《金證研》滬深資本組 太簇/研究員 映蔚 洪力/編審

2019年，國內激光設備市場增速開始放緩，實現銷售收入658億元，同比增長8.8%。受全球經濟走勢不確定的影響，2020年國內激光設備市場預計出現10年來的首次負增長。所處行業的發展或“放慢腳步”，深圳市聯贏激光股份有限公司（以下簡稱“聯贏激光”）如何“以察時變”，值得市場關注。

而近年來，聯贏激光營收增速放緩，淨利潤甚至出現負增長，而其客戶亦出現惡化的跡象，不僅被列爲“老賴”，還頻頻因拖欠貨款被推至“被告席”，壞賬風險高企。同時，爲聯贏激光貢獻2,000萬元收入的客戶與172家公司共用郵箱，交易數據的真實性存疑。反觀其自身的內部治理水平，聯贏激光出現曾挪用其新三板募集資金、因逾期而“喫”官司、申報不符被處罰的情況，或存隱憂。

一、賒銷加劇，營收增速放緩淨利負增長

近年來，聯贏激光的營業收入和淨利潤增速大幅放緩，且其存在業績依賴稅收優惠的情況。

據2015年年報及招股書，2014-2018年，聯贏激光的營業收入分別爲1.67億元、2.66億元、4.16億元、7.28億元、9.81億元；2015-2018年分別同比增長58.7%、56.74%、74.86%、34.84%。

2014-2018年，聯贏激光的淨利潤分別爲2,303.62萬元、5,165.57萬元、6,855.32萬元、8,832萬元、8,339.57萬元；2015-2018年分別同比增長124.24%、32.71%、28.83%、-5.58%。

到了2019年，聯贏激光未經審計的營業收入、淨利潤分別爲10.11億元、7,623.47萬元，比2018年分別同比增長3.02%、-8.59%。

2016-2018年和2019年前三季度，聯贏激光享受的稅收優惠金額分別爲2,307.29萬元、4,737.37萬元、4,389.39萬元、2,616.65萬元，佔各期淨利潤的比重分別爲33.66%、53.64%、52.63%、50.83%。

同時，聯贏激光曾連續三年“失血”，2019年方“轉正”。

2014-2018年，聯贏激光經營活動產生的現金流量淨額分別爲1,830.16萬元、3,196.8萬元、-5,880.87萬元、-5,106.13萬元、-17,403.77萬元；2019年，未經審計的經營活動產生的現金流量淨額爲10,652.18萬元。

而其曾連續處於“失血”狀態的另一面，聯贏激光應收票據及應收賬款也“水漲船高”。

2014-2018年和2019年1-9月，聯贏激光的應收票據及應收賬款分別爲5,420.9萬元、7,982.62萬元、17,808.06萬元、34,055.04萬元、53,520.55萬元、53,969.43萬元；2014-2018年，聯贏激光的應收票據及應收賬款佔當期營業收入的比重分別爲32.4%、30.06%、42.79%、46.79%、54.54%。

也就是說，聯贏激光賒銷加劇，其或存資金迴流難的風險。而雪上加霜的是，聯贏激光的客戶質量或惡化。

二、大客戶成“老賴”，客戶質量或惡化

在應收賬款及應收票據逐年攀升的局面下，聯贏激光應收賬款的第一大客戶卻被列爲“老賴”。

據招股書，截至2019年9月30日，蕪湖天弋能源科技有限公司（以下簡稱“蕪湖天弋”）是聯贏激光應收賬款第一大客戶，聯贏激光對其的應收賬款餘額爲2,086.82萬元，佔應收賬款餘額的比例爲5.45%。

值得一提的是，據最高人民法院數據，截至2020年5月8日，蕪湖天弋存在4條失信記錄。

其中，據(2020)皖0203執240號文件，2020年1月9日，蕪湖天弋因違反財產報告制度，欠款328萬元未履行，而被蕪湖市弋江區人民法院列入失信被執行人名單。

無獨有偶，據招股書，截至2019年9月30日，山東玉皇新能源科技有限公司（以下簡稱“玉皇新能源”）是聯贏激光逾期應收賬款的客戶之一，聯贏激光對其的逾期應收賬款金額爲348.03萬元，期後回款金額爲74萬元，未回款金額爲274.03萬元。

據(2020)魯1791執271號文件，2020年3月5日，玉皇新能源因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務，該義務涉及玉皇新能源未按時支付貨款，玉皇新能源被菏澤經濟開發區人民法院列入失信被執行人名單。

不僅有客戶現已成爲“老賴”，聯贏激光還有客戶因貨款逾期頻頻“喫官司”。

據招股書，截至2019年9月30日，合肥國軒高科動力能源有限公司（以下簡稱“國軒高科”）是聯贏激光應收賬款客戶之一，聯贏激光對其的應收賬款餘額爲1,475.51萬元，佔應收賬款餘額的比例爲3.85%。

據（2019）皖01民初996號文件，2019年8月19日，國軒高科因拖欠貨款，被安徽省合肥市中級人民法院判決，於判決生效之日起十日內向貴州安達科技能源股份有限公司支付貨款7,482.36萬元和逾期付款利息243.6萬元。

據（2018）皖0102民初4697號文件，2018年12月26日，國軒高科因拖欠貨款，被安徽省合肥市瑤海區人民法院判決，於判決生效之日起十日內支付原告南京能啓能電子科技有限公司21.13萬元及逾期付款違約金。

