近九成營收靠代理?重磅疫苗代理協議將到期智飛生物遭遇續簽考驗

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原標題：近九成營收靠代理？重磅疫苗代理協議將到期，智飛生物遭遇續簽考驗丨公司匯

過去三年，智飛生物代理產品的營收佔比由20.40%上漲至86.80%，研發投入營收佔比卻從7%降至2.45%。2020年上半年，其代理業務佔營收比重進一步增至99.73%，研發投入佔比降至2%。而今，代理協議即將到期，能否續約是個問題

《投資時報》研究員王彥強

一面是代理導致營收不斷增長，一面是自身研發投入佔營收比重不斷下滑，如何平衡好二者之間的關係，實現更加持續的發展，考驗着重慶智飛生物製品股份有限公司（下稱智飛生物，300122.SZ）管理層的智慧。

據半年報顯示，智飛生物2020年上半年實現營業收入69.94億元，同比增長38.80%；實現歸母淨利潤15.05億元，同比增長31.18%。

從以上數據來看，其中報業績似乎頗爲亮眼，但《投資時報》研究員注意到，該公司上半年代理產品實現營收69.75億元，同比上漲57.70%；自主產品實現128.89萬元，同比下滑99.78%。可以說，代理產品撐起了智飛生物2020年上半年的經營業績。

事實上，自2017年智飛生物成爲默沙東公司四價HPV的中國唯一代理商之後，其代理產品佔營收的比重便不斷攀升，2019年此項比例已近9成。不過，需要注意的是，智飛生物與疫苗巨頭默沙東簽署的五款在售產品代理協議即將在2021年之前陸續到期，能否續約是個問題。

反觀智飛生物近幾年研發投入，表面上看其已從2017年的0.94億元上漲至2019年2.59億元，但實際上其研發投入佔營收的比重卻從同期的7%下降至2.45%。

2020年以來，在股市春風吹拂下，在與中微所（中國科學院微生物研究所）重組蛋白疫苗（新冠疫苗）的加持下，智飛生物股價從年初的49.2元/股飆漲至最高194.21元/股，漲幅近3倍，市值最高達3000億元。當然，同行公司康泰生物（300601.SZ）和沃森生物（300142.SZ）也在相同理由的加持下，股價水漲船高。

不過截至2020年8月7日，智飛生物報收於161.05元/股，較剛於7月末創下的194.21元/股高點已下挫17%。

智飛生物近一年股價走勢（元/股）

數據來源：Wind

淨利潤增速連降兩年

智飛生物是一家主營人用疫苗的生物醫療企業，產品包括AC羣腦膜炎球菌（結合）b型流感嗜血桿菌（結合）聯合疫苗（喜貝康）、b型流感嗜血桿菌結合疫苗（喜菲貝）等自主產品，及統一銷售默沙東授權的23價肺炎球菌多糖疫苗、四價HPV疫苗、和九價HPV疫苗等進口疫苗。

Wind數據顯示，從過去五年看，2015年—2019年，智飛生物營業收入分別實現7.13億元、4.46億元、13.43億元、52.28億元和105.87億元，同比分別增長-11.01%、-37.43%、201.06%、289.43%和102.50%；實現歸母淨利潤分別爲1.97億元、0.33億元、4.32億元、14.52億元和23.66億元，同比增長33.38%、83.53%、1229.25%、235.75%和63.05%。

從以上數據可以看出，2017年之後，智飛生物的營收和歸母淨利潤開始爆發式增長，但與此同時，其營收增速在2018年創新高後開始向下，歸母淨利潤增速更是連降兩年。

而《投資時報》研究員注意到，也正是在2017年下半年開始，智飛生物陸續代理了默沙東公司四價HPV疫苗、23價肺炎球菌多糖疫苗、九價HPV疫苗等多個重磅產品。

這一點，從銷售毛利率也可以看出來，2015年—2019年，智飛生物的銷售毛利率分別爲80.11%、92.10%、78.54%、54.77%和42.05%。從以上數據來看，銷售毛利率也是從2017年開始，一路走低。

智飛生物近五年營收及增長率情況（億元、%）