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1、整體觀點：看好行業發展，關注景氣細分

2020 年年初至今，計算機指數整體上漲 18.93%，漲幅在所有中信一級行業中位列第五。覆盤來看，整個行情可以分爲三個階段：(1)第一階段：從12月份開始持續到春節前，板塊估值切換驅動，延續2019年的投資主線。(2)第二階段：春節後到 3 月 4 日左右，疫情巨大沖擊下的寬鬆預期，疫情加速包括遠程辦公、互聯網醫療等產業進展，相關領域個股具有明顯的超額收益。(3)第三階段：從 3 月 4 日至今，疫情的全球蔓延，需求端萎縮擔憂，疊加財政支出縮減預期帶來壓制。計算機公司主要以 B 端和 G 端爲主，需求端不明朗和供給端交付不暢，不確定性大幅上升。在這個階段，在政府提出新基建，阿里雲未來三年 2000 億投資的背景下，IDC 領域相對確定性大幅上升，有顯著的絕對收益。非接觸式加速線上化進展，SAAS 服務模式的高粘性提供收入底限的確定性，表現更強的穩健性。

展望下半年，在流動性整體寬鬆的背景下，對於行業機會無需悲觀：(1)以雲計算、互聯網醫療爲代表的符合產業趨勢且仍處於高速成長階段的細分龍頭，持續具備配置價值。(2)兩會結束，財政支出漸趨明朗，信創招標再啓，需求或許滯後但大概率不會縮減，包括信創和信安仍需要重視。(3)車聯網、DCEP 等產業趨勢確定，但行業發展處於初期，未來發展節奏確定性不高的細分領域，緊跟行業進展靈活把握機會。 (4) 酒店信息化、零售信息化這類因受疫情直接衝擊而給予較多折價的細分領域，精選競爭力沒有被破壞甚至在加強的行業龍頭，犧牲一部分時間價值但能獲得非常好的潛在預期收益。

1.1、市場回顧

1.1.1、板塊漲幅全行業第四，內部分化明顯

2020 年初至今 A 股市場整體呈普漲行情。計算機指數上漲 18.93%，同期創業板指數上漲 31.95%，滬深 300 指數上漲 0.32%，板塊漲幅在所有中信一級行業中位列第五。剔除新上市個股，2020 年漲幅前五的個股安恆信息(+105.30%)、廣聯達(+102.56%)、萬興科技（98.31%）、用友網絡（96.84%）、誠邁科技(+90.30%)。整體看，非接觸加速的雲計算領域，以及 2019 年高景氣細分領域包括信安、信創，具有顯著的超額收益。

1.1.2、2020Q1 公募基金板塊持倉超配 1.9 個百分點

在板塊漲幅較好的背景下，公募基金對於計算機板塊的配置比例也大幅上升。2020Q1 公募基金對計算機板塊的配置比例爲 6.5%，相比 2019Q4的 5.4%上升 1.1pcts，相比行業標準比例的 4.54%超配 1.9pcts，配置比例創近三年新高。但不可忽視的是，這一比例仍遠低於歷史上超過 12%的最高水平。公募基金對於板塊的配置比例主要取決於板塊的景氣度及預期收益，配置比例結果更多是預期反應的呈現，而非板塊機會的核心要素。

1.2、估值略高於過去 10 年中位數水平

截止 2020 年 6 月 29 日，計算機指數 PE(TTM，剔除負值)66 倍，略高於過去十年中位數水平。從個股估值看，PE 在 50 倍以上的個股比例相比年底有所增加，PE 在 50 倍以下的個股比例相比去年年底有所減少，整體估值相比 19 年年底有所提升。

1.3、看好行業發展，關注景氣細分

展望下半年，預計呈現結構性機會，高景氣細分有望繼續引領板塊。雲計算、信息安全、醫療 IT 估計業績上延續高增長；車聯網、信創、數字貨幣行業預計邊際變化明顯，催化頻繁。

(1) 疫情加速雲計算和互聯網醫療的發展，建議關注雲基礎設施、SaaS和醫療信息化領域機會。推薦用友網絡、廣聯達、金山辦公、匯納科技、泛微網絡、石基信息、浪潮信息、衛寧健康、久遠銀海、麥迪科技，建議關注萬達信息。

(2) 政策驅動下信安行業高景氣持續。推薦綠盟科技、南洋股份、安恆信息、啓明星辰、深信服。安全可控有望繼續深化，並向除政府以外的重點行業擴展。推薦中國長城、誠邁科技、中孚信息、太極股份。

(3) 標準臨近疊加新基建助力，C-V2X 有望迎來產業化元年，產業鏈公司都將受益。DCEP 箭在弦上，央行數字貨幣的推出帶來 IT 領域建設、運營等相關領域的機會值得重點重視。推薦長亮科技、新大陸。

2、疫情加速雲計算滲透，看好雲基礎設施和SAAS 服務

2.1、服務器：遠程辦公和音視頻會議等需求暴漲有望帶來服務器需求邊際改善

互聯網是中國 X86 服務器市場最大的下游領域。2019 年第三季度，中國 X86 服務器市場從廠商來看，按出貨量和銷售額前三名廠商依次均爲浪潮、華爲和新華三。從行業來看，互聯網、政府和電信依然是前三大行業，佔據整體市場出貨量 60%以上的份額，其中互聯網是 X86 服務器應用最大的行業。

