原標題：在收益率曲線控制的世界中：市場或將“買入一切”！

據彭博社報道，隨着各國央行向世界經濟注入數萬億美元，投資者正將目光投向全球貨幣政策的下一個大事件：收益率曲線控制。

該策略涉及通過購買債券將某些期限的收益率降低到特定目標，它曾經被認爲是一種極端且不尋常的措施，之前只有日本央行在四年前部署，當時情況預示着該國二十年來的通縮螺旋不會消失。

然而時移世異。今年澳洲聯儲也加入了這一陣營。儘管官員們試圖降溫，但人們普遍猜測美聯儲和英國央行也將在今年晚些時候跟進。

如果收益率曲線控制走向全球，那將鞏固市場對央行作爲最後購買者的看法，從而增強風險偏好，降低波動性，並加劇對收益率的廣泛追逐。儘管基金經理們警告說，這種環境可能助長本就受到大量財政和貨幣刺激措施激發的冒險投資，但他們仍然看到其好處在信用、股票、黃金和新興市場盪漾。

“這取決於形式和價格，但總的來說，這是繼續進行量化寬鬆（QE）交易的綠燈——不論估值高低，買入一切，”在倫敦安本標準投資管理着31億美元資產的James Athey說。

提振債券

儘管英國央行上週四沒有討論對收益率曲線進行控制，但是一些分析師認爲，它最終可能會給5年期國債定下0.1%的目標，使收益率趨於平坦。

這可能會使資金流入較短期限的債券，並引發賣出波動性。對較短期限債券的需求可能會推高較長期債券的利率——對養老基金和壽險公司而言將喜憂參半，那可能會使他們持有的資產貶值，但能夠以更低的價格購買新資產。

美聯儲主席鮑威爾6月10日表示，該政策的有效性仍然是一個懸而未決的問題。儘管大多數人預計美美聯儲針對較短期債券設定一個低收益目標（可能最早在9月），但法興銀行認爲有可能着眼於更長的期限。如果美聯儲看起來不僅控制曲線前端，那麼5年和7年期國債可能會走高。

中央銀行將目標設在何處是個關鍵，並且可能使資產向任一方向搖擺。如果給10年期美國國債收益率設定50個基點的目標，將引發債券上漲，讓收益率曲線趨於平緩，並可能帶來股市上漲。不過，安本標準的Athey表示，如果設定100個基點的目標，則可能出現債券熊市走陡，並引發股票拋售。

信貸激增

給利率設定上限，可以確保公司借款人繼續受益於有吸引力的融資利率，從而帶來幫助。較長期債券的較低收益率將有助於投資級公司，與低評級借款人相比，這些公司傾向於發行較長期債券。同時，垃圾級借款人將受益於整體市場情緒改善。

航空和能源等債務負擔沉重的公司可能會受到提振，在都柏林的Mediolanum SpA管理着26億美元資產的Charles Diebel說。英國的銀行也可能會上漲，因爲它們將擺脫負利率的壓榨效應。

“那將使得各個評級的借款人都能以令人難以置信的絕對廉價水平借入資金，在不確定性很大的時候，肯定會非常有利，”Royal London Asset Management的全球信用主管Azhar Hussain說。

套利交易

美國的低利率可能會令美元走軟，並幫助南非蘭特和墨西哥比索等風險較高的貨幣。Banque Lombard Odier & Cie SA公司駐日內瓦外匯策略主管Vasileios Gkionakis說，印尼盧比和俄羅斯盧布以及澳元和挪威克朗等10國集團貨幣的套利交易也可能受益。

此舉還可能促使美元流入針對美國資產的套利交易。這些債券可能包括抵押貸款支持證券，以及主權、超國家和機構債券。

泡沫風險

當然，如此普遍的看漲前景也伴隨着高風險，尤其是在當前資產估值接近極端的時刻。

美國股市反彈已將預期市盈率推至近20年來最高水平。與此同時，彭博跟蹤的25個發達市場中，有9個市場的10年期國債收益率爲負，其餘市場的10年期國債收益率遠低於其一年平均水平。如果設定利率下限的刺激措施在未來刺激通脹並蠶食投資者利潤，泡沫最終可能破裂。

全球挑戰

儘管多數資產類別有望從全球收益率曲線控制浪潮中獲益，但投資者可能希望汲取來自不同地區的教訓和挑戰。

自2016年開始實施該政策以來，日本央行基本上成功地將10年期利率控制在了0%左右。至於澳洲聯儲，它從3月份開始將3年期國債收益率固定在0.25%。較長期國債的收益率一度飆升，但在澳洲聯儲宣佈這一決定後回落，3年期和10年期債券的收益率差仍較2月中旬擴大了約30個基點。

對歐洲央行來說，挑戰將是其職權範圍內的多重利率曲線。歐洲央行已經承認，在不承諾明確的收益率曲線控制政策的情況下，在所有債券到期日保持低借貸成本的重要性。

無論如何，有關央行正在採取某種曲線控制措施的觀點仍在熱烈討論。從2008年金融危機中學到的一個關鍵教訓是，政策制定者必須迅速干預，而投資者則希望他們不擇手段。Merian Global Investors駐倫敦固定收益部門主管Mark Nash表示：“決策者對銀行體系的收緊程度如此之高，以至於市場變得‘大而不能倒’。但現在他們別無選擇。”