據招股書，截至2019年9月30日，河北銀隆新能源有限公司（以下簡稱“銀隆新能源”）是聯贏激光逾期應收賬款的客戶之一，聯贏激光對其的逾期應收賬款餘額爲983.71萬元，期後回款金額爲100萬元，未回款金額爲883.71萬元。

據（2018）冀0481民初3455號文件，2019年5月30日，銀隆新能源因逾期未支付貨款，被河北省武安市人民法院判決給付河北凡貝貿易有限公司合同貨款497.06萬元及逾期付款利息3.6萬元。

據（2018）冀0481民初3686號文件，2019年4月29日，銀隆新能源因未按約履行付款義務，被河北省武安市人民法院判處給付河北泉盛貿易有限公司合同貨款662.29萬元，並支付逾期付款違約金。

據（2018）冀0481民初3688號文件，2019年4月28日，銀隆新能源因拖欠合同貨款未按約履行付款義務，被河北省武安市人民法院判處給付河北東通貿易有限公司合同貨款1,245.08萬元，並按支付逾期付款違約金。

由上述情況或表明，其應收賬款客戶被列爲“老賴”、頻頻因欠款而“喫官司”，聯贏激光的客戶質量或惡化，其壞賬風險或高企。而聯贏激光“零人”客戶存在的銷售數據問題，同樣值得我們關注。

三、貢獻2000萬元收入的客戶與172家公司共用郵箱，銷售數據真實性存疑

事實上，聯贏激光還存在“零人”客戶貢獻營收超2千萬元的異象。

招股書，2016年，深圳格銀電池設備科技開發有限公司（以下簡稱“格銀電池”）是聯贏激光的第二大客戶，聯贏激光對其的銷售金額爲2,533.33萬元，銷售佔比爲6.09%。

據市場監督管理局數據，2016-2017年，格銀電池的社保繳納人數爲0人、12人。

而2020年1月19日，格銀電池因未按規定期限公示2018年年度報告，被深圳市市場和質量監督管理委員會南山局列入經營異常名錄。

且據市場監督管理局數據，2014年年報顯示，格銀電池的企業電子郵箱爲[email protected]。

而《金證研》滬深資本組研究發現，市場監督管理局顯示，深圳迪爾卡通信科技有限公司、中石弘海（深圳）科技發展有限公司、深圳市艾特信科技有限公司等也曾使用過[email protected]這個郵箱，且2018年，以上三家公司的社保繳納人數均爲0人。

據公開信息，截2020年5月8日，共有173家公司曾使用過電子郵箱[email protected]，且該郵箱匹配的QQ賬號447277930對應的用戶名爲“財務-陳姐”。

這意味着，客戶不僅或爲“零人”公司，還與其他公司共用郵箱，該客戶是否爲爲“走賬”公司，且雙方的交易數據真實性幾何？而聯贏激光內部治理水平或現不足，令人唏噓。

四、因逾期付款被推至“被告席”，公司治理存隱憂

除了銷售數據真實性存疑，聯贏激光還曾挪用其在新三板的募集資金用於償還貸款。

據聯贏激光在新三板披露的2019-063號公告，即《2019年半年度募集資金存放與實際使用情況的專項報告》中提及，爲補充主營業務發展所需流動資金，擴大生產能力，增強資金實力，加快發展步伐，聯贏激光於2017年9月15日召開的第二屆董事會第六次會議及2017年10月9日召開的2017年第一次臨時股東大會，審議通過了《深圳市聯贏激光股份有限公司股票發行方案》。

該次股票發行的對象爲湖北長江蔚來新能源產業發展基金合夥企業（有限合夥）等12名投資者，發行價格爲每股11元，發行數量爲3,000萬股，共募集資金33,000萬元。

募集資金到位且取得股份登記函後，聯贏激光按照2017年9月18日公告的《股票發行方案》中的募集資金用途存放和使用募集資金，主要用於補充主營業務發展所需的流動資金。

但在募集資金使用過程中，由於聯贏激光相關人員對募集資金使用的相關要求未充分理解，將其中1,000萬元募集資金用於歸還杭州銀行流動資金貸款（借款金額爲1,000萬元，期限爲2017年8月16日至2018年3月16日，月利率爲5.075‰）。爲補正上述瑕疵，聯贏激光特對以上變更募集資金使用用途事項進行追認。

而聯贏激光還曾因逾期付款而被推至“被告席”。

據（2015）深寶法民二初字第6364號文件，2016年8月8日，聯贏激光因未支付深圳市澤誠自動化設備有限公司（以下簡稱“澤誠自動化”）剩餘貨款，被廣東省深圳市寶安區人民法院判決支付原告澤誠自動化貨款20萬元及逾期付款利息。

不僅如此，聯贏激光還曾因貨物申報不符而受到行政處罰。

據機關緝違字[2017]0046號《行政處罰決定書》文件，2017年9月18日，聯贏激光因貨物數量與申報不符，被深圳機場海關處以3萬元整的罰款。

挪用募集資金作他用、逾期“喫官司”、貨物申報不符等問題，暴露出聯贏激光的內部經營治理水平或存漏洞。而以上種種問題，或是聯贏激光在資本市場上的“絆腳石”。