受疫情影響，遠程辦公和音視頻會議等需求暴漲，服務器受益於擴容需求增加。受新冠肺炎疫情的影響，國務院辦公廳於 1 月 27 日發佈了關於延長 2020 年春節假期的通知，將春節假期延長至 2 月 2 日，同時也有很多城市隨後相繼發佈將春節假期延長至 2 月 9 日，所以疫情也使得很多企業在 4月前切換到在家辦公狀態，受其影響，釘釘和企業微信的在線辦公人數都創了新高，分別超過了 1000 萬家和達到數百萬家。根據騰訊雲公衆號的數據，從 1 月 29 日開始到 2 月 6 日，騰訊會議每天都在進行資源擴容，日均擴容雲主機接近 1.5 萬臺，8 天總共擴容超過 10 萬臺雲主機，共涉及超百萬核的計算資源投入。

此外，金山辦公首席運營官（COO）章慶元在接受採訪時稱：從金山辦公旗下軟件 WPS 的數據來看，實際從大年初一開始，在線文檔處理的使用量就在激增，表現出與往年完全不同的趨勢。“先是大年初一前後，WPS表單服務器擴容了 5 倍；到了 2 月 3 日後，金山文檔遠程會議服務器擴了 3倍，金山文檔在線 office 也擴了 1 倍的機器。我們自己原來備用的服務器已經全部用完了，開始用一些金山雲的雲主機來支撐。”

遠程辦公和音視頻會議等需求暴漲有望帶來服務器需求邊際改善：2018年全年中國 X86 服務器市場出貨量爲 3,304,300 臺，同比增長 26.1%；市場規模爲 171.89 億美元（約合人民幣 1,151.95 億元），同比增長 54.9%。2019年中國服務器市場進入調整期，大型的互聯網客戶採購由於週期性採購的影響今年整體需求明顯放緩；電信行業需求有所延遲。2019 年前三季度 X86服務器下游的前三大行業——互聯網、政府和電信行業均呈現負增長，金融科技的持續佈局推動金融行業出貨量達到 10%以上的增長。此次遠程辦公和音視頻會議等需求暴漲將帶來相關互聯網廠商服務器的擴容需求，考慮到互聯網是 X86 服務器最大的下游客戶，他們的擴容需求有望帶來服務器需求的邊際改善。此外，根據 IDC 預測，中國 X86 服務器市場在 2019 年經過週期性調整後，2020 年後市場將逐步恢復並迎來新一輪增長，2023 中國 X86 服務器市場規模將達到 292.85 億美元，2020-2023 年複合增長率將達到 11.9%。

2.2、超融合：軟件定義數據中心新勢力，應用驅動 IT 架構變革

超融合架構是指在同一套設備單元中除具備計算、網絡、存儲和虛擬化能力之外，還具備數據備份、快照技術、重複數據刪除、在線數據壓縮等特性，且多套設備單元可以通過網絡聚合起來，實現模塊化的無縫橫向拓展，形成統一的資源池，並通過統一的管理系統進行管控。相比傳統架構，超融合對於企業用戶具有以下的優勢：

市場規模高速增長。據 IDC 發佈的全球及中國超融合市場規模數據顯示，2017 年全球超融合市場規模超過 37 億美元，同比增長 64%；同期中國超融合市場規模 3.79 億美元，同比增長 115%，增速高於全球市場增速。2019年上半年中國超融合市場規模保持超過 50%的高速增長，預計到 2023 年市場規模將達到近 25.6 億美元。

Nutanix 和 VMware 是全球市場領導廠商，華爲、H3C 和深信服等自主品牌在國內市場更佔優勢。據 Gartner2019 年全球超融合魔力象限顯示，Nutanix、VMware、Dell EMC、Cisco 和 HPE 處於領導者象限，本土廠商華爲、深信服和華雲數據入圍魔力象限。據 IDC 數據顯示，2018Q1 以 HCI軟件來源口徑看，全球市場 VMware 和 Nutanix 分別以 37%和 32%的份額處於絕對領導地位，遠高於第三名 HPE 的 5%。而在中國市場，根據 IDC發佈的《中國軟件定義存儲(SDS)及超融合存儲(HCI)系統市場季度跟蹤報告，2019 年第二季度》，華爲、H3C 和深信服分別以 23.7%、21.3%、13.7%位列前三，遠高於 Lenovo 和 Dell EMC 的 7.9%和 4.2%，本土廠商優勢明顯。

2.3、SAAS 服務：行業高速增長，應用持續滲透

過去幾年，全球領先的雲計算公司雲業務收入都出現了 50%左右的複合增長，持續超預期。如：1、AWS（亞馬遜雲服務）營收由 13 財年的 31.08億美元的高基數上增長到了 19 財年的 350.26 億美元，增長了 11.27 倍，複合年增長率高達 50%；2、微軟雲業務由 13 財年的 13 億美元的高基數上增長到了 19 財年的 381 億美元，增長了 29.30 倍，複合年增長率高達 76%；3、Adobe 雲業務收入由 2010 財年的 3.87 億美元增長到 2019 財年的 99.95億美元，8 年增長了 25.83 倍，複合增長率高達 43.51%。

國內雲轉型廠商雲業務收入亦呈高速增長。國內公有云龍頭阿里雲開放時間相較 AWS 晚 5 年，但是近年來雲業務收入增速呈逐漸加快的趨勢。國內 SaaS 廠商轉型也較晚，但是雲轉型之後雲業務收入快速增長。

