數據顯示，5月中國官方製造業PMI報50.6，略弱於預期的51.1，較前值50.8也稍有下降；非製造業PMI報53.6，稍強於預期的53.5，較前值53.2也小幅升高；綜合PMI報53.4，與前值保持一致。

製造業PMI總指數的影響因素中，新訂單拉昇總指數0.21，生產、原材料庫存、就業、供應商配送分別拉低總指數0.13、0.09、0.16、0.06。

主要分項上看，生產指數繼續回落0.5，近5年分位數水平位於65％，可以視作產出環比增幅進一步減小，但仍位於增長區間。需求開始有一定的起色，新訂單指數回升0.7至50.9，近5年分位數水平回升至43％。其中新出口訂單上升1.8至35.3，但近5年分位數仍位於5％的地位附近。產成品庫存和原材料庫存均有回落，分別下降2.0和0.9。從生產和庫存均有所回落，但需求開始好轉的情況看，被動加庫存的週期階段或正在變化。根據我們的計算，下游淨需求指標大幅回升2.7至3.6，但上游淨需求小幅下降0.3至3.5。需求已經開始從下游出現復甦跡象。

其他分項方面，出口訂單邊際改善的同時，進口量也稍有好轉上升1.4，但仍低於榮枯線。採購量與原材料庫存同樣有所下降。生產弱於新訂單導致在手訂單積壓。就業分項則仍回落0.8。供應商配送分項繼續上升，物流繼續恢復。原材料價格和出廠價格大幅回升9.1和6.5，前者已經高於50，或暗示PPI環比將出現改善。分企業規模看，大型企業PMI改善至51.6，但中、小型企業PMI分別回落至48.8和50.8，仍面臨一定壓力。

非製造業PMI小幅回升0.4，其中建築業和服務業PMI分別上升至60.8和52.3，表明房地產的短期繁榮仍將維持。

綜合來看，本期製造業PMI雖然稍有回落，但主要分項繼續修復的步伐。我們此前層預期產出復甦的進程可能受阻，這一預測得到驗證。從庫存週期看，被動加庫存已經有轉向主動去庫存的跡象，但由於疫情等外生衝擊影響，這一轉變並不典型。我們認爲，短期內經濟維持弱復甦的趨勢不變，情況仍繼續向好的方向發展，中性情況下年中前後庫存週期重回加庫存階段，下半年經濟將會進一步加速修復。貨幣政策和財政政策寬鬆方向不變，但是步伐將會放慢，尤其是貨幣政策。

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