的風險也較小”，該人士繼續分析稱，“子公司與母公司雙向購債，基於彼此情況的瞭解，可進行較爲完善的風險評估，收益相對穩定”。

此外，尤爲值得關注的是，股東認購保險子公司債券，或與當下監管環境有所關聯，“與進行增資補充資本實力而言，發債募資不會對險企的股權結構產生影響”，保險業內人士向藍鯨保險分析稱，“尤其是在當下對於保險公司股權結構、股東資質監管趨嚴的前提下，增資行爲往往面對不少‘阻力’”。

當保險公司部分股東擬參與增資時，將伴隨其他股東股權的稀釋與管理層的變動，一定程度上，或會影響險企的穩健發展。與此同時，宋清輝指出，“認購債券對於認購方的自身經營狀況等具有一定的要求，尤其是保險公司，險資應保持穩健投資;此外，監管也需防範通過債券交易潛藏的利益輸送行爲”。

不僅如此，宋清輝提醒道，“企業發債募資雖然速度更快，風險較小，但不可忽視的是，發債募資往往對應較長的年限，這意味着其對抗通貨膨脹的能力較差，需要認購方在交易時進行考量”。

“企業債券目前也存在一定的風險”，上述券商人士從市場現狀角度分析，“目前多數企業存在公司債下跌趨勢，且下跌後難有反彈”，各方認購還需謹慎。

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