1、近年來阿里雲快速增長，營收由 2011 財年的 5 億元增長到 2019 財年的 400 億元，增長了 80 倍，複合年增長率高達 72.93%。雲業務收入佔比由 2013 財年的 1%提高到 2019 財年的 8%。

2、用友網絡雲業務收入由 2015 年的 0.87 億增長到 2019 年的 19.70億元，增長了 22.64 倍，複合增長率爲 118%。雲業務收入佔比由 2015 年的 2%提升到 2018 年的 23%。

3、金蝶國際的雲業務收入在過去的 4 年增長了 6.87 倍，複合年增長率爲 90%，雲業務收入佔比由 2015 年的 12%提升到 2019 年的 40%。

我國 SaaS 市場正處於高速發展的初級階段，未來還將保持超過 37%的增速。根據 IDC 的預測，中國 SaaS 市場正處於高速發展的初級階段，其發展速度是傳統套裝軟件的 10 倍。2018 年，中國 SaaS 市場規模達到 19 億美元，同比增長 32%。未來五年，中國企業級 SaaS 市場依舊呈現快速增長，年複合增長率將超過 37%。

競爭格局分散，市場集中度有望進一步提升。對比美國市場，中國 SaaS市場依舊處於初級的高速發展階段。中國企業級 SaaS 市場的增速高於美國SaaS 市場，但市場的成熟度遠低於美國市場。從細分領域看，客戶關係管理（CRM）市場、企業資源管理（ERM）市場和協同應用市場（Collaborative）發展最爲成熟，並且市場份額佔比持續擴大。從 SaaS 廠商銷售收入佔比來看，前十大廠商僅佔整體 SaaS 市場的 29.5%，競爭格局相對兩年前的全球市場更加分散，考慮到近年來龍頭的營收快速增長，未來市場集中度有望進一步提升。

行業快速增長，重點挖掘垂直細分領域的潛在龍頭。截至目前，在 ERP、CRM 等核心企業管理軟件 SaaS 服務領域，相比於國際市場，我國仍缺乏有力的國內領導者。但是隨着 SaaS 市場的快速增長，近年來在 SaaS 領域有佈局的企業的雲業務都取得了不錯的增長。而對於上市公司而言，大部分以雲轉型企業爲主。其中專業垂直型 SaaS 潛在龍頭和行業垂直型 SaaS 龍頭由於已經具備產品優勢且豐富的產品經驗，在雲轉型過程中更加得心應手，而且轉型過程中有望爲 SaaS 廠商帶來面向中小型企業的增量市場，成爲細分領域潛在龍頭。

3、標準臨近疊加新基建助力，C-V2X 產業元年開 啓

C-V2X(蜂窩車聯網)是基於 3GPP 的全球統一標準的車聯網無線通信技術，包括 LTE-V2X 和 5G-V2X 及其後續演進。其中 C 指的是蜂窩(Cellular)，V2X(Vehicle to everything)指的是車用無線通信技術，是將車輛與一切事物相連接的新一代通信技術，其中 V 代表車輛，X 代表一切可以與車輛進行信息交互的對象，當前 X 主要包括車、人、交通路側基礎設施和網絡。其信息交互模式有四種：車與車之間(Vehicle to Vehicle，V2V)、車與路之間(Vehicleto Infrastructure，V2I)、車與人之間(Vehicle to Pedestrian，V2P)、車與網絡之間(Vehicle to Network，V2N)。

通過“車-路-雲”協同，一方面推動智能網聯汽車快速發展，提供更安全、更智能的出行方式；另一方面賦能智能路況綜合感知、動態協同交通控制等功能，爲智能交通發展奠定基礎。C-V2X 業務演進在第一階段基礎安全告警和交通信息通知類業務的基礎上，逐步從車-路-雲協同感知向車-路-雲網聯協同控制發展，推動 C-V2X 業務在駕駛安全、交通效率、信息服務三個方面向着更加安全、協同、智能、綠色演進。

3.1、標準落地臨近，試點加速推廣

3GPP 關於 C-V2X 的標準化工作分爲四個階段，從時間軸上可以看到一個很明顯的演進過程，第一個階段是支持 LTE-V2X 的 Release-14 標準，該標準已於 2017 年 3 月正式發佈，這也是全球 C-V2X 商用落地的主要版本；第二階段是支持 LTE-eV2X 的 Release-15 標準，已於 2018 年 6 月正式發佈；第三階段是支持 5G-V2X 的 Release-16 標準，相關研究工作已於 2018年 6 月啓動，目前仍在進行中，預計將於 2020 年 7 月 4 日發佈；第四階段是支持增強5G-V2X的Release-17 標準，相關準備工作已於2019 年底開展，目前該階段的工作仍在討論中，由於疫情影響，預計相關標準將於 2021 年12 月底發佈。

測試示範是車聯網產業化的必經之路，我國車聯網測試示範區包括封閉測試和開放道路測試兩部分。據不完全統計，目前全國已有超過 30 個測試示範區，其中包括上海、北京-河北、重慶、無錫、浙江、武漢、長春、廣州、長沙、襄陽等國家級示範區，涵蓋涉及安全、效率、信息服務等各種應用場景。此外，國內相關產業組織加強產學研政合作，推動 V2X 示範區域建設。

自 2016 年我國第一個 C-V2X 應用示範項目落地以來，我國 C-V2X 應用示範項目逐年增加並於 2019 年迎來了快速發展期。考慮到示範區的建設一般分期進行，在過去的 2019 年裏，除了新示範區的建設以外，之前的示範區也在進行後續建設。除示範區外，先導區以及智慧高速公路的出現也表明我國 C-V2X 建設的產業化進程更進一步。

3.2、C-V2X 產業鏈構成

作爲全球 C-V2X 的重要一極，我國已經形成了包括通信芯片、通信模組、終端與設備、整車製造、測試驗證以及運營與服務等在內的一條完整的產業鏈。這其中包括了芯片廠商、設備廠商、主機廠、方案提供商以及設備運營商等衆多參與方，除此之外，還包括科研院所、標準及行業組織、關聯技術產業以及投資機構等作爲產業支撐。

由於 C-V2X 產業鏈涉及汽車製造、移動通信、操作系統等多個基礎領域，需要跨領域合作，通過技術集成和產業優勢互補來最終實現產業共贏。2019 年 6 月，工業和信息化部組織和成立了“國家智能網聯汽車創新中心”，按照“企業+聯盟”的模式進行跨行業、跨領域協同創新，着眼解決單一企業難以解決的技術問題，推動 C-V2X 技術創新以及產業化進程。產業鏈各廠商均在充分發揮自身技術優勢的基礎上，與產業鏈其他環節廠商謀求合作，通過強強聯合的方式形成一股合力，促進我國 C-V2X 產業鏈朝着上下游企業聯繫更加緊密的方向發展，形成產業集羣。

C-V2X 產業前期主要的增量來自道路的數字化改造，涉及車載終端(OBU)、路測終端(RSU)的鋪設，以及集中數據管理平臺的建設。在基礎設施建設初具雛形的基礎上，後續的運營及數據服務具有更爲廣闊且持續的想象空間，目前整個商業模式尚處於探索初期。

OBU 是構成車聯網的關鍵節點，承載着實現 V2V、V2I、V2P 以及 V2N之間信息交互的任務，參與了車聯網體系中的大部分信息交互行爲，將是未來單車 IP 的承載主體。一款 OBU 設備主要包括通信芯片、通信模組、終端設備、安全芯片、V2X 協議棧以及 V2X 應用軟件幾部分。作爲 C-V2X 體系中最活躍的部分，車載終端產業參與者衆多，隨着華爲、大唐、高通等廠商陸續發佈量產型產品，意味着 C-V2X 產業正逐漸從演示示範向量產階段演進，產業架構也逐漸清晰。

RSU 主要通過路側感知單元(如高清攝像頭、微博雷達等)對道路交通信息進行感知，並將相關信息對覆蓋範圍內的車載終端進行廣播，結合多接入邊緣計算技術(MEC)還能實現對區域內的交互數據進行存儲、處理、資源調度以及應用服務計算。除此之外，結合電子交管設施(如交通信號燈、公路監視系統、公路情報板等)還能實現基於交通信號以及交通流量數據的應用場景。路側單元(RSU)結合感知單元、計算決策單元以及電子交管設施，共同構成了 C-V2X 道路子系統(I)，實現與車輛子系統(V)、中心子系統(N)以及個人子系統(P)的信息交互。

從 RSU 產業架構的角度看，同樣包括了通信芯片、通信模組、終端設備、安全芯片、V2X 協議棧、V2X 應用軟件幾部分。和 OBU 類似，RSU 的參與廠商也很多，產業架構正逐漸走向成熟。

爲應對車聯網應用場景高帶寬、低時延、高速率、本地管理的業務需求，解決管理平臺傳輸與核心網負荷過重、時延瓶頸等問題，目前車聯網管理平臺普遍採用“中心雲+區域雲+MEC 邊緣雲”的網狀結構。通過在路端部署具備計算、存儲、通信等功能的 MEC 邊緣雲的方式，將雲計算平臺部分從中心雲遷移到移動接入網邊緣，起到一個業務分流的作用。MEC 邊緣雲基於對路側設施以及車載終端採集的交通實時傳感信息以及交通對象信息的分析計算，可以迅速做出反應，對各類時延敏感應用場景服務提供支撐。對比通過中心雲進行計算分析處理的應用場景服務模式，這種就近處理的部署模式可以很好地提供時延敏感應用場景服務。

按照《杭紹甬智慧高速公路建設》方案測算：全長約 174 公里(含利用杭州灣大橋南接線約 24 公里)，採用六車道標準建設，總投資約 707 億元，對應 4.06 億/公里的投資。我國 2014-2018 年普通高速建設的投資成本平均爲 0.91 億/公里，即智慧高速的建設成本大概是普通高速成本的 4.5 倍。截止到 2018 年底，我國高速公路里程數 14.26 萬公里。假設初期十分之一的高速改造爲智慧高速，按照 4.06 億/公里的投資成本測算對應需要投資爲5.79 萬億，是 2018 年我國高速投資額的 10 倍。由於杭紹甬智慧高速公路是高標準建設的標杆性工程，預計在實際建設落地過程中成本要更低。

按照 C-V2X 標準化工作規劃，結合新品研發週期及上市時間，預計到2022 年 C-V2X 具備大規模部署的基礎。而在此前，示範區、先導區的試點示範工作會持續展開。隨着 C-V2X 部署工作落地，首先將帶來芯片、模組、終端設備、管理平臺、安全認證等的海量需求，同時實施能力較強的交通信息化廠商也將直接受益。而基礎設施工作建設完成之後，平臺運營有望衍生出更大價值。

4、信息安全高景氣持續，安全服務和新興安全是未來趨勢

受益等保 2.0、《密碼法》等政策和建國 70 週年、中美貿易摩擦事件影響，2019 年整體行業邊際改善明顯。展望 2020 年，等保 2.0 開始實施，《密碼法》逐步落地，數據安全和關保領域政策有望頒佈，建黨和建軍 100 週年催生安保需求，網安市場還將持續高速增長。

4.1、政策推動行業中長期需求改善

2017 年 6 月，全國人大發布《中華人民共和國網絡安全法》，從此網絡安全從原來的部門規章上升到法律要求。該法律也將成爲公安部、網信辦、工信部等監管部門開展網絡安全工作的法律基礎，相關工作將進入有法可依、強制執行的階段，預計將整體提高社會各界的網絡安全意識。

2019 年 4 月 18 日，國務院國資委印發《中央企業負責人經營考覈辦法》（下稱“辦法”），辦法中首次將網絡安全事件納入考覈範圍，並視情節給予負責人相應的處分。此前，因爲信息安全的投入不直接帶來收入增長，政企對信息安全投入的關注度比較低，此次辦法的發佈將顯著提升央企對信息安全的重視程度，預計相關投入也將刺激增加。

2019 年 5 月 10 日，國家市場監督管理總局、中國國家標準化管理委員會發佈《信息安全技術網絡安全等級保護基本要求》，標誌着等級保護步入新的階段——等保 2.0 時代。根據規定，等保 2.0 將從 2019 年 12 月 1 日開始實施。

2020 年將是等保 2.0 開始落地的第一年。

等保 2.0 對行業帶來的主要影響：1、等保制度上升到法律制度，這將極大的提高政企客戶的安全意識；2、監管範圍明顯擴大，從原來的重要信息系統變成了網絡、信息系統、雲平臺、物聯網、工控系統、大數據、移動互聯等各類技術應用全覆蓋；3、等保對安全的要求明顯提高，最低分已由原來的 60 分提高至 70 分。4、新增主動防禦需求。考慮到新的等保標準將在今年 12 月份開始實施，預計將中長期拉動信息安全行業需求增長。

4.2、行業高速增長，安全服務和新興是未來趨勢

我國信息安全行業市場規模增速有望保持 20%以上。根據賽迪顧問的數據，2018 年，中國的網絡信息安全市場達到 495 億元，同比增長 21%，高於全球增長率 8.5%。鑑於我國信息安全投入比例較低且相關政策的持續推動，國內網絡信息安全市場前景可觀，據賽迪顧問預估，2019-2021 年國內網絡信息安全市場呈持續高速增長，增長率都保持在 23%或以上。

目前中國網絡安全市場仍是以硬件爲主，2018 年佔比達 48.1%，其次是安全軟件和安全服務分別佔 38.1%和 13.8%。值得一提的是，雖然信息安全硬件市場佔比最大，但是佔市場規模的比例持續下滑，由 2009 年的 54.3%下降到 2018 年的 48.1%。相比之下，全球信息安全市場卻以安全服務爲主，2018 年，安全服務佔全球整體市場的 64%，我國安全服務佔比未來有望持續提升。

網絡安全產業正由產品主導向服務主導轉型。隨着中國信息產業和網絡技術的發展，傳統的網絡信息安全產品難以滿足日益變化的複雜的網絡空間，中國的信息安全產品行業必將向國際看齊，由硬件爲主轉換爲服務爲主。新形勢下，產品和服務的聯動更加緊密，安全服務逐漸從配合產品的輔助角色，轉變成爲安全產品發揮最佳效用的必要條件。

新技術新業態催生新興安全需求：

威脅情報：根據安全牛的估算，2017 年威脅情報的各種形態帶來的收入爲 5 億到 8 億元，約佔整個安全市場的 1.25%到 2%。同時安全牛預測到2020 年威脅情報市場的規模有可能超過 12 億元，從 17 到 20 年的複合增速在 24%左右。360 企業安全、思科、綠盟等廠商市場份額領先。

態勢感知：根據安全牛的統計，2017 年國內態勢感知市場規模約計 20億人民幣，佔整個安全市場的 5%左右，同時安全牛預測到 2020 年態勢感知市場將達到 50 億元左右，複合增速高達 36%。360、安恆信息、華爲、綠盟等廠商競爭力靠前。

雲安全：根據 Gartner 的報告，2017 年全球雲安全服務市場規模大約爲58.51 億美元，同比增長 21%，根據 Gartner 的預測，全球雲安全產業規模將在 2021 年達到 103.55 億美元，複合增速 15%。國內方面，據賽迪顧問調查統計，2018 年，中國雲安全市場規模達到 37.8 億元，增長率爲 44.8%。雖然中國雲安全市場目前仍處於起步階段，但整體的市場規模會隨着雲計算市場規模的增長而快速崛起。

數據安全：數據安全起步較早，根據賽迪的報告，2018 年數據安全市場規模達 28 億元，同比增長 30%，隨着大數據產業的快速發展將催生數據安全需求不斷增加，同時賽迪預測數據安全 19-21 年複合增速還將保持 35%左右。競爭格局方面，啓明星辰、綠盟科技、天融信、神州泰嶽和時代億信等企業市場份額排名靠前。

物聯網安全：物聯網作爲通信行業新興應用，在萬物互聯的大趨勢下，市場規模快速增長，相應的安全需求也快速增長。根據賽迪顧問《2019 中國網絡發展白皮書》統計數據，2018 年，我國物聯網安全市場規模達到 88.2億元，增速達到 34.7%，預計到 2021 年，物聯網安全市場規模將達到 301.4億元。

5、信創深化泛化，行業景氣持續

從去 IOE 到去 Wintel，從基礎軟硬件到常用軟件，信創範圍正在擴大，參與的廠商和產品數量都在增加。信創的應用也在深化，從政府相關領域向重要的行業應用擴展。考慮到今年以來以中國移動、中國電信爲代表的運營商和以農行爲代表的金融行業均加大了信創服務器的招標份額。預計包括信創服務器在內的其他信創產品有望加速行業應用，市場空間進一步打開。

5.1、自主可控需要解決網信領域的供應鏈和安全風險

中興事件充分暴露了我們網信領域的供應鏈風險和安全風險。

倪光南院士曾在“第十六屆全國嵌入式系統大會”上指出，採用國外廠商的桌面操作系統可能會出現以下安全風險：1、被監控（如“棱鏡門”）；2、被劫持（如“黑屏”）；3、被攻擊（如病毒、木馬）；4、被“停服”或“禁售”；5、證書、密鑰失控；6、無法進行加固；7、無法打補丁；8、無法支持國產 CPU。

自主可控本質要求是打破國外公司在整個互聯網架構上的壟斷，並防範國外軟硬件所隱藏的可能會影響國家安全的後門或者漏洞。通俗來講，自主可控就是需要解決網信領域的供應鏈風險和安全風險，一方面要讓自己掌握關鍵領域的核心技術，不會因爲供應商“停服”和“禁售”等原因而使公司“休克”，另一方面，要加強網絡安全建設，無論是對於當前技術水平無法完全替代國外產品的領域還是已經完成國產化替代的領域，都要加強網絡安全建設，沒有網絡安全就沒有國家安全，安全是國家發展的重要保障。

5.2、我國核心元器件和基礎軟件領域存在明顯短板

我國網信領域總體技術發展較快，但在芯片和基礎軟件存在明顯短板。網信領域技術新，發展快，人才作用大，中國有後發優勢。中國網信領域總體技術和產業的水平在世界上居第二位，僅次於美國。受益於人口基數大和軟件人才儲備豐富，我們近年來互聯網和新興技術領域發展迅速，在這些領域我國存在一定的競爭力，但是我國卻存在明顯短板領域，如芯片和基礎軟件，容易受制於人。

5.3、巨頭紛紛發力國產化替代市場，生態建設進一步完善

華爲：爲應對美國政府的封閉，華爲今年以來相繼發佈國產化重磅產品和規劃，並推出硬件開放，軟件開源的策略，聯合多方推進國產化替代。19年年初，華爲發佈最強 ARM 服務器處理器鯤鵬 920 芯片，該芯片相對 intel至強系列芯片在網絡、通信和能耗等部分領域優勢明顯。之後相繼開放基於鯤鵬的主板和模組，並開源和鯤鵬適配最好的 EulerOS 和 GaussDB，全力推進鯤鵬產業的快速發展。此外，鯤鵬產業也得到了廣泛的支持：截至目前，華爲和各地區政府以及產業夥伴聯合成立了 15 個鯤鵬生態創新中心，與 600多家的 ISV 夥伴推出了超過 1500 個產品和解決方案；在開發者方面，目前開發者規模已達 160 萬；在硬件開放方面，目前已經有 11 家整機廠商基於鯤鵬主板推出自有品牌的服務器及 PC 產品。

根據華爲的產業規劃，公司將逐步完成鯤鵬計算產業從關鍵行業試點到全行業、全場景產業鏈建設的目標，總體分爲三個階段：

1、試點階段：通過在政務、電信、金融和互聯網等行業選取典型場景進行產業使能、孵化和試點，通過試點建立產業界上下游廠家和用戶的信心。2、推廣階段：面向政務、電信、互聯網、廣電、金融證券、電力、能源、交通等行業全面打通產業體系，爲行業數字化業務創新提供基礎。3、深化階段：面向全行業、全場景，打通產業鏈，構築基於 Kunpeng 處理器的產業體系。

其他巨頭：2019 年 10 月 24 日，據騰訊 QQ 官方消息，騰訊 QQ Linux版本回歸，支持 x64、ARM64、MIPS64 架構。自從 2008 年騰訊曾推出Tencent QQ for Linux，2009 年之後，就再沒更新過。此外，360、搜狗、百度等都在今年年初相繼成立國產化業務部。360 還宣佈其安全產品全線支持國產化。

巨頭紛紛發力國產替代市場，國產化市場的生態將進一步完善，競爭力進一步提升，市場也將有望更快的進入良性發展階段。

5.4、運營商和金融行業規模化採購國產化 CPU 服務器

2020 年 5 月 7 日，中國電信發佈中國電信服務器（2020 年）集中採購項目貨物招標集中資格預審公告。公告顯示，本次集採共分爲 8 個標包，共計 56314 臺。其中 Intel 至強系列服務器共集採 44731 臺，佔 79.43%；AMDEPYC 7002 系列服務器共集採 398 臺，佔 0.71%；國產化的鯤鵬 920 系列和海光 Dhyana 系列服務器共集採 11185 臺，佔 19.86%。

2020 年 5 月 28 日，中國移動的官方公佈了中國移動 2020 年 PC 服務器集中採購項目中標候選人。本次集採劃分爲 7 個標包，採購規模共計138272 臺，採購總金額達 80 億元，項目採購滿足期爲半年。在總的 7 個標包的招標結果當中，中興中標報價合計 27 億元，佔比爲 33.88％；華爲中標報價合計 25.6 億元，佔比爲 32.13％；另外，中移集成系統（代理新華三）、中科可控（中科曙光子公司）、烽火投標報價總計分別爲 18.7 億元、4.8 億元、3.6 億元。芯片佔比中，基於 Intel 芯片的服務器 106795 臺、佔比 77%；基於鯤鵬芯片的服務器 19563 臺、佔比 14%；基於海光芯片的服務器 9394臺、佔比 7%；基於 AMD 芯片的服務器 2520 臺、佔比 2%，因此國產 CPU服務器佔比達到 21%。

此次相比運營商之前集採最大的不同是採購結構發生變化，此前中國電信和中國移動的服務器集採全部採用 Intel 和 AMD 芯片，此次集採中首次加入了國產化的基於鯤鵬 920 和海光 Dhyana 芯片的服務器，而且數量佔比均達到近 20%，採購體量超預期，預計國產化服務器產業鏈有望受益。此外，運營商作爲一個對服務器性能要求較高的行業，能夠如此大規模的採購基於國產化芯片的服務器，說明了國產化芯片在性能上相比 intel 和 AMD 系列芯片差別不大。

2020 年 5 月 21 日，北明軟件成功中標中國農業銀行 2020 年的重點服務器項目，根據框架協議北明軟件將爲農行提供 2000 臺基於鯤鵬處理器的TaiShan 服務器，這是農行首次批量採購基於國產芯片的服務器。

考慮到今年以來以中國移動、中國電信爲代表的運營商和以農行爲代表的金融行業均加大了信創服務器的招標份額。預計包括信創服務器在內的其他信創產品有望加速行業應用，市場空間進一步打開。

5.5、自主可控市場空間有多少

對於整機市場：根據規劃，2020 年“十三五”期間完成黨政軍市場的國產化替代，2020 年之後在國計民生行業推進，這一進程因中美貿易摩擦升級有望加速推進。根據IDC披露的數據，2017年中國PC市場銷售約5360萬臺，其中消費市場 2217 萬臺，商用市場出貨 3116 萬臺。在商用市場中，政府出貨量 360 萬臺，近年來出貨量穩定增長；而在商用市場中，大部分大企業市場、政府和教育都是關係國計民生的行業，2017 年這一塊的整體出貨量 1430 萬臺，是政府市場的 4 倍。考慮到消費者市場目前在 PC 機的選擇上還不是以自主可控作爲指標，該市場短期不是自主可控 PC 機的目標市場。對於自主可控 PC 的價格，我們採用了政府採購網的協議價格，即7000-13000 元/臺。則自主可控整機市場黨政軍的每年的市場規模是252-468 億元，如果 2020 年之後在金融、電信、教育、醫療、能源等重點行業推進，則每年的市場空間是黨政軍市場的 4 倍。

對於基礎軟件子市場空間：基礎軟件市場主要包括三大塊：操作系統、數據庫和中間件。根據相關機構預測，到 2018 年，我國基礎軟件市場規模將接近 500 億元2。考慮到基礎軟件是我國的弱勢領域，目前，未來隨着國產化在黨政軍和國計民生行業不斷推進，未來國產基礎軟件有望在 500 億的市場裏面不斷滲透。

對於基礎辦公軟件市場空間：根據計世資訊統計，2018 年中國基礎辦公軟件市場規模爲 85 億元，相較 2017 年同比增長 9.7%。預計到 2023 年，整個基礎辦公軟件市場規模將達到 149 億元，2018-2023 年五年複合增長率爲 11.8%。

對於保密機和保密產品市場空間：目前我國保密機存量市場爲 300 萬臺左右，且搭載的操作系統以 Windows 爲主，未來替換成國產機是大勢所趨，按照 5 年的更換週期，每年的需求達 60 萬臺，假設每臺涉密計算機的配套的保密產品價格是 1000 元，則保密機的整體替換空間爲 60 億左右，每年空間在 6 億左右。

6、DCEP 呼之欲出，相關領域機會值得重視

中國央行早在 2014 年就成立了數字貨幣研究小組，2017 年 5 月數字貨幣研究所正式掛牌。2019 年 6 月 18 日 Facebook 發佈 Libra 白皮書引發全球關注，8 月中國人民銀行支付結算司副司長穆長春表示人民銀行的數字貨幣已經呼之欲出，並介紹了人行數字貨幣(DCEP)的設計理念和架構。

十三屆全國人大一次會議新聞中心 3 月 9 日上午舉行記者會，邀請中國人民銀行行長周小川，副行長易綱，副行長、國家外匯管理局局長潘功勝就“金融改革與發展”相關問題回答中外記者提問。會議上週小川行長對於數字貨幣和 ICO 等問題回答了相關記着提問。核心要點包括：

(1) 央行研發的是數字貨幣/電子支付，本質上是要追求零售支付系統的方便性、快捷性和低成本，同時考慮安全性和保護隱私；

(2) 數字貨幣目前有多種技術路線；

(3) 數字貨幣作爲貨幣來講，要保證貨幣政策、金融穩定政策的傳導機制，同時要保護消費者。在這個過程中要經過充分的測試、局部的測試，可靠了以後，再進行推廣；

(4) 2017 年，人民銀行組織了數字貨幣與電子支付的研究項目，經過國務院正式批准，目前在組織推進；

(5) 虛擬資產交易類的數字貨幣需要更加慎重，也不太符合中國金融產品、金融服務要服務於實體經濟的方向。

總體來看，央行對於數字貨幣的態度非常審慎，出發點是希望通過新的支付手段來提高支付系統的便捷性等問題，而對於數字貨幣作爲交易證券持不鼓勵的態度。

2019 年 9 月，現央行數字貨幣研究所所長穆長春在得到開講公開課《科技金融前沿：Libra 與數字貨幣展望》，首次對於央行的數字貨幣 DCEP 進行了系統性闡述：

(1) 定義：DCEP，Digital Currency Electronic Payment，也就是數字貨幣和電子支付工具。功能和屬性跟紙鈔完全一樣，但形態是數字化的，可以簡單理解成紙鈔的數字化替代。

(2) 特徵一：DCEP 屬於法幣，具有無限法償性，只要能使用電子支付的地方，就必須接受 DCEP，同時支持雙離線支付。特徵二：定位在於進行M0 替代，也就是紙鈔的替代，不能是 M1 和 M2。

(3) 目的：央行推數字貨幣是爲了保護自己的貨幣主權和法幣地位，同時保護非犯罪行爲的支付隱私需求。在反洗錢上，對數字錢包進行分級和限額安排，針對不同的身份認證級別給與不同的額度授權。

(4) 運營體系：DCEP 採用雙層運營體系，上面一層是人民銀行對商業銀行，下面一層是商業銀行或商業機構對老百姓。這種體系可以最大程度上利用商業銀行和商業機構原有的 IT 基礎設施應用和服務體系，避免另起爐竈、重複建設。同時央行層面技術中性不會干預商業機構對老百姓兌換數字貨幣時的技術路線選擇，無論採用區塊鏈還是用傳統賬戶體系都能適應。

(5) 發行邏輯：投放過程跟紙鈔投放一樣：商業銀行在中央銀行開戶，按照百分之百全額繳納準備金，個人和企業通過商業銀行或商業機構開立數字錢包。錢包可以接收別人付款，如果要兌換數字貨幣，只要用銀行卡進行兌換即可。

DCEP 的發行，將帶來銀行 IT 系統的改造以及支付端設備升級的機會，以及對於參與方的身份證明的需求。推薦銀行 IT 系統領先服務商長亮科技，建議關注高偉達。支付硬件推薦新大陸。PKI 認證相關推薦數字認證、格爾軟件。建議關注飛天誠信和衛士通。

7、疫情加速互聯網醫療進展，提振醫療 IT 需求

此次疫情對於互聯網醫療可能起到了加速推廣和普及的作用，對諸如區域醫療平臺、公共衛生系統、傳染病防治管理系統等醫療 IT 的需求會有直接的拉動。

2020 年 2 月 7 日國家衛健委發佈《關於在疫情防控中做好互聯網診療諮詢服務工作的通知》，要充分發揮互聯網醫療服務優勢，大力開展互聯網診療服務。推動互聯網診療諮詢服務在疫情防控中發揮更爲重要的作用。各省級衛生健康行政部門要統一建立全省的互聯網醫療服務平臺和新型冠狀病毒肺炎防控服務管理平臺。《通知》提出，大力開展互聯網診療服務，特別是對發熱患者的互聯網診療諮詢服務，進一步完善“互聯網+醫療健康”服務功能，包括但不限於線上健康評估、健康指導、健康宣教、就診指導、慢病複診、心理疏導等，推動互聯網診療諮詢服務在疫情防控中發揮更爲重要的作用，讓人民羣衆獲得及時的健康評估和專業指導，精準指導患者有序就診，有效緩解醫院救治壓力，減少人員集聚，降低交叉感染風險。

在無接觸預防的大背景下，互聯網醫療在線、實時、高效的診療特徵，無疑能夠較好滿足用戶尤其是輕症患者的診療需求。而在此之前，政策層面對於互聯網醫療的發展已經做了很好的支持和準備工作。尤其是 2018 年《國務院辦公廳關於促進“互聯網+醫療健康”發展的意見》明確提出，“允許在線開展部分常見病、慢性病複診”，在此前僅支持健康諮詢基礎上更近一步，推動了互聯網醫療的發展。

此次無接觸防治帶來互聯網醫療需求激增，包括醫療 IT 廠商、互聯網醫療廠商、醫藥電商廠商都在積極參與，及時提供診療諮詢、醫藥配送、新建醫院的信息化支撐等服務。同時可以看到，包括自媒體、短視頻等新業態，也在加速關於疫情、冠狀病毒等知識的普及傳播，助力疫情防治工作展開。

互聯網醫療市場規模 2020 年預計將達到 330 億元。根據平安健康醫療科技招股書披露，據弗若斯特沙利文預測，中國包括在線諮詢、藥品 B2C業務、健康管理、在線廣告及營銷推廣、保險合作等在內的互聯網醫療市場規模 2016 年爲 110 億元，預計到 2020 年將達到 330 億元，到 2021 年將達到 410 億元，五年複合增長率超過 30%，呈高速增長態勢。

無接觸防治使得在線診療和患者諮詢需求得到良好匹配，帶來短期用戶數和月活激增。但持續性還需要有能切實滿足用戶需求的產品及服務，在此基礎上實現良好的用戶留存。但無論如何，作爲線下診療的補充手段，互聯網醫療的實時性、便捷性仍然具有長期良好的價值期待。相關標的推薦衛寧健康、久遠銀海、麥迪科技。

8、投資策略及重點個股（詳見報告原文）

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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：光大證券